陈序：加不加息 现在要俯看民生

　　作者：陈序

　　伯南克给周小川留的窗口正在关闭。

　　周三(美国当地时间)，以美国联邦储备委员会(Fed)主席身份向众议院金融服务委员会作证时，伯南克暗示Fed极有可能在较长时间内继续维持利率不变。华尔街认为，Fed将维持利率不变直至2008年，并且，下一次利率调整很可能是减息。

　　由于人民币升值压力和全球性的流动性过剩，很多热钱千方百计地渗透入境。除了一些积极措施，中国央行行之有效的一个消极手段，是保持人民币和美元的利率差高于同期对人民币汇率升值幅度的预期值。这使热钱汇率套利的动机和利率套利的动机相互制约，牵制其对境内货币供应可能产生的冲击。保持利差的副作用，是中国央行加息的空间需视Fed利率政策的变化。某种程度上，这意味着中国需要保持比美国更良性的通货膨胀水平。

　　今非夕比。

　　一年多来，Fed已经先后在八次会议上维持联邦基金利率在5.25%不变，且有可能再减息。而人民币不仅加了息，也看不到降息的可能。中美间保持合适利差的可能性已越来越小。然而，根据专业媒体对政府部门、研究机构、大学、金融机构近百位经济学家调查结果显示，没有一位经济学家认为今年

人民币升值幅度会小于3%。如此，利率政策为

汇率政策护航的能力正在趋弱。

　　与此同时，通货膨胀似乎正由幻变真，清晰地出现在中国居民的生活中。昨天，国家统计局公布，中国上半年消费者价格指数(CPI)同比上涨3.2%，其中6月份CPI同比上涨了4.4%。统计局新闻发言人一面解释，当前居民消费价格上涨具有明显的结构性特征，扣除食品和

能源项目后的核心价格指数仅上涨0.9%，工业品出厂价格基本稳定，原材料、燃料、动力购进价格涨幅还在回落，一面承认，流动性过剩仍较突出，房屋销售价格还在上涨，一旦食品价格上涨得不到很好的控制，与其它消费品价格叠加上涨，仍存在引发CPI继续攀高的风险。

　　但是，在中国老百姓实际感受中，通货膨胀已经不仅仅是一个新闻报道中的数字，或者一个代表了某种潜在经济压力的经济学词汇了。对低收入居民来说，仅是食品价格的涨势已影响到实际生活水平。据广州媒体对131户低保户调查发现，近七成反映吃肉少了，近三成半认为肉食品涨价对他们的生活影响最大，八成人感到与去年相比手头更紧，“生活更艰难了”。

　　由于存在价格扭曲，特别是资源品价格扭曲，中国廉价出口品压低了进口国通胀水平，使美国得以保持现行利率并可望趋低；反过来，为冲销外贸顺差收入而形成的被动货币供应，增加了国内通胀压力。资源品价格市场化改革固然可以治本，但绝非一日之功；加强管制国内消费品价格固然可以治标，但边际效果递减的速度越来越快。俯看民生，加息虽是老办法，也不见得能立见奇效，却可以给市场预期冲冲凉，给穷人对政府的信心加加温。