【摘要】
公司生产基地所在的个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一,素有世界“锡都”美誉,公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一,成就了公司锡、铟双龙头产业地位。2005年以来,公司锡产销量已16年位居全球第一,占有全球锡市场最大份额。
随着公司不断发力锡铟金属的多领域布局,公司未来成长空间不断拓宽,有望从单一的资源开采公司发展为开采-深加工-新材料的复合型成长企业。
一、锡铟为主,业绩增长潜力显现
公司为国内锡铟行业双龙头。主营业务方面,包括锡、锌、铜、铟等金属的勘探、采选、冶炼以及锡的深加工。公司主要产品包括锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等,产品规格品种超过1000种。公司拥有丰富的锡资源,储量世界第一,是我国最大的锡生产加工基地。
公司锡的产销量连续16年位列全球第一。公司铟储量也居世界第一,是全国最大的铟生产基地。产能方面,截至2022年上半年,公司锡冶炼、锡材、锡化工、阴极铜、锌冶炼、铟冶炼年产能分别为8万吨、4.1万吨、2.4万吨、12.5万吨、10万吨、60吨。
公司矿产资源丰富,资源价值高。截至2021年底,公司矿石、锡金属、铜金属、铅金属、锌金属、三氧化钨、银、铟的储量分别为2.69亿吨、68.02万吨、121.37万吨、9.84万吨、389.99万吨、8.01万吨、2558吨、5134吨,矿产十分丰富。随着未来开发利用技术水平的提高,公司矿产资源的价值预计将进一步提升。
加强地质找矿,保障公司可持续发展。2021年公司在现有矿山的基础上持续进行矿产勘探活动,全年新增有色金属量达9.82万吨,其中包括锡3.44万吨、铜6.22万吨以及三氧化钨0.16万吨。此外,公司还依托现有资源,向以锡铟为主的多金属二次资源拓展,实现资源消耗以及新增资源的动态平衡。
2021年公司主要产品产销提升,锡锭产品产销两旺。产品产量方面,除铟锭和商品锌精矿外,2019-2021公司产品产量均逐年提升。2021年公司锡锭、锡材、锡化工、阴极铜、锌锭产量分别同比上涨22.82%、3.08%、8.48%、2.22%、5.49%。产品销量方面,2018-2021公司多类产品销量持续增长。2021年公司锡锭、锡材、锡化工、锌锭、铟锭销量分别同比上涨26.29%、4.64%、8.24%、5.40%、76.49%。
二、供需趋紧,锡行业景气度提升
锡产业链始于原生锡矿,经过采选、冶炼以及深加工后应用于电子工业、食品包装等领域。产业上游的原生锡矿以及砂锡矿通过采选、冶炼过后得到锡锭,再通过精深加工得到精锡产品、锡铅焊料锭、锡基铸造合金等产品,主要应用领域包括电子、电镀等。
我国是全球最大的锡矿储量国,全球储量占比超过五分之一。截至2021年末,中国锡矿储量为110万吨,储量位居全球第一,占全球储量比例为22.45%;除中国外,锡矿储量较为丰富的国家依次为印度尼西亚、缅甸、澳大利亚以及巴西,2021年末锡矿储量分别为80万吨、70万吨、56万吨和42万吨。储量占比方面,1994年以来中国储量占全球储量比重超过20%。
稳增长政策提振经济,光伏或为锡需求新增长点。下游应用丰富,锡焊料领域消费占比最大。消费量方面,2022年1-11月,我国锡锭的表观消费量为13.87万吨,同比增长5.13%。下游应用方面,据百川盈孚数据,2022年我国锡锭主要应用于锡焊料、锡化工、镀锡板、锡合金等领域。从消费占比来看,2022年1-11月,锡焊料是锡下游最大的消费板块,占比达65%。此外,锡化工、镀锡板的占比分别为15%、8%。
供给承压叠加电子、地产、光伏引领需求向好,供需紧平衡下锡行业景气度提升。供给方面,2022年1-10月我国锡精矿表观消费量中进口量占比达72%,我国锡精矿较依赖进口,缅甸为主要进口国,占我国进口总量约80%。截至2022年6月,缅甸佤邦政府的锡库存不足原有的25%,缅甸抛储难以持续,我国锡精矿供应端或受限。我国从印尼进口的锡锭量占比近80%,2022年印尼多次重申锡出口禁令,或将导致国内锡锭供给承压。
需求方面,锡锭的下游消费结构中,锡焊料占比达65%,锡焊料主要用于电子元器件的连接。稳经济、扩内需政策支持下电子行业需求企稳。此外,我国政府发布债券、信贷、股权“三支箭”托底地产。能源转型背景下,光伏打开焊锡新的需求增长空间。预计至2025年,全球光伏行业用锡量CAGR范围为25%-40%。锡行业全产业链布局优势明显,发力铟业务拓宽成长空间。
产业链方面,公司实行一体化的产业布局,上游通过勘探和采选得到锡、铜、锌精矿以及伴生的铟,中游通过冶炼得到锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等,下游进行锡材和锡化工的精深加工。
铟业务方面,公司控股子公司华联锌铟的铟资源储量居世界第一,且资源禀赋较好。截至2022年上半年,公司的铟冶炼产能达60吨/年。ITO靶材为铟的主要消费领域。光伏异质结电池产业化进程加快将拉动ITO靶材用铟需求增长,对铟价上涨形成支撑,公司业绩有望受益。
三、投资亮点
随着美联储加息预期放缓,美国衰退预期增强,锡价近期虽有扰动,但长期趋势明确;下游需求方面电力、半导体、通信等行业保持稳步增长,光伏装机量、新能源汽车产销保持高增速,预计公司营收和盈利会继续保持增长。
我们认为未来锡景气度持续提升,锡价格有望高增,叠加公司产销量释放有序推进,预期公司收入及利润水平将持续提升。超跌之后,目前公司处于估值偏低,叠加铟金属业务的不断成长发力,公司股价未来有望进入上行趋势。
参考资料:20230210-东亚前海证券-锡业股份-000960-《锡景气度上行,发力铟业务打开成长空间》
本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:董宇(登记编号:A0740622090027)
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(来源：新视线)
