谭雅玲

　　今年以来，欧元对美元的汇率在波动中不断上升，升幅达到11.5％。与这一升势形成鲜明的对比，欧元区今年一再下调其经济增长预期，而美国近期公布的第三季度经济增长率初值达到了7·2％，为近年最高。为什么在经济增长并不看好的情况下，欧元对美元的汇率却一再上升？是谁操纵了欧元的上升？

　　欧元区压力增大

　　欧元一路走强，对欧元区的经济发展并非好事，其中不仅蕴涵着压力与风险，而且不能排除遭遇危机的可能性。

　　今年以来，欧盟已经数度下调对欧元区经济增长的预期。10月底，欧盟将对欧元区今年国内生产总值增长率的预期调整为0.4％。从经济基本面来看，欧元走强并没有依托。但是，欧元兑美元为什么会出现一天跳升200到400点的情况？技术性投机是主要因素。

　　美国一直将欧元视为美元的潜在竞争对手。打击欧元的信心和形象，阻止美元市场份额被剥夺，是美元对欧元的长期战略。但美元为什么要对欧元贬值呢？贸易份额显然不是美元在对欧元战略中的首要考虑。欧元区只占美国贸易逆差的14％，欧元升值即使对提高美国产品的价格竞争力有所助益，其程度也是有限的。但是，美欧在金融信心和政治利益上存在着激烈的竞争。美元兑欧元贬值，可以缓解美元的风险和压力，却加大欧元面临的压力与矛盾。

　　欧元区经济本身就存在着增长缓慢、失业率上升、货币政策不成熟，通货膨胀预期不确定等问题。加之区内各国围绕财政赤字问题的争议和矛盾，使政策协调更加困难，不利于欧元区政策的连续与稳定。在经济形势和政策手段都与高汇率不相匹配的情况下，欧元却对美元一再升值，这实际上扩大了欧元面临的潜在压力。欧元汇率的大幅波动，已经引起欧盟企业组织的担忧。这个组织表示，欧洲经济前景非常不稳定，投机因素对欧元区经济的协调发展已经造成伤害。

　　美元对欧元：明抬实压

　　美国既有使本国货币贬值的需要，也有迫使其他主要货币升值的手段。

　　美国近期宣布，第三季度经济增长初值为7.2％，这是自1984年第一季度以来的最高值；与此同时，美联储本年度第7次例会决定，保持当前利率不变。事实是，今年以来美联储一再下调利率，政府已经没有继续使用利率手段来刺激经济发展的空间。新经济环境的变化，加之政府经济政策手段的减少，使美元面临的压力逐渐加重。因此，尽管美国经济增长率相对于欧元区和日本见好，但美元的汇率并没有受到提振。即使在未来经济增长的乐观预期中，美元还是出现了相反的走势，这就不能不让人考虑：是谁操纵了美元的贬值？

　　从某种意义上看，美元贬值与欧元和日元的升值，是一种变相的美元利率调整。它有利于美国提高企业效益和降低产品价格，有助于美国经济的复苏。从现实情况来看，美元贬值与美元利率调整就好像有“默契”，美元贬值起到了无形的、下调美元利率的作用。

　　一方面，美国有让美元贬值的需要，也拥有市场和机构的优势，可以主导乃至驾驭美元汇率的变化；另一方面，市场和技术周期恰好给了美元以贬值的机遇。而欧元区无论在驾驭货币政策的经验、国家之间政策的协调还是在市场技术和技巧的运用上，都逊于美国。所以，人们在外汇市场上看到的，就是美欧经济一明一暗、美元和欧元却一弱一强的现实，美国货币政策的意图也很明了了。

　　谁为全球经济不景气承担压力

　　提到欧元区，就不能不提到欧盟中至今游离于欧元区之外的重要国家——英国。英国的经济形势好于欧元区，英镑在利率上还占有优势。这从投资信心和经济信心两方面对欧元形成了压制。而且，英美之间亦步亦趋的政治关系，也使得今年以来英国与欧元区主要国家的摩擦和矛盾有所扩大。长远看，这对于欧元的稳定将更加不利。而美欧、美俄、美英，欧盟内部错综复杂的国际关系与较量，使欧元的政治风险扩大。

　　在人们考察一种货币在国际市场上的表现时，这种货币所在地区的经济基本表现与前景是决定汇率水平的重要依据；从短期看，比较优势也会对投资心理产生影响。自然和温和的投资策略有利于长线投资，而倾斜性和投机性的投资会造成货币汇率的大幅跳动。因此，整体看，欧元升值最直接的原因在于美国经济的弱化和美元的贬值，近期欧元的波动不是经济基本面和政策面的反映，而更具有投机和货币战略竞争的含义。

　　经济全球化使货币汇率动荡的风险上升。发达国家的主导货币本身就有风险，而发展中国家依存或追随性挂钩的联系汇率现状，更加大了发展中国家的压力和风险。当前世界经济自然周期与结构周期相交织，使经济调整更加艰难。发达国家经济不景气，“主动”经济体（发达国家）被动了，“被动”经济体（发展中国家）就更加被动。为求自保，国际经济中难有合作，协调也更加困难。

　　近期国际上关于汇率的话题是热点，焦点却在人民币汇率问题上。对欧元的分析可以看出，身为主导货币之一的欧元对自己都难有作为，人民币作为一个发展中经济体的未开放货币，有何理由遭到抨击与指责？(作者为中国银行国际金融研究所研究员）

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