本刊特约观察家

　　 罗伯特·劳伦斯·库恩

　　贝尔斯登的破产、雷曼兄弟的倒闭、美林的被迫出售、华盛顿互惠银行的被接管⋯⋯一系列金融巨无霸的“倒塌”，让美国陷入了前所未有的恐慌：参众两院开始频繁磋商，希望能拿出一套让大家都满意的拯救方案；许多美国公众却走上街头，指责政府试图动用纳税人的血汗钱为华尔街犯下的错误埋单。形势一度僵持。

　　传奇投资家、亿万富翁沃伦·巴菲特适时站了出来，他发出“警告”：如果无法就政府提出的金融拯救方案达成协议，美国就将面临“历史上最大的金融崩溃”。严厉的措辞让全美国人民终于意识到问题的严重性，美国国会也终于将布什政府提出的、高达7000亿美元的救市计划正式提上了日程。

　　毫无疑问，如果该计划得以通过，它将是自大萧条爆发以来，美国政府采取的最戏剧性、最广泛的经济干预行动。按照这个计划，美国政府将有权从银行和其他金融机构购买7000亿美元的不良资产，以帮助它们恢复债务平衡，使信贷链条重新流动起来，并最终将房地产价格推回到适当水平。虽然这将需要花费数月，甚至更长的时间，但联邦政府显然想通过这个计划来阻止美国经济陷入全面瘫痪。

　　可9月29日，美国众议院却以228票对205票的微弱多数否决了该计划，这不仅震惊了全国，也对股市造成冲击：道琼斯工业股票指数一路暴跌777点，创下美国历史之最。这也给两党的争吵提供了话题：民主党人谴责大多数共和党议员没有听从总统的呼吁；共和党人则反唇相讥，指责众议长佩洛西带有浓厚党派色彩的演讲激怒了他们。

　　激烈的舌战让原本紧张的局势再次升级。为了修补两党的裂痕，布什政府对拯救方案进行了轻微的修改，以便让那些反对者获得改变投票态度的理由。而为了赢得美国公众的支持，改变他们对救市计划所持的怀疑态度，他和其他美国政府官员们则不得不加强“推销”的力度。就像布什在他发表的每周广播讲话中所说的：“我们正在谈判中的救市计划的目的，不是为了华尔街，而是为了你们的自身利益。”

　　虽然救市方案在随后终于获得了通过，股市也如愿回升了一些，但幅度却并不大，在方案获得国会通过的当天，股价甚至一度下跌——投资者的神经都已经极度紧张。在他们看来，尽管向金融系统注入流动性是必要的，但替银行的抵押贷款支付过多，这种对纳税人毫无益处可言的举动，是否会确立一个不良的先例？这个已经得到通过，并被总统签署为法律的金融拯救方案，最终是否真能发挥作用？它是否已经足够？这些都还不得而知，恐怕也只有时间才能作答。

　　和美国同样脆弱的，还有国际金融市场。之所以这么说，至少有如下4个主要原因：

　　金融体系的相互关联性。如今，世界金融体系已是一个密切关联的整体，任何动荡都有可能冲击整个系统。金融机构就像是一群用皮带和搭扣相互联结在一起的登山者，在大多数情况下，这种联结能增加安全系数，但有时也会使大家一起栽跟头。

　　争取投资回报的竞争压力。金融机构和投资基金之间时常将高回报率视为彼此间竞争的目标，这就决定了它们必然要承担与之相应的高风险。但是，使用他人资金进行运作的投资模式，又让它们无须为可能出现的损失埋单，这就在无形中颠覆了传统投资组合理论，也扭曲了投资风险与回报之间的关系。

　　无所不在的即时通信。电视和互联网的普及，使人们只需静坐家中，便能在第一时间获知“天下事”，却没时间去消化、去思考，也没时间让人们过热的情绪冷却下来，某些事情所产生的影响，也会因此被夸大。

　　外来的威胁。自然灾害和技术失误等非人为事故，也会破坏金融市场的微妙平衡。

　　这一系列脆弱特性相迭加，无疑使世界资本市场变得脆弱，全球抛售资产浪潮也更容易被引发。而在全球经济一体化的今天，中国与华尔街之间的距离，也没有其间相隔的太平洋那么遥远。

　　虽然中国并非主要受冲击的国家，但她至少能从以下三个方面感受这次危机带来的影响：

　　首先，美国金融机构的脆弱性使全球金融体系发生了动摇，在失去伸展性的同时，也面临更大风险。由于中国官方所持有的主要是美国国债，而在证券资产中，国债的风险性又是最低的，因此，中国外汇储备受到的影响会较有限。

　　与中国官方的投资方向不同，中国商业银行所持有的，大部分是美国公司债券或股票。以目前投资美国雷曼公司金额最多的中国建设银行为例，其持有的雷曼公司相关债券共计1.914亿美元(其中次级债券仅0.5亿美元)，约占2008年6月30日建行总资产的0.019%。由此不难看出，雷曼等美国金融机构的倒塌对中国金融机构的影响有限，更难对中国的金融体系形成较大冲击。

　　第二，在所有的金融市场上，对公司的资本估值已经缩水，而这会产生连带效应。不仅公司融资难度加大，融资成本也将大幅增加。

　　不过，比起以上两点，消费需求的萎缩，将是中国在本次金融风暴中面临的最大问题。美国作为中国的第二大出口市场，其经济衰退所导致的民众信心不足，及购买力的萎缩，会使中国的出口面临需求下降的局面。中国海关总署在9月22日发布的分析报告中指出，今年1到7月，中国对美国出口额为1403.9亿美元，增长9.9%，增速下滑8.1个百分点。这是自2002年以来，中国对美国出口增速首次回落至个位数。尽管消费需求萎缩对中国经济的影响在短时间内不会显露，但它迟早会到来。因此，中国公司最好根据两年或更长的时间跨度，来调整对美国出口的预测。此外，由于美国市场的表现势必会影响到其他国家，全世界的消费开支都可能随之下降，并对中国公司产生额外的压力。

　　总的说来，有人预计金融风暴的影响将持续三至五年，但我认为，由于与发达国家市场的联系较小，一些发展中国家(包括中国，及一些东南亚或非洲国家)所受到美国金融风暴的冲击也将更小。尤其是中国，根据我对她这么多年的了解和研究，中国的金融政策是十分稳健、安全的，因此，此次由华尔街而始的金融风暴对中国产生的影响将是有限的。当务之急，中国公司应该对发展中国家的市场投以更多的关注，以努力弥补因美国市场萎缩造成的损失。

　　罗伯特·劳伦斯·库恩

　　国际著名投资银行家和公司战略家、作家、电视节目制片人兼主持人，现担任美国花旗集团高级顾问，也是大型传记著作《他改变了中国——江泽民传》的作者。他目前正在撰写一本重要著作《中国改革开放三十年》(暂定名)。该书中文版将于2008年底出版，英文版将于明年初在全球发行。