原标题：电子烟第一股首日大涨 思摩尔国际意图转型

　　7月10日，有电子烟第一股称号的思摩尔国际（06969.HK）正式挂牌港交所。这家全球最大电子雾化设备制造商首日成交量为3.19亿股，换手率为5.55%。股价最终锁定在31港元，当日涨幅为150%。

　　在深圳举办的上市仪式上，思摩尔国际董事会主席、首席执行官陈志平表示，希望构建新的雾化健康的产品。

　　与饱受争议的产业不同，思摩尔国际受到投资者的追捧，以高位招股价完成定价。招股阶段，其引入了10家基石投资者总计认购约26.36亿港元，获得116倍超额认购，冻资金额991.4亿港元。上市前暗盘交易中，报价较招股价涨幅超过90%，这意味着，不计手续费，每手赚过万港元。

　　正式挂牌后，思摩尔国际报价每股28港元，较发行价12.4港元上涨125%。收盘时市值为1780.49亿港元（约1610亿元人民币）。思摩尔国际曾以“麦克韦尔”在2015年挂牌新三板，交易近四年后除牌前市值为85.30亿元人民币。经过一系列重组，此次上市主体在2019年7月于开曼群岛注册成立。

　　此番上市，外界猜测思摩尔国际能否复制麦克韦尔十倍收益率。严苛的监管之下，新冠疫情突袭，尽管并不直接运营任何零售店或线上平台，但思摩尔国际对未来的预测开始谨慎。一位成功打新的投资者告诉新京报贝壳财经，开盘后不久就已沽清。

　　疫情打乱一季度节奏

　　去年12月9日，港交所网站挂出思摩尔国际首版招股书，该公司使用了大量篇幅描述日趋严格的全球主要市场监管政策，以及可能在部分市场面临无法销售的局面。随后，突如其来的新冠疫情也打乱了产销节奏。

　　思摩尔国际披露，2020年第一季度产能低于计划产能的约三分之一，这已经对收益产生了不利影响。截至4月30日的四个月里，其面向零售客户销售的收入及销售量分别同比下降了40.5%和33.6%。因为门店减少营业和暂时关闭，分销商渠道的收入也减少。

　　截至最后实际可行日期，思摩尔国际预计不会受到重大影响，但同样也无法保证疫情不会进一步升级，以及对业务运营以及供应商及客户的业务运营造成其他干扰。

　　与此同时，由于自有品牌APV的平均售价较高，且线上渠道的出货，思摩尔2020年前四个月总收益仍有同比约7.8%的增长。但对于线上销售，政策仍然是悬在整个行业头上的达摩克利斯之剑。

　　从中国市场来看，2019年10月，国家市场监督管理总局及国家烟草专卖局联合颁布了一项保护未成年人的通告，敦促生产及销售者应及时关闭线上销售。思摩尔国际披露，其并不在中国经营任何在线平台销售产品，而其客户可能在线销售，而这会影响其产品需求。

　　支撑起股价的是盈利

　　电子烟是否会一刀切划入烟草行业尚未有定论，但思摩尔国际等电子烟公司展现了强势的盈利能力。

　　思摩尔国际主要通过代工和自有品牌销售获利，该公司为包括日本烟草、英美烟草、Reynolds Asia Pacific、RELX和NJOY等全球烟草公司和独立电子雾化公司研究、设计及制造封闭式电子雾化设备及组件，包括含有雾化芯的电子雾化液和封闭式电子雾化器及电池。

　　招股书披露，2016年至2019年，公司营收从7.073亿元人民币增长至76.106亿元人民币，复合年增长率为120.8%，而同一时期，全球电子雾化设备市场的增长率为116.1%。经调整后净利润从1.06亿元人民币增长至22.65亿元人民币。

　　从业务来看，电子雾化设备平均销售价格有所增长，是因为配有其陶瓷加热技术的电子雾化设备的销售量增长，而组件部分平均价格有所下降的原因是，2017年开始销售加热不燃烧产品的组件，后者价格较低，但这拉动了毛利率的增长。

　　值得注意的是，2018年和2019年，思摩尔国际吸引了大型烟草公司及独立品牌客户，毛利率从2016年的24.3%增长至2019年的44.0%。一位电子烟行业的投资者告诉新京报贝壳财经记者，这就是押对了风口的结果。

　　风口之下转型医用设备？

　　对于整个行业来说，诱人的蛋糕只属于少数人。招股书引用弗若斯特沙利文数据显示，全球超过1200家电子烟制造商，前五大参与者的收入占市场总额的30.6%，思摩尔国际占了16.5%，是剩余四家的总和。

　　电子雾化设备制造商往往需要大额资本投资，原因是其需要大笔资本进行早期的上游原材料采购、建立生产基地，以及研发投入。此外，组建研发团队成本颇高，而研发团队颇为重要。

　　招股书显示，2016年至2019年，思摩尔研发支出从1480万元增长至2.774亿元，研发部门人数从203名增长至615名。

　　思摩尔自有品牌第一代产品在2016年问世，同时开始加快生产扩张，设立更多的生产基地。此次上市融资的目的之一就是新建两个产业园，其中江门产业园一期2021年开始运营，月产能将增加9000万个标准单位，二期预计2023年前后开始运营，月产能进一步增加约1.2亿个标准单位。

　　2020年4月，思摩尔国际与AIM Immuno Tech公司签订了材料转让及研究协议，后者治疗新冠肺炎疫情使用的药品Ampligen采用了思摩尔国际的吸入式给药设备。思摩尔称这种易于使用、自行供药的治疗处理很有可能成为新冠肺炎疫情的有效治疗方法，其与AIM致力于验证该假设，而该研究项目与其向医疗领域探索及扩张的策略一致。

　　思摩尔国际曾在路演中回应，对于医疗领域的拓展，其从三年前开始启动研究，主要聚焦在止疼、哮喘以及健康方面的产品等。

　　随着现有客户市场份额的提升，以及拓展新客户的布局稳步推进，思摩尔国际认为这些都将成为其未来的增长驱动力，尤其是帝国烟草和PMI都是其重点突破对象，而中烟也与其子公司合作已久，更是成为此次香港上市的原因之一。

　　新京报贝壳财经记者 梁辰 编辑 徐超 李薇佳 校对 李项玲