以不惊动市场的方式执行大单

　　本栏目的作者在华尔街摸爬滚打了13年，他将用亲身经历告诉你，股票市场是如何被操纵的，散户怎样才不会轻易 地被逼出场外。

　　：：文吴卫东

　　

　　美国的股票交易系统分两类：纳斯达克(NASDAQ)的柜台交易系统和纽约证交所(NYSE)的人为竞价系统 。NASDAQ的柜台交易系统是纯电子交易，每个顾客都可以看见买卖的双向报价。

　　和NASDAQ不同，NYSE采用人为竞价系统：顾客把单子交给经纪人，经纪人在证交所内寻找买主或卖主。多 个经纪人和一个专员坐在一起，经纪人开始竞价，A说在100元的价位卖500股IBM，B说在99元卖300股IBM ，C说跟B成交。专员就把这笔交易输进电脑。

　　NYSE还有一个电子自动对盘系统，叫DOT，主要执行散户的小单(大客户也可以用它)。它的成交量约占NYSE 总成交量的14％。

　　NYSE的人为竞价系统已有上百年历史，有些基金经理已经习惯通过经纪人，以尽可能少惊动市场的方式执行大交 易单。假设一个

股票一次的交易量通常是两三百股，现在市场的股价是89元。你打电话给经纪人，请他在一天内帮你买20 万股，价格不要超过90元。你的经纪人开始买，几百股几百股地买，89.1元、89.2元、89.3元……在90元的 价位有一个1万股的卖单，你的经纪人把它打掉(指跟卖方成交)了。这下不得了，价格在几秒钟内冲到了90.3元。在90.3 元的价位，有人要买3000股，在90.2元有人要买4000股。这时，你的经纪人打电话给你，告诉你已在90元以下 买到了10万股，现在的市场价是90.3元，问你接下来怎么做，是接着买呢，还是明天再说？你告诉他，反手把这两个买 单打掉(指跟买方成交，也就是卖出7000股)。股票的价格可能回落到90元以下，你的经纪人又开始几百股几百股地买 进。

　　经纪人也会把场内大买卖家的动向反馈给基金经理。如果你交给经纪人的交易单很小，他就直接把单子转给专员，或 者放在DOT上(当然你也可以自己放)。假如你给他的交易单很大，他一般不把单子公开，而是在场内到处跟专员和其他经 纪人恰谈，了解市场情况，争取以最好的价格执行你的单子。打个比方，你告诉经纪人，你有意以90元或更好的价格买20 万股。经纪人了解到，市场上有个卖家愿以89.75元卖5万股，你的经纪人就和他成交5万股。假如你的经纪人一开始就 把你以90元买20万股的单子公开，你能拿到的最好价格也就是90元，而且还可能把卖家都“吓跑”(卖家觉得“奇货可 居”，于是提高价格)。

　　每个人大概都有这样的经历：当你越想买一样东西时，别人越不愿意卖给你。当你不怎么想买那样东西时，别人才愿 意适当降价卖给你。股票的大单交易，很多时候是通过经纪人之间的谈判成交的，不仅仅是把单子放进交易系统那么简单。

　　如上所述，执行一个大交易单是需要时间和精力的。这工作用NASDAQ的交易系统也可以完成。这时，基金经理 需要雇一个执行交易员坐在NASDAQ的交易系统前，完成经纪人在NYSE的工作。执行交易员的工作就是把一个大单分 成一个个小单，然后打电话给经纪人或者自己到NASDAQ上执行。

　　NYSE的人为竞价系统是否能在未来存在，也要看基金经理是否觉得使用经纪人比使用执行交易员更有效更省钱。 NYSE很聪明，他们提供DOT给投资人使用，也是一种试探。当DOT的交易量大幅上升时，就是他们放弃古老的人为竞 价系统的时候。2005年底NYSE对著名的NASDAQ交易平台ArchipelagoHoldingsInc.的 并购，真是明智之举。此后，NYSE集团可以为投资人提供多样化的服务——你要经纪人的人工服务，我可以给你；你要纯 电子交易，我也可以给你。

　　(作者获哥伦比亚大学物理博士学位，目前是美国一个对冲基金统计套利模型交易的基金经理)