陈序：美国次级债危机 出来混总要还的

　　作者：陈序

　　又到“美联储时间”，大家等着看伯南克说什么，是不是会降息来抑制风险溢价重估造成的融资成本上升。结果难料。没有证据表明信贷市场的问题真正影响到宏观经济，更直接的，通货膨胀压力不会支持降息。何况，大选之年，没有执政者敢忽视物价对选票的作用。

　　不管伯南克决定怎么做、怎么说，已经有对冲基金经理准备卖掉一艘142英尺的游艇，这很可能是他用去年的奖金买的。他还想卖掉一栋16个房间的豪宅。现在卖房子？上帝保佑下家不需要贷款。

　　次级抵押贷款主要提供给信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的美国人买房子，去年获得次级抵押贷款的人中有30%可能无法及时偿还。过去几个月，随着美国楼市持续降温，次级抵押贷款市场每一笔损失都成为整个华尔街的风声鹤唳。上周，次级抵押贷款危机形成的一股寒流，袭击了全球金融市场。甚至已经有不止一个人提到了那个噩梦一般的名字：“长期资本投资(LongTimeCapi鄄talManagement)”。

　　提一个中国式的问题：发生在美国的次级抵押贷款危机有什么教育意义？

　　风险分散是幻觉？不要相信衍生品？当泡沫破灭时，市场惊觉不少对金融资产的多元化配置并不真实。有的投资银行人为地扭曲了衍生品价格，有的小型对冲基金在搞金融欺诈。但是，衍生品降低了风险溢价，使低成本融资成为可能。被人利用来误导投资者，不是衍生品之过。

　　中国人投资海外要小心？出去混是为了高回报，每个没过完年就涌上火车站站台的农家孩子不是不知道，大城市比家乡危险得多。问题不在这一选择本身。

　　我比较看重的答案是：市场会改正自己的错误，只要我们接受它改正的方式。

　　看看为次级抵押贷款危机承担责任的人和单位：美国第二大次级抵押贷款企业———新世纪金融公司因濒临破产被纽约

证券交易所停牌；贝尔斯登(BearStearns)因旗下两个对冲基金失陷次级抵押贷款，先投入32亿美元救场，后又追加了16亿美元；美国最大的按揭公司Countrywide表示，高质量按揭贷款受到次级抵押贷款危机影响；管理资产规模200亿美元的TudorInvest鄄mentCorp.和90亿美元的TheRaptorFund身背巨额亏空；掌管30亿美元的对冲基金SowoodCapitalManagement资产损失过半而破产；标准普尔和穆迪对超过170亿美元高风险抵押贷款支持的债券(其中大部分为次级抵押贷款支持债券)发布警告，持美股美元的投资者资产缩水……

　　像悲惨世界。但这何尝不是市场在发挥自我调节的功能？要是市场在向下调整时跟向上运行时一样赏心悦目，市场经济就应该叫“好看经济”。很多人对市场的接受程度不高于对一个听话的孩子。他们天然地害怕市场过度下跌，全然忘记这是因为之前的过度上升。他们认为担忧的自我实现将导致不可收拾的局面。

　　不错，担忧会自我实现，但它不是唯一会自我实现的人类心理。至少还有一种：信心。

　　时下正是如此。太平洋两岸都在忙着重新定价，一边是因为信心，一边是因为担忧。在同一个市场，总能找到足够多的安全感来加强信心，也能找到相同数量的风险证明来助长担忧。在谎言被揭穿之前，不可能知道有多少假的安全感和假的风险证明。

　　49岁的贝尔斯登总裁兼联席首席营运长沃伦·斯佩克特已经辞职。他的整个职业生涯都在这家公司度过，曾是董事长兼CEO的第一顺位继承人。这是代价，他入行时就应该晓得的。