投资风险是可以测量的

　　文吴卫东

　　

　　确切地说，美国的对冲基金，与其叫对冲基金，不如叫私募基金更恰当。一是，这些基金管理的资产是通过私募募集 的；二是，这些基金中，一些采用对冲风险的策略管理资产，另一些则采用预测市场方向的策略。严格地讲，这后一类预测市 场方向的基金，就不能叫“对冲基金”了。

　　与公募基金“选取优质股”的投资策略相比，对冲基金的策略有一个共性：更低的风险和更高的回报率。在把风险控 制在投资人可以接受的范围内的前题下，对冲基金的资金都是“放大使用”的。所谓“放大使用”的意思是，这些基金除了使 用自己的资金外，还会从券商公司那里借更多的钱来投资，以提高回报率。

　　公募基金的投资人是一般的民众，而对冲基金的投资人通常是非常富有的个人，最小投资额在百万美元以上。华尔街 上有名气的对冲基金，常常向投资人规定千万美元的最小投资额，并提出二三年内不许退资的条件。

　　出于对一般民众长期投资的保护，美国联邦政府对公募基金的管理相当严格，比如，不能卖空股票(就是我们曾经讲 过的“融券卖出”，意思是，从别的投资人那里把股票借来卖掉，希望以后能以更低的价格买回来，还清所欠的股票并赚取差 价)；

证券衍生品，像期权和期货，只能被用来保护基金里的股票组合(就是基金买的一大堆股票)，而不能被用来做预测市 场方向的交易。可对冲基金呢，政府对它们没什么管理规范，任何合法的事它们都可以做，包括卖空股票，随意使用证券衍生 品等。

　　美国对冲基金的策略有以下几大类：可转换型债券套利；偏向于卖空劣质股；发展中国家的市场；对冲的统计模型； 事件相关的策略(包括：危机产品，综合策略和公司并购)；债券套利；宏观经济预测；选股买卖；定量的期货交易模型；综 合策略。

　　对冲基金的策略大多是基金经理在工作中摸索出来的，属于商业秘密，一般不对外公开。不过，许多对冲基金的投资 策略都用到了定量模型，包括：可转换型债券套利，对冲的统计模型，债券套利，定量的期货交易模型。

　　我目前是美国一个对冲基金统计套利模型交易的基金经理，我所做的统计套利模型交易就是对冲的统计模型中的一种 。

　　我们基金使用对冲的统计模型进行美国股票交易，依据股价之间稳定的统计关联预测未来股价的走向，投资策略里完 全没有人为冲动的决定。

　　依据对冲的统计模型进行投资的好处是：回报率稳定，因为它依赖的是股价之间稳定的统计关联；回报率与市场的走 向无关，在牛市和熊市里都有可观的正回报率，任何一年亏钱的概率都非常小；低风险高回报率。

　　在投资理论里，投资的风险是可以测量的。因为每个投资人都自然而然地追求低风险和高回报率，所以金融学家、诺 贝尔奖得主夏普(WilliamSharpe)就使用回报率和风险的比值，来判断一个投资策略的好坏。这个比值，后来 被称为夏普比值。

　　我们基金使用的统计套利模型的10年历史测试和历年实际交易的结果都证明，这个模型比单纯预测市场方向的方法 要好得多(夏普比值要高很多)。在过去10年的牛市和熊市里，资金“放大使用”后，模型的年平均资产回报率比一般预测 市场方向的投资策略高出好几倍。

　　(：：作者获哥伦比亚大学物理学博士学位，目前是美国一个对冲基金统计套利模型交易的基金经理)