2022年，半导体行业跌幅勇夺A股跌幅榜首，主因2019年以后的景气上行周期被低迷的需求打破，降价、砍单成为从业者的噩梦。截止目前，悲观的情绪仍然未被彻底扭转。不过，此时此刻，九方研究员要呼吁的是，半导体行业景气拐点或将要出现，这一点必须引起你足够的重视。
●抓景气拐点，是趋势投资的重点
首先，必须指出的是，抓景气拐点，是趋势投资中最重要的事情。一个景气上行的行业，在其上行期往往能催生不少涨幅令人艳羡的的超级龙头。
在这里，我们用白酒行业以及新能源行业为例。
第一个典型的案例是白酒行业。白酒行业在2015年后跑出了很明显的超额收益，典型的是贵州茅台2016年至今涨幅高达32倍。白酒行业之所以表现如此亮眼，主因是白酒行业自2016年迎来新一轮复苏，一直处于稳定的上升趋势中。2013年白酒行业进入深度调整期，根本原因在于行业发展的泡沫化，直接诱因是政策的调整和打压；限制三公和反腐带来高端消费的断崖式下降，传统的营销模式逐渐失效，行业进入痛苦的去库存过程。随着消费需求的结构转向商务和大众消费，行业去库存基本完成，进入供需弱平衡阶段，2015年行业筑底企稳，而2016年是白酒行业的景气拐点。
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2013-2021年重点公司营业收入增速 |
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数据来源：iFind |
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贵州茅台营业收入增速（%） |
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数据来源：iFind |
单独看贵州茅台，可以很明显的发现，2016年是其增速开始快速上升的第一年（拐点），2017年其营收增速更是达到了惊人的50%多，虽然此后营收增速逐年下滑，但总体来看2016年后的营收增速要远高于白酒行业低迷的2014-2015年。
2016年以后，因为行业景气回升而导致贵州茅台大幅上涨，并且这不是茅台一个人的狂欢，而是行业普遍的上涨。而我们都知道，同期沪深300指数主要由白酒等带动的所谓白马股行情驱动。
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2016-2018年茅五泸股价走势（后复权） |
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数据来源：iFind |
第二个典型案例是新能源行业。2020年9月22日，中国力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和目标。自那以后新能源车销量开始大幅上升，光伏装机量紧跟着大幅提升，行业开始进入一个高景气周期，这期间行业里出现大量十倍甚至20倍股，宁德时代巅峰时市值超过1.5万亿。
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新能源车销售量与光伏装机量 |
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数据来源：iFind |
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宁德时代营收增速（%） |
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数据来源：iFind |
2020年之后，新能源产业景气上行，也造就了一大堆强势股：宁德时代、比亚迪、恩捷股份、阳光电源、隆基绿能等等，可谓数不胜数，虽然目前新能源有点被人嫌弃的意思，但是当年因为行业景气的推动，产生的行情丝毫不亚于白酒所催生的白马股行情。
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2020-2021年宁德时代、比亚迪等新能源产业链个股行情走势 |
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数据来源：iFind |
从上述两个行业景气拐点后的表现，我们可以很明显得出一个结论，行业从景气低点出现拐点后的机会往往比较大，抓行业景气拐点是趋势投资的重中之重。
●半导体景气拐点临近
回到半导体行业，我们认为，虽然半导体行业目前并未出现全面的企稳信号，仅少数领域开始出现量价齐升的情形，但是大类商品存储出货量开始回升，手机出货量也已经开始改善。有鉴于此，我们认为，经过2022年以后的行业惨烈去库存阶段可能逐渐进入尾声，有望在2023年Q3之后迎来复苏，并将于2024年加速回升。如果此后高频数据不断验证行业复苏预期，那么行业将有望迎来赢利与估值的双重修复，出现戴维斯双击。而现在，则是配置半导体行业的重要观察期。
那么，现在有哪些比较乐观的信号？
信号一:行业普遍处于低位。无论是从股价上，还是估值水平上，目前半导体行业都处于比较低的位置。如下图，中华半导体芯片指数目前8000点附近，与指数最高点的13121点，相差5000点，跌幅高达39%，这还仅仅只是指数，不少龙头个股差距更大，如韦尔股份从其高峰位置下滑至目前仍然达到60.8%。如果行业从景气低点拐头，那么毫无疑问当前半导体行业的估值水平也好，股价相对位置来好，都是比较有吸引力的，参考我们前文的研究。
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2019年以来中华半导体芯片指数及其PE估值水平 |
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数据来源：iFind |
信号二：AI驱动新创新周期。在这里，我们主要分析英伟达，本轮AI革命的间主要推动者之一。OpenAI实现了算法和模型的革新，而英伟达则实现了硬件的革新。两者共同促进了AI的快速发展，AI已经不仅限于人类梦幻式的想象力，它已经走到现实，即将走进普罗大众的身边。AIGC热潮持续升温，国内发布数字中国规划，数字化、智能化的需求愈发旺盛，半导体在各细分领域发挥着重要作用，是实现智能化的基石。在微软与OpenAI带来的大模型、生成式AI应用的冲击下，谷歌、Meta也相继加入AI“军备竞赛”中，数据中心、高端光模块等相关领域的需求有望增加。
5月25日，英伟达公布Q1业绩，Q1营业收入为71.92亿美元，高于公司指引区间63.7亿到66.3亿美元，较去年一季度同比下降13%，好于市场预期的65.2亿美元；净利20.43亿美元，高于市场预期14.899亿美元；同时，对于Q2，英伟达充满信心地给出了110亿美元左右（上下浮动2%）的营收指引，同比增长约64%，主要是数据中心业务需求强劲，英伟达强劲的数据中心业务，让我们看到了AI创新周期的震撼效果。而受益于强劲的数据中心需求，英伟达股价自2月以来已经上涨102%。
而值得注意的是，在英伟达的带领下，美股半导体指数已经开始高歌猛进，准备收复2022年的失地。而据我们观察，美股半导体与A股在趋势上基本保持同步，近期美股半导体指数不断上行的背后，是美股半导体已经在关注复苏逻辑，而A股还相对滞后。但我们认为，A股半导体复苏行情只会迟到，不会不到。
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2019年以来中华半导体芯片指数及美股半导体ETF-iShares PHLX走势 |
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数据来源：iFind |
信号三：手机产业链有望从主动去库阶段转向被动补库阶段。近几个月，我们已看到面板/被动元件价格触底回升，部分MLCC厂商已着手调升价格。半导体设计板块存货金额从4Q22开始环比下降，1Q23环比下滑5.7%。手机产成品方面，国内库存已逐渐恢复正常，海外在Q2末也有望去库结束。我们预计下半年行业或呈现温和复苏态势。
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今年以来中国智能手机周度出货量及增速 |
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数据来源：iFind |
如上图，BCI公布的智能手机周度出货量上来看，今年前4周出货量同比跌幅最大，16周开始同比降幅已经显著收窄，17-18周左右出货量有个拐头，同比降幅继续持稳，并未程扩大态势。
同时，根据IDC的最新预测，疲软的经济前景和持续的通货膨胀将使2023年全球智能手机出货量下降3.2%，为11.7亿部。IDC预计智能手机市场将在2024年复苏，并实现6%的正增长。需要注意的是，根据IDC数据，全球智能手机出货量2022Q4单季度下滑18.31%，2023Q1下滑14.59%。上述数据意味着，下半年的手机市场相对于上半年将有明显改善。
最后，根据SIA发布的全球半导体销售额数据与费城半导体指数之间的规律来看，半导体行情的底部一般领先于半导体销售额同比增速回暖约6-9个月。从销售额数据来看，虽然4月份SIA发布的数据依然下滑21.6%，但是环比数据已经连续两个月回升。如果下半年数据验证目前市场的一致性预期：二季度触底，那么国内半导体行业最早可能于三季度（大约7-8月）迎来估值修复，王者归来。
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费城半导体指数底部往往领先于半导体销售额同比增速回升6-9个月 |
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数据来源：iFind |
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（来源：看头条网）
