随着近期顶层政策规划集中公布,我国军工行业发展迎来新时代的信号基本明确。考虑到国内军工业自身的发展阶段特性,在产业改革不断推进与行业需求结构转型的共振推动之下,军工板块有望在“十四五”中后期继续迎来新的高速发展机遇;具备高度战略确定性的四大核心赛道有望脱颖而出、挺立潮头。
一、继往开来,军事国防建设迈入新时代
中央重要会议明确定调,我国军事现代化建设将加速进入新的发展阶段。报告中指出,如期实现建军一百年奋斗目标,加快把人民军队建成世界一流军队,是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。从具体内容来看,本次报告明确的国防军工建设三大重点高度总结了“十三五”以来的国防现代化经验。
在战略倾向上,新时期的国家安全需求将进一步指引军事建设方向。在本次报告中,新时期的国家安全概念范围显著扩大,维护国家统一、海外发展等新兴安全需求快速崛起凸显。
眼下,随着美国将中国视为最大竞争对手的认知持续强化凸显,大国博弈趋势不断加剧的长期趋势已十分明确,美方针对我国在政治、经济、舆论、科技等方面的围堵态势连续加码,围绕军事安全准备的“底线思维”日益清晰明确。结合2014年以来提出的“总体国家安全观”,新时期环境下的国防安全需求范围已经不再局限于地缘概念。我国国防安全力量的战略倾向势必需要逐步向着主动威胁应对的积极方向倾斜,进一步提升“御敌于外”的能力仍将是首要方向。
在时间节点上,重大历史节点具有直接参考意义。继2021年初中央明确提出“十四五”规划和2035年远景目标纲要之后,本次报告再度明确强调了“建军百年奋斗目标”。结合“十三五”期间明确的我国军事现代化建设“三步走”战略规划内容,2025-2027年将是检验我国下一阶段军事现代化建设成果的重要时点。
在规划重点上,基于对“十三五”期间国防现代化建设经验的高度总结,本次报告基本明确了装备信息化、战训实战化与保障现代化三大着力方向。
首先,就装备信息化而言,报告明确指出“研究掌握信息化智能化战争特点规律”和“增加新域新质作战力量比重,加快无人智能作战力量发展,统筹网络信息体系建设运用”;在已经基本实现机械化的当下,解放军的装备体系发展将开启“实现机械化与信息化融合发展”的下一个战略规划阶段,“三化”(机械化、信息化、无人/智能化)进程势必将继续快速推进。
其次,从战训实战化角度来看,报告直接强调“全面加强练兵备战,提高人民军队打赢能力”;结合近年来以“跨越·朱日和”与“火力·青铜峡”为代表的众多实兵实弹对抗演练经验,实战化练兵不仅在弹药装备的消耗损耗方面提出了更高的要求,也直接展现出了对于新型军事模拟对抗系统的迫切需求。
最后,在保障现代化方面,报告提出“加快建设现代化后勤,实施国防科技和武器装备重大工程,加速科技向战斗力转化”和“优化国防科技工业体系和布局,加强国防科技工业能力建设”;实现已定型高技术装备保质保量供货、力争先进成熟技术应用落地、提升高新领域的产业供应链规模能力可能将是我国军工产业领域在新时期转型的要点,国内军民融合改革推进也有望因此迎来新的动力与空间。
图:国防军工三大重点简介
图片来源:九方金融研究所二、推陈出新,军工核心逻辑再入新阶段
眼下,A股国防军工板块继续随着产业变局发展不断迎来新的主线核心。回顾“十三五”以来,特别是2017至2018年之后,军工板块的事件性驱动特征明显淡化,行业的业绩成长性持续获得市场认可,国防军工已基本完成了从“概念题材”向“业绩白马”的属性转变。究其原因,推动板块主线发展的根本因素在于军工核心资产的证券化水平提升以及新一代核心装备体系的问世发展。
从资产证券化角度来看,二级市场军工资产的纯度提升一直在不断强化“核心军工”的主线逻辑。作为板块诞生以来一直存在的核心逻辑之一,军工资产证券化贯穿了整个军工板块发展历程。综合军工板块近年表现,国内核心军工资产再2016至2017年前后出现过一波上市高潮,但是除科创板以外的新上市军工个股数量却十分有限;基于已有上市平台进行资产整合注入是近年来军工优质资产上市的主要方式。
图:A股主要军工上市公司资产化进程简介(航天装备)
图片来源:九方金融研究所图:A股主要军工上市公司资产化进程简介(航空装备)
图片来源:九方金融研究所图:A股主要军工上市公司资产化进程简介(海军装备&地面兵装)
图片来源:九方金融研究所随着新时期军工资产证券化发展,军工板块展现出了由体量发展想品质提升的趋势倾向;与此同时,由于各专业化公司的相关业务于资产通过分板块运作的方式进入二级市场,军工板块的产业链完备程度也在快速提升。
就装备产业体系发展而言,军工板块的高确定性与高景气成长性特征仍将持续凸显。一方面,在装备研发生产上,以“20”系列为代表的新一代核心装备在近年集中定型量产,我国的军事装备供需格局已经从“研发阶段”转入了“批产阶段”;
高新技术装备的供需矛盾在于定型型号的快速上量扩产。得益于中航沈飞、中航西飞等核心主机单位自2018年开始的产业链体系效能提升举措,国内军工产业目前已经基本具备了进入“快速扩张阶段”的基础。
另一方面,在自身发展阶段上,参考美国军工产业发展的阶段经验,当前的中国军工产业总体上正处于“继续扩张期”、部分装备领域则已经展现出了一些产业转型阶段的特点;产业的发展重点在于着重推进产业龙头企业与拳头产品发展,积极完成国家军事安全准备与规划。
图:中美军工产业发展历程对比
资料来源:中航证券总体上,在国内军工集团资产证券化持续推进的背景下,军工行业即将开启的以提量批产为核心的“快速扩张阶段”意味着A股军工板块或将进一步凸显高确定性和高景气成长的特性。同时,考虑到军事装备生产环节的固有特点,在本轮行业扩张过程中,位于产业链“头”与“尾”的上游核心材料/子系统供应商与下游核心主机单位大概率有望显著受益。
三、重点明确,核心赛道亮点突出
综合宏观层面上的顶层政策指引以及中观视角下的行业自身发展特点与景气前景,国内有望在军事现代化建设第二阶段显著受益的领域可能将集中在:航空装备制造(含航空发动机)、装备与弹药无人化(智能弹药与无人机)、新体制雷达与通信体系(相控阵雷达与军事通信)和核心新材料(第三代半导体与高温合金)。
1.航空制造:军民两开花,龙头强者恒强
得益于中航工业集团行业领先的资产证券化水平,航空装备制造(含航发)一直是军工细分行业中成长属性表现最强的方向。放眼未来,航空装备板块的高景气龙头特征仍有望持续凸显。
在航空制造方面,国内相关领域大概率将呈现出产需两旺的格局。从需求端来看,国内军民市场需求正在形成共振。目前,我国先进军用飞机的需求缺口仍旧十分可观,相关关键装备持续供不应求;同时,随着国产C919大型客机已经定型并开始交付,商用大飞机的产业链国产化需求最终也将汇聚到中航工业集团等相关企业单位。
就供给端来说,国内航空器制造领域的产业格局清晰明了,中航工业集团是毋庸置疑的领军龙头;因此,行业高景气受益重点大概率仍将集中在具有垄断地位的主机厂以及具备核心技术/议价权的上游高弹性供货商。
此外,虽然国内航空发动机产业链已经从中航工业旗下剥离独立,但是考虑到中国航空发动机集团在该领域中的产业地位等同于中航工业之于航空制造,航空发动机这一长期优质赛道大概率也将呈现出产业链上游与下游显著受益的情况。
2.智能弹药&无人机:未来战场颠覆者,抢先卡位是制胜关键
在军事理论层面,面对未来由无人智能装备催生的全新机器自主化战争模式,现有的作战模式、军事理论乃至军事指挥体制都将迎来颠覆性改变;军事装备的无人化、智能化水平比拼直接意味着未来战争致胜点的争夺。
而且,鉴于当前全球范围内对于军事装备无人化和智能化探索的约束主要停留在军事伦理层面,缺乏切实有效的公共约束,围绕智能弹药与无人作战平台的军事竞赛可能比现有的各装备领域更加激烈。近年来,随着美国开始推动人工智能等无人化技术在军事领域的应用探索,抢占未来战争致胜点的比拼已经开始。
图:导弹产业链简介
图片来源:九方金融研究所
3.相控阵雷达&现代军事通信:新时代决胜核心要素
在近年全球主要军事强国的军事现代化建设浪潮中,特别是面对装备隐身化潮流,相控阵雷达是公认的新时代决胜核心基础之一。得益于相控阵雷达的特殊属性,相控阵雷达产业天生具备了军民融合特征。在军事领域中,以有源相控阵为代表的新型先进雷达已经成军事现代化建设的刚性需求;同时,在商用/通信方面,相控阵雷达领域的龙头企业在通信射频领域也具备着天然优势。
与新体制雷达一样,现代化的军事通信系统同样也是保证军队制胜能力的关键基础之一。随着我国军事现代化建设正式迈入“机械化与信息化相结合”的第二战略发展阶段,面对基于5G架构建设天空地一体化网络的新时代发展趋势,我国多年来在新一代移动通信技术与卫星星座领域的布局有望厚积薄发。
4.核心新材料:军工快速扩张的关键基石
综合上述四大核心赛道,现阶段能够决定赛道快速扩张能力的基础要素在于高新材料领域。其中,决定航空发动机与航空装备产能天花板的一大重要因素是高温合金材料;同时,决定电子信息化与雷达/通信产品性能的一个关键是第三代半导体。
作为相对传统的高新材料,高温合金主要应用于涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、压机几盘、机匣、环形件、尾喷管等部件,是航空航天战略性产业的关键战略材料并具有高度的不可替代性。多年以来,国内高温合金领域持续处于供需偏紧的状态,国产材料产能与下游巨大的航发制造/维修需求之间的一直存在巨大缺口;国产高温核心赛道的需求确定性毋庸置疑。
目前,得益于业内技术龙头企业牵头,国内主要高温合金企业将在2022-2024年开始集中进入扩产期;相关批产供货单位的业绩成长性值得期待。此外,由于高温合金存在熔炼工艺等核心技术壁垒,行业领域格局较为稳定,赛道龙头的卡位先发优势较难撼动。
图:高温合金产业链及主要上市公司简介
资料来源:华泰证券、九方金融研究所作为有望掀起底层材料段革命的新兴材料,第三代半导体(III族氮化物、碳化硅、宽禁带氧化物和半导体金刚石材料)不仅在电力电子器件领域被认为是开启新时代的关键,其在雷达、无线光通信、天地射频通信等军事相关领域也是关键战略性材料。
国内目前有第三代半导体制造商147家(碳化硅产业链相关企业104家,氮化镓产业链相关公司43家)。其中,在碳化硅方面,国内只有三安集成、中电科55所(国博电子主要股东)、中电科13所(控股中瓷电子)、世纪金光和中宏新晶实现了全产业链覆盖;在氮化镓领域中,目前国内仅英诺赛科能够覆盖全产业链。我国在第三代半导体产业领域的自主可控水平提升空间依旧巨大。此外,在全部147家相关公司里,目前只有18家公司成功上市(碳化硅15家,氮化镓3家);产业标的高度稀缺,市场关注度有望持续高企。
图:国内第三代半导体上市公司产能分布
图片来源:华安证券参考研报:
20221030-中航证券-中航证券国防军工行业投资研究框架:大国崛起,军强国安
20221017-华泰证券-华泰证券航天军工专题研究:为什么持续看好高温合金赛道?
20220830-华西证券-卫星互联网:“太空电信”加速推进
20220523-华安证券-第三代半导体行业报告(一):行业解析:千亿级黄金赛道,中国“芯”蓄势待发
本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:宋诚(登记编号:A0740120060011)
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(来源：新视线)
