顾蔚：中国股市的三套鸭规则

　　作者：顾蔚

　　中国有一道叫“三套鸭”的名菜，鸭肚子里藏了一个鹧鸪，鹧鸪肚子里又放了一只鹌鹑。中国上市公司之间关系也是这么一层套一层。

　　即将在香港挂牌的综合性企业复星国际(0656.HK)的一大卖点是，它参股一群A股上市公司，比如它直接控股豫园商城(600655.SH)，而豫园商城又是德邦证券第一大股东。

　　国内投资者评价一家上市公司，往往看重其参股其他企业的情况，而非其主营业务。中国上市公司借助外力提高盈利的比例也相当高，去年A股上市公司约有37％的利润来源于投资收益。境外投资者则认为，公司应该着重于主营业务，涉入其他不相关的行业反而是一个劣势。

　　按照沪深

证券交易所对半年报披露的最新通知，上市公司千余例交叉持股的壮观场面即将在投资者面前大曝光。据长江证券研究所统计，程度不同的持有其他公司股权的上市公司数量，合计高达1135例。其中上市公司交叉持股为340例，上市公司参股上市及非上市银行361例，参股上市及非上市的综合类券商270例。

　　放眼全球，几乎没有一个

资本市场有这样错综复杂的关系。在美国资本市场，企业最多朝横向——即竞争对手，和纵向——即上下游企业发展，很少会参股和自身业务毫不相干的行业。横向发展是为了避免恶意收购和恶性竞争，纵向发展是为了更好地控制成本和提高销售，可以说都是为了促进主营业务的更好发展。

　　但交叉持股泡沫膨胀式的上涨不是以价值为驱动的，相互之间形成了环环相扣的链条关系。在上涨过程中如果其中有一家公司掉链，行情可能会形成多米诺骨牌式的下跌。日本的相关企业在牛市中涨幅巨大，最后导致日本股市全面崩盘。

　　中国上市公司交叉持股特征，使得股权投资比日本更加泡沫化。金融类企业是资产重估的根源，沪深上市公司持有大量的这类股权，不少垃圾股仅凭借金融股权就乌鸡变凤凰。交叉持股使得上市公司股权关系太乱，不利于上市公司透明度，对整体股市也有助涨助跌的放大作用。

　　(作者顾蔚，原刊于《第一财经日报》，本报有删节)

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南方都市报）