股市怎么办
“市场像狐狸，总追逐吸引它目光的最新事物，而我像刺猬，专注于长远的宏观情势。”国内最大的机构投资者公募基金是如何做投资决策的？程洲的投资日记，正是我们急需的专业群体真实工作记录。
一位基金经理的投资日记
“回顾一年的股市表现，我愈发感受到，A股市场真的是中国经济的晴雨表。过去，A股市场总是被冠以政策市、资金市之名，但现在真的不同了”
文 | 程洲(国泰基金基金经理)
2011年3月14日 黑天鹅事件
3月11日下午听到了日本发生地震的消息，因为日本是个地震多发的国家，国民的抗震自救能力也很强，所以起初并没让我太过于警觉，判断对国内股市不会造成太大影响。但随着事件的升级，一切开始变得复杂起来，接踵而至的事故消息传来后，我意识到事态变得比较严重了：地震有可能引发核电站失控，其严重程度可能不亚于切尔诺贝利。
核电投资概念原先一直是我积极关注，且相信行业景气度能够持续若干年的投资主题，所以也比较看好其中部分行业龙头的上市公司未来发展。但日本核电站事故所引发的安全问题让我意识到不仅中国，很有可能全球的核电投资规划都可能会因此而推迟，甚至大幅修改。
上述担忧也意味着我之前所看好核电投资的理由开始变得不确定甚至是已经不存在了。 3月14日，受上周五地震影响，核电相关股票大多低开，但跌幅都还不超过5%，我没有抱着任何侥幸心理，根据昨晚的判断选择了敬而远之。即便未来核电概念股又重起升势，我亦不会后悔今天的选择，“当行业或上市公司并未按照之前判断的逻辑发展时，就应该重新考虑是否还要坚持持有的问题了。” 这也是我从业10余年来所总结出来的投资经验，必须让每一笔投资都经得起推敲。
日本地震对核电概念上市公司未来发展可谓是一起不折不扣的“黑天鹅”事件，随着国内经济和资本市场与全球的联动日益加剧，相信2011年的投资并不会一帆风顺，而我还是会坚持做“看得清”的投资，专注大概率事件，赚这样的钱，固然看起来平淡如水，但能持之以恒地坚持下去，时间的玫瑰终会馥香扑面。
2011年8月31日 茅台滚雪球
又到月底了，每到这个时候都是我总结反思过去一个月的投资得失以及制定下个月投资计划的时候。回顾一下自己的投资组合，欣喜地发现在8月的最后一天，贵州茅台创出了历史新高，与节节败退的股指形成鲜明对比。
茅台为什么能这么厉害呢？我想这其实就是反映了投资股票的本质。我们买卖的股票并不是在交易这些股票代码、或是数字游戏，我们买股票就是对发行该股的企业的投资，投资这个企业的赚钱能力和赚钱速度。好的企业，自己就是一个活体，它能够自己成长，并不需要我们的投资者做什么，除了长期持有。“这就像滚雪球，雪球会自己向下滚，并在这个过程中不断成长壮大，但关键是要有‘很湿的雪’和‘很长的坡’，这也是活体成长的必要环境。”巴菲特曾一语道破投资的真谛。
宏观经济环境总是起起落落，只有具备足够竞争优势的企业才能保持高的赚钱能力和高的稳定性。贵州茅台的竞争优势就是品牌价值，独一无二的中国品牌。在消费升级的大背景下，茅台酒的需求持续快速增长，而茅台酒的制造工艺决定了供给增速是相对比较缓慢的，最终反映出来的就是茅台酒每年的产量和价格齐增。正是基于这些，才能使贵州茅台摆脱了市场整体下行的风险。
此外，在中国股市中优质上市公司的稀缺，也从一定程度上增加了贵州茅台等的投资吸引力。
2011年10月19日 拐杖
早上一打开邮箱，就有数百封卖方机构的邮件扑面而来，卖方机构提供的各类信息实在是太丰富。部分卖方机构对某些行业或上市公司经营数据的跟踪已经细到每周，譬如每周各地商品房的销售数据、每周乘用车的销售数据、以及四大行每周的贷款数据。
数据和报告的背后，无疑是卖方分析师们大费功夫的艰辛付出。不过，在基金经理眼中，这些报告仅是我们了解市场情绪的拐杖，过分仰仗反而迷失在浩瀚的数据当中。因为每周数据相比我们的投资视线而言，出现的频率太高，存在很多偶然性，有时每周数据之间也缺乏可比性。
判断某个行业的景气状况应该从宏观经济周期着手，结合行业本身的周期特征和相关行业政策，以此来判断行业未来一至两年的中期前景。专注于很短期的数据可能会让投资者变得很敏感、很紧张、渐渐失去对中长期的判断。如果根据这些数据来进行频繁交易，一周看数据好了就买入，另一周看数据差了就卖出，那就更是有违了投资的本质。
做投资最忌讳的就是只顾埋头拉车、不管抬头看路。不管市场如何扑朔迷离，潮起潮涌，始终坚持投资的本质，坚守自己的方向，才能抵达彼岸。
2011年12月8日 刺猬还是狐狸
又快到年底了，回顾一年的股市表现，我愈发感受到，A股市场真的是中国经济的晴雨表。可能很多人不认同，A股市场总是被大多数投资者冠以政策市、资金市之名，但我认为这些印象都是过去A股市场的特征，现在真的不同了。
在做投资之前，我做了好几年的策略研究。在整个分析框架中包括：上市公司盈利增长、政策、估值水平、资金供需等多个方面，在每个方面中除了包含些细项外，还包含着实际值、预期值、以及两者间差异及变化等非常主观的判断。但随着时间的推移，我感觉越是复杂的分析体系看似很专业，但因其中变量太多，反而会让自己迷失核心因素。
“债券天王”比尔。格罗斯有句话很符合我此时的心境，“市场像狐狸，总追逐吸引它目光的最新事物，而我像刺猬，专注于长远的宏观情势。”
2008年底至2009年上半年宏观经济大幅下滑，但调控政策强力刺激，天平倒向调控政策，于是极度扩张的调控政策带来了股市的强劲反弹。今年宏观经济逐季回落，为了防通胀，调控政策也是收缩性的，两者效应叠加，市场大方向肯定是不会好的。欧债危机、扩容压力、大小非减持这些其实都只是阶段性的因素，并不是主导性因素。判断市场大的趋势还得从大的经济环境与政策着眼。
由大处着手，专注于长远的总体经济走势，以此作为挑选投资标的基础，这样才能让我们在变化万千的市场中保持像刺猬一样的专注和耐心。
曾有哲人说过，危险往往不是发生在悬崖边，而是发生在十字路口，每当我们面临投资决策的十字路口时，我们应该运用刺猬的精神，坚持长期投资理念，在资本市场上挫败喜欢诡计多端的狐狸们。
2011年12月10日 等待合理价格
俗话说“好公司并不代表是好股票”。我认为，若是站在3至5年的长周期看，好公司一定会是好股票。但是在短期内的确是不一定，因为其中有一个价格的问题。
如果投资者对好公司的期望很充分，甚至是过度期望，这时候的价格就很可能超出了对应的企业价值，那在未来一段时间内投资者就很难有好的回报，甚至很可能还会亏损。但随着时间的推移，企业价值不断增长后最终还是会给投资者回报，因此长期投资在寻找好的投资标的企业之外，还要找到好的买入价格。
有时候被低估的好公司就像璞玉一样被市场所忽视，这时就要求我们以特有的敏感，迅速辨认出那些拥有宝贵资源或颇具成长潜力但却不幸被市场低估的目标公司，抓住市场一时的无效给予的低成本买入机会，并长期持有。
判断价格高低有很多种指标，大体可以分为相对估值和绝对估值两大类。每个指标都有其合理性，也有其局限性，整体来说应该是综合运用和多重比较。但我相对更看重的是企业自由现金流的情况，持续稳定增长的自由现金流意味着企业能够实现自我循环的内生性增长。若企业长期都没能产生正的自由现金流，就意味着企业的长期增长必须不断地依靠对外融资，那宏观经济的风吹草动都可能会对企业经营产生重大冲击，这是很大的风险点。
要想在长期投资过程中赚取更多的回报，买入的价格非常重要。我们信奉的长期投资理念就是等待合理的价格、与企业共同成长。
“强制分红”、“狙击壳炒作”、“内幕交易零容忍”之后，郭树清还抛出了 “穷人不该炒股票”论，中国股市，需要更多理性的声音。
证监会主席治市策
第一把火，烧向一直被谴责、从来不分红的“铁公鸡”上市公司；第二把火，烧向把关不严的IPO；而其首次资本市场主题演讲中提到的六大工作，可视为监管层2012年的重点
文 | 《望东方周刊》记者姜智鹏
沪指2307点，在2011年末，拥有了一个特殊的命名——“郭树清底”。
这个发自民间，无法考证出处的新名词，之所以能在市场迅速流传，最重要的原因，就是郭树清履新证监会主席的事件本身，被市场解读为利好消息，这直接推动沪指在2307点上产生了一波较为有利的反弹。
“郭树清底”的由来
新任之际的郭树清，在言论上颇为低调。
2011年11月在国际金融论坛年会上的第一次亮相，他并没有发表对证券市场的观点，反而谈起了中国与世界经济的再平衡。
没有发布重大利好消息，就能推动股市在长久的低迷下强劲反弹，这在2011年的中国股市，算是个奇怪的现象。
那么，市场对郭树清的信心何来？
其中的关键有二：一是上世纪80年代，经济学家吴敬琏等启动一个关于中国经济体制改革整体方案的研究课题，形成一本《中国经济改革的整体设计》，影响甚巨。郭树清就是这本书的联合作者之一，他和楼继伟、周小川、李剑阁等人一起被冠以“整体改革派”的称呼。
二是自2005年临危受命，接手建行之后，郭树清成功树立了大刀阔斧的改革实行者的形象。
当时的建行，处于股改上市前夜，且时任行长张恩照受贿之事东窗事发，与花旗银行的战略投资谈判又陷入僵局。
郭树清出任建行董事长后不久，首开国有银行领导人问责机制，推动所辖基层行案件多发的湖南、山西两省分行行长“引咎辞职”。后又在中国银行业不被境外机构投资者看好的情况下，坚持国有绝对控股、提供先进技术、回避竞争、出价明显高于净资产原则，把不肯提高报价的花旗银行踢出局，引入美国银行。最终，带领建行成功登陆香港市场，后又回归A股。
拔毛“铁公鸡”
正是之前在建行的力挽狂澜，使得郭树清尚未烧出“三把火”，就已经刺激了市场的神经。
而郭树清履新后的几次出手，也没有让市场失望。
一直被谴责、从来不分红的“铁公鸡”上市公司首当其冲。上市公司多年不分红，一直是中国证券市场老大难问题。
11月初，证监会在通气会上宣布，将要求上市公司逐步明确分红规划，并不得随意改变。这一政策被市场称为分红新政或“强制分红新政”。这一政策要求上市公司明确分红回报规划，包括现金分红政策和分配决策机制，并从新的IPO公司开始。
1990年至2010年底，国内A股累计融资4.3万亿元，累计完成现金分红总额约1.8万亿元，但普通投资者得到的分红最高不超过0.5万亿元。
新政一出，效果立竿见影。几家在11月9日后披露IPO招股书的公司，均在申报稿中的“重大事项提示”栏对分红政策作了特别强调的说明。
刚刚过会的新华人寿保险股份有限公司在其招股书中表示，除了10%的年分红比例外，公司应在股东大会批准利润分配方案后及时向股东支付利润，倘若有延误，公司应就延误期间内未付金额向有关股东支付利息。
苏州通润驱动设备股份有限公司更是承诺每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的25%，或者最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的75%。
狙击壳炒作
第二把火，烧向把关不严的IPO，效果惊人。
退市制度，是中国股市为人诟病的一个方面。公开资料显示，自2001年退市制度启动以来，沪深两市退市公司总共为45家。而纳斯达克、纽约证交所、英国AIM每年的上市企业退市率，都分别达8%、6%和12%。
对于这个僵局，先是证监会透露，将推进债市制度规范及监管审核统一、逐步改变高市盈率发行股票的局面、完善退市制度遏制“壳资源”炒作、启动创业板非公开发债工作、继续严打内幕交易、在国务院部署下清理整顿各类交易场所。
壳资源炒作顿时遭遇重挫。
12月2日，21只ST股跌停，5日，50只ST股再度跌停，其中，ST力阳因厦门宏发借壳从10月17日连续出现7个涨停板，但从12月2日起，就猛然转为连续跌停的行情。
而按照以往的惯例，年底总是ST股保牌摘帽的高峰期，也是ST股炒作的活跃期。
另外，11月，还有13家公司的IPO申请未获通过，这也创下了2011年以来，单月被否IPO数目之最。监管层严把入市大门的态度已比较明朗。
12月1日，郭树清在深圳发表主旨演讲时，重申中国证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终零容忍。
战斗，在宣战之前已经开始。
11月29日，证监会通报：交银施罗德基金管理有限公司原投资决策委员会主席李旭利涉嫌“老鼠仓”被立案调查并移送公安机关。
在随后发布的新闻稿中，证监会措辞严厉地将“绿大地”、“天山纺织”、“李旭利”等一系列案件称为“影响广泛的大案要案”，并称何学葵(绿大地前创始人)、李旭利等人“正等待着最终的司法判决”。
12月1日，证监会公开宣布解聘上市公司并购重组审核委员会委员吴建敏，因其在2010年参与审核*ST圣方时持有该公司股票但没有回避审核。
负责胜景山河保荐业务的两名平安证券的保荐代表人，被撤销保代资格。平安证券、终审会计师事务所和律师事务所也都收到了警示函，这是保荐代表人制度建立后，第一次有保荐代表人因IPO过程未能勤勉尽责而被撤销资格，其严厉程度也远超市场原先的预期。
改革的方向
对广大股民深恶痛绝的痼疾施以猛药，固然为郭树清带来了赞誉。治标之后如何治本，才是市场对郭树清新政最大的期望所在。
12月1日，在第九届中小企业融资论坛上，郭树清履新后首次就资本市场发表公开演讲，系统地阐述了他对资本市场的看法，其提出的深化资本市场改革创新的六大工作。这可视为监管层以后一段时间的工作重点。
一是加快多层次资本市场体系建设，为不同规模、不同类型、不同成长阶段的企业提供差异化的金融服务。
二是积极发展多样化的投融资工具，逐步建立以市场为主导的品种创新机制，丰富市场投融资产品体系，更好地服务于中小企业和创新创业活动。
三是大力培育多元化的投资者群体，加强对多层次市场各类产品的风险揭示和归类，落实与之相匹配的投资者适当性制度，确保将合适的产品卖给合适的投资人。
四是加强资本市场诚信建设，升级和完善资本市场诚信档案数据库，丰富诚信监管和约束手段。
五是对内幕交易和证券期货犯罪坚持零容忍的态度，严惩操纵市场、欺诈上市、利益输送、虚假披露等违法违规行为。
六是时刻警惕和防范区域性、系统性风险。
似乎成为一种习惯，什么事情从来都不缺少质疑，郭树清的治市新政也不例外。
例如，对于证监会的分红新政，就有市场人士质疑“监管层是否有权力强制干扰公司正常的经营战略。”
创业板退市新政，也引发了“制度重大进步、实施困难重重”的担心。有观点认为：创业板新增的2个退市条件，公开谴责及成交价连续低于面值，前者会受到企业公关的干扰，而后者对市盈率高企的创业板企业来说，更有些遥不可及，目前的一些创业板个股，可能要连续跌20甚至40多个停板，才能达到所谓成交价连续低于面值的要求。
当然，无论市场反应如何，改革才刚刚开始。
转型的山坡远未翻越，“4万亿”这类刺激政策几无可能再次神兵天降，哪个行业能像前几年的房地产行业一样，引领中国经济开始新的一轮快速增长？
2012，证券市场寻觅新生
岁末年初，撰写和发布年度投资策略报告都是各大机构的必备功课，尽管无论基金还是券商，他们的预测往往与全年实际走势存在较大差异
《望东方周刊》记者祁和忠 | 整理
近一个月多来，关于2012年的投资策略报告又纷纷出炉。《望东方周刊》收集、汇总了有代表性的国内九个机构报告，撮其精要，以飨读者。
兴业全球基金：
股市投资机会较小
兴全合润基金的基金经理张惠萍认为，2012年宏观调控政策和流动性的放松是个渐进过程，不会出台像2008年“4万亿”的刺激政策。银行放贷能力将受到制约，预计2012年信贷规模在8万亿元左右。
由于2011年银行表外的信托产品提供较多的流动性，2012年这块的流动性会不如2011年，因此，2012年市场整体资金仍不充裕。2012年投资的增速比2011年会有下降，房地产投资、基建投资等都会不如2011年。
2012年股票市场整体性的机会较小，仍以结构性的机会为主，在对政策预期放松过程中会出现脉冲式行情。2012年CPI逐步下行是大概率事件，信用债与国债之间存在利差缩小的可能，考虑到2012年股市没有大机会，预期信用债相比可转债会更有机会。
嘉实基金：
股票市场投资时机逐步来临
嘉实基金副总经理兼首席投资官戴京焦表示，稳增长将成为中央对2012年经济定调的核心。
戴京焦预计，政府稳增长，最有把握的领域仍然是投资，而且在对房地产的表述中，已经不再单纯强调经济适用房的开工，对于商品房开发的限制已经悄然改变，这为未来的宏观调控转变埋下伏笔；外围经济环境的不确定性增大，则会促使2012年政策调整的灵活性提高很多。
戴京焦将2012年的投资框架总结为：债券牛市进入下半场，股市政策底出现，盈利底还需等待，债券市场的上涨同时也在提升股市的重心，总体看股票市场投资时机逐步来临。
博时基金：
机会来自超跌反弹
这一轮通胀的高峰期正在过去，防止经济出现大幅度的波动成为首要任务。与2008年底的强刺激政策不同，新一轮政策转向可能是温和的、结构化的。
展望2012年，我们对股票市场仍然持谨慎态度，投资机会主要来自于超跌反弹。预计股票市场仍然纠结于结构转型与经济周期，由于仍然看不到推动经济再次进入快速增长轨道的周期或结构力量，预计2012年股票市场结构分化仍然较为明显。同时，新兴市场国家因刺激政策而引致的通胀高峰期正在远去，市场可能重新看到低利率的市场环境，那时将是股票战略性的建仓良机。
农银汇理基金：
未来见底须有三个条件
未来可以关注三点来判断市场是否具备见底的条件：一是反映实体经济资金面的票据直贴利率何时显著下降到4%的水平；二是CPI何时低于1年期定期存款利率(3.5%)；三是中小板指数的估值水平何时接近2005、2008年历史底部。
上述三点中最重要的是第一点，一旦满足，市场的估值水平将不再下降；满足第2、3点的情况下可以开始左侧加仓。目前阶段建议配置金融、石油石化、交通运输、通信运营等防御型行业。
东方红资产管理公司：
2012年一季度或是牛熊转换窗口
国内首家券商系资产管理公司东方红资产管理公司资深投资经理林树财认为，目前整体市场风险已得到相对充分的释放，继续下行空间相对较小，市场出现恢复性上涨的概率正在逐步累积，从结构性因素看，2012年一季度应该是股票市场牛熊转换窗口，迟一点可能到二季度。
上述转换从指数角度看，并不会带来趋势性上涨，更多的是结构性因素。
中金公司：
经济增长将是“软着陆”
中金公司首席经济学家彭文生认为，2012年是比2009年更为复杂的一年。2012年的经济增长将是“软着陆”：GDP增长8.4%，消费贡献上升，投资贡献下降，净出口负贡献。最大的风险仍在外部：欧债危机如果恶化成全球金融危机，中国出口将受到新的冲击，同时资本流出将增加。
中金公司首席策略师黄海洲表示，“期待端午”，预计2012年二季度将出现阶段性的行情，三四季度继续回落，全年呈现倒V型走势，从最高点至最低点，指数将出现40%的震荡幅度，预计最高点位在2800点左右。
中信证券：
预计一季度反弹
中信证券研究部策略组判断，2012年一季度，随着通胀与经济增速继续回落，焦点将是政策和流动性变化。短期看好一季度反弹，从反弹环境看可关注受益于流动性改善、财政投入积极以及年报/季报业绩增长确定的相关行业。
二至三季度则看实体经济的运行，经济转型困境、地产调控的复杂性、土地财政减少、地产信托到期、小市值股票解禁压力、以及中美博弈将压制市场走低；四季度，国内地方政府换届完成，十八大召开，美国总统选举进入最后阶段，经济发展模式确立，市场底部奠定。
安信证券：
反弹难以逾越2800点
安信证券相对看好2012年上半年A股市场表现。但是预计反弹的高度有限，上证综指难以有效逾越2800点水平。原因是：第一，由于本轮CPI的低点要远远高于2004至2005周期以及2008至2009周期的CPI低点，因此，利率水平的下降幅度和时间跨度会远低于前两个周期；第二，由于债务杠杆比例的上升和政府边际投资收益率的剧烈下降，实体经济的见底回升将会非常微弱和缓慢；第三，欧洲债务危机即使找到终极解决方案，债务紧缩和经济停滞也是一个长期过程。
上海证券：
在2100至2700点间波动
2012年A股市场趋势波动面临的宏观背景可以概括为：“稳”字头上“一把刀”---国内政策保持稳定，外部欧债危机“一把刀”。在此大框架下，市场影响变量分别表现为：宏观流动性(信贷增速、M1、M2)有限改善、市场流动性(M2/流通市值)依然堪忧、盈利增速“见底”维持“弱平稳”，形成趋势拐点的主要变量是内外部形势判断下的政策调整。
结合2012年盈利增速对应上证指数(PE=11.5)的情景分析与市场流动性的预判，上海证券认为2012年上证综指的核心波动区间为2100点至2700点，沪深300指数核心波动区间为2300点至2900点。
|
|
|