上周在疫情防控、地产及资金等因素变化和共振之下,债券市场波动极为剧烈,先是连续三个交易日市场大幅下跌,随后在央行投放流动性后市场情绪得以缓和,整体市场收益率在过去一周上行明显。而随着债市下跌风波逐渐平息,本周资金面出现明显改善,带动债券收益率回调企稳。
在多种因素叠加之下,债市行情是进入新平衡下的博弈阶段,还是单边走向熊市?11月23日国常会释放降准等稳定经济政策信号,无独有偶央行、银保监会发布房地产利好政策,刺激经济重磅政策一定程度上扭转了市场的悲观预期,为债券市场注入了强心剂。
多重因素促使债市调整
回顾本轮债市调整,主要是资金面、市场情绪及交易量因素交织作用的结果。对此,嘉实信用基金经理王立芹分析,首先出现调整的是资金利率,DR001加权水平快速抬升,与之相伴的是大行对存单利率快速提价,引发了市场对货币政策转向的担忧,进而对中短端利率进行了重定价。同时,疫情管控和地产政策均出现了较为明显的调整,对市场情绪产生较大冲击,从股、债、汇等不同资产表现来看,市场进一步上修了对未来经济的增长预期,进一步引发债券收益率快速大幅上行。
放大上述影响的还有短期的交易面情绪。王立芹进一步表示,短期市场的快速下跌使得部分市面上的理财产品赎回压力陡增,流动性偏弱的资产进入“买方定价”的状态,11月第二周信用债大面积出现大幅高估值成交。
此外,部分绝对收益需求资金,在面临波动时会选择“落袋为安”,快速降低仓位和久期,多重因素共振下债市迎来剧烈调整。
而近期债市之所以出现剧烈调整,除了上述政策预期和情绪因素事件因素驱动之外,也并不是偶然,而是迟早发生的估值回归。在嘉实多利收益基金经理高群山看来,债券资产的估值定价是前期经历了不断上涨后的再平衡过程,债市调整是定价回归均衡的结果。
债市调整带来入场时机 债券收益率有望下行
对于本轮债市调整,嘉实纯债基金经理轩璇认为,债券市场的单日大跌并不一定意味着债券市场将进入长时间的转熊,而需要辨别是突发事件造成的情绪冲击,还是有基本面或者资金面的底层支持因素。上周债券的下跌主要是情绪面的反映,缺乏基本面的支撑。
上周一到周五,央行连续加大逆回购投放量,累计净投放3680亿元,在央行的流动性支持下,银行间市场流动性边际改善,到上周五利率债、信用债和同业存单的利率停止快速上涨,呈现出相对稳定的走势。而随着债市下跌风波逐渐平息,本周资金面出现明显改善,带动债券收益率回调企稳。
随着债市风波的逐渐平息、债券收益率的回归企稳,上周由于债市大幅回调、资管产品净值大幅回撤引发的理财赎回潮预计也会逐步回归理性,负反馈效应不会成为主导市场的主要因素。
至于债市后市行情演绎,债市阶段性调整,并未构成市场中长期逻辑的改变。嘉实超短债基金经理李金灿表示,债务杠杆提升的格局并没有改变,房地产销售格局未变,经济基本面的修复是渐进的。在这一过程中,经济仍然需要货币政策的呵护。
事实上,正如市场预期,稳增长的政策持续发力,就在11月23日国务院常务会议进一步释放了积极的政策信号,要求加大对民营企业发债的支持力度,适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕。
同日,央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》则是引导房地产平稳健康发展的积极政策,全面落实房地产长效机制,保持房地产融资平稳有序。预计房地产融资环境将得以改善,凸显了房地产稳定经济预期的政策力度。
嘉实基金多位固收基金经理持相关观点认为,市场最终仍要向基本面回归,债市收益率在经历了一段时间的调整并达到新点位之后,重启下行的动力也将更强。
轩璇表示,债券的调整反而带来了后续的入场机会。当前各类债券资产的价格已经到了配置型投资者合理的买入区间,在具体操作中已经逐步寻找合适的债券进行买入,可转债方面等待买入时机。
“当前市场正在寻找到均衡点,也许在某个合理的价值点位超跌,但超跌幅度不大,最终等市场回归合理水平还会回到合理的点位。”轩璇预计,市场配置型的投资者跌到一定的位置之后会涌现出一部分的需求,承接银行理财对应的卖出交易。
“债券市场经过流动性遭挤压的短期超卖后,已从极度亢奋回到中性水平,当下估值基本合理,也存在一些阶段性机会。”高群山也表示。
王立芹观点鲜明地指出,中长期来看,我们认为债市调整到年内高点已具有配置价值。操作中已适度加仓有票息价值的信用债,同时债市调整带来转债溢价率的快速压缩,转债高估值得到一定缓解。
作为短债基金经理,李金灿认为,未来一段时间,债券市场的波动与调整可能还将继续,但短端调整空间有限。“未来我们仍将远离交易过度拥挤的地方,找一些相对的价值洼地平稳运作,在时刻提防债市风险的同时,努力实现一定的超额收益。”
(来源：新视线)
