7月整体债市表现强劲，上旬受到疫情和猪价上涨影响有所反复，进入中旬之后增加MLF流动性的投放使得投资者预期转暖，下旬的政治局会议释放正面信号支撑债市进一步走强。我们观察发现，境外机构态度在6月后也发生扭转，近3个月以来首次日均净买入，这表明了中国债券的价值再度得到外资认可，加仓的外资也享受到了中国债券小牛市，这或许是趋势性变化。外资显然是看到了债市的机会也抓住了机会，我们接下来就复盘7月的债牛，循迹过往展望未来。(从其他净买入较多机构来看，以基金、保险、理财等为主。)
1债市走牛原因
流动性较充裕：人行维持公开市场操作利率不变，R007和DR007呈现出持续向下的过程，图中可观察到自2021年以来利率中枢是逐月在下移，表明市场的流动性水平受到人行的呵护。其中部分期限资金利率已经创出两年新低。另外，在5月10日新闻发布会“ 2022 年已累计上缴结存利润 8000 亿元、全年规模为 1.1 万亿元”;7 月 13 日新闻发布会“上半年，人民银行上缴结存利润 9000 亿元，合理增加流动性供给，金融机构加大对实体经济的信贷支持力度”，人行未上缴的2000亿元也增加了流动性。
稳就业、稳物价：政治局会议中明确了“下半年经济工作是在弱化经济增长目标的基础上，协调多重目标，力争实现最好结果”，在疫情反复和外围变数越来越多的情况下，中央的定调为下半年的稳经济的方向。
另外，多个经济数据不及预期，更多政策的出台变得可能，从而增强了投资者做多债市的热情。
2 政策已经提前发出多头信号
债市的利多政策信号，其实在7月之前已经出现了。在控制疫情和稳增长的协调上，市场显然低估了政策维稳的决心，高层的讲话发出了多头的信号。
债券种类繁多，哪些类别在这个阶段有较好的表现?接下来我们逐一拆解
3 国债价格走高
本月以来国债价格持续上行，10年期国债价格上涨近1.3%，而同期上证指数下跌8.65%。本周债市也延续了强势，人行在公开市场操作上适当提升金额至50亿，流动性宽松局面得以延伸。整个7月中的21个交易日中，只有5个交易日国债价格收阴，其他时间都处于上涨状态。国债价格少有的连续强涨，带动了二级市场的其他品种跟涨，同时一级市场的债券发行也从中受益。
4 专项债发行完成近93%
政策环境和流动性环境都极其友好的情况下，专项债发行提速。截至 7月底，存量专项债券 20.19亿元，剩余额度1.63 亿元，完成进度为92.53%。但从政策对专项债作为资本金比例来看，目前仍处于 6.98%水平，远低于中央定调“以省为单位，专项债券资金用于项目资本金的规模占该省份专项债券规模的比例可为 20%左右”。若财政下半年继续发力，更大的可能是增加其他债券品种的发行量。
5 城投债发行量有较大提升空间
7月城投债发行规模超2500亿元，环比增超60%，同比则下降了8%。结构上以私募债为主占比93%，其他占比不到7%。发行区域以东部为主，江浙鲁三省占比超53%，其次是中部地区重庆和河南等。同时在政策的边际宽松下，发行速度呈现加速，中高评级的城投公司获批同比高增，8月有望延续。
城投债是一种地方政府债，多用于基础建设等方向。以浙江的城投债为例，浙江省累计发行量近3万亿元，共有455家发行主体，均为AA评级以上。其中AA+评级的主体近140家发行量最大占比近50%，而AA和AAA评级主体合计发行了1.5万亿。对于投资者而言，浙江城投债的期限结构较为合理，同等收益率之下承受更低的风险。从票息率来看从1年期到10年期的分布从2.47%至4.86%。目前存量余额前五的主体分别是，湖州市城市投资发展集团有限公司、义乌市国有资本运营有限公司和杭州余杭创新投资有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司和杭州临平城市建设集团有限公司，强大的国资背景也是他们能够理顺投融资渠道，并长期维持AA+以上评级的重要原因。
6 中央定调下半年，债市能否线性外推?
随着7月制造业PMI为49回到荣枯线下，政治局会议对货币政策的表述更为直接，把流动性环境、家大企业信贷投放和财政政策支持基建投资作为首要任务，提及“用好地方政府专项债资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，意味着财政政策的发力需要地方政府寻求新的支点。同时，将政策型银行作为增量的金融政策工具，如6月份1.1万亿元就撬动了2万亿的固定资产投资。
中央下半年的定调延续了2季度以来的方向，债市走牛的逻辑能否线性外推，得以延续呢?外资对中国债券的增持来看，显然对中债是认可的。8月的债市乃至全年，都值得期待，政策红利尚未释放完毕。
7 债市历史上的八月
复盘最近10年的八月份债市，多数年份里表现较好，而今年叠加了地缘风险导致风险偏好下行，管理经验丰富的投资者选择降低权益资产配置比例，转投固定收益的优质资产。若红8月能够复制，无疑是投资市场上的一股暖流，但是债券市场的主要直接参与方仍为机构投资者，一方面参与机构需要持有债券交易牌照，另一方面债券门类繁多需要更为精深的金融专业知识。因此，要踏上债市政策的风口，最为紧迫的是找到值得信赖并相伴牛市的专业投资人。
(来源：新视线)
