年初至今,AI热已经持续了两个月,AI已经热到九方研究员开始担心的地步,我们在担心什么?请看我们接下来的分析。
复盘:本轮A股反弹的几个基本逻辑
回过头来看,本轮A股半导体反弹的基本逻辑,我们总结下来是建立在超跌的基础上,同时叠加AI热与政策预期的加持。
其一,咨询机构去年预期今年半导体行业景气在Q2见底,Q3后开始复苏,时间上已经来到Q1,离大家预计的复苏时间只有半年左右的时间,而根据我们此前复盘美股费城半导体指数与半导体销售额的周期来看,行情确实领先行业6-9个月左右,如果二季度是行业的底部,那么2022年10月半导体见底的概率还是挺大的。我们认为半导体敢于在这个时点反弹,与行业景气见底的预期是分不开的。
其二,今年AI突然大火,这是去年底大家展望半导体基本面的时候很难预期到的,这一块是超预期的,加上英伟达股价在探底后也大幅反弹,而A股不少AI相关个股2022年一度大幅下跌,股价客观上处于比较低的位置。
其三,今年科技部重组,大家对半导体行业的政策预期显著增强,叠加半导体在2022年实在表现太拉跨,所以让大家有胆气在这个时点信仰一波半导体。
●行情已大幅偏离基本面,警惕急速调整风险
我们在此时提示警惕行业调整风险,主要基于两个理由:
其一,2023年2月前,美股费城半导体指数是大幅领先于中华半导体芯片指数的,我们观察美股费城半导体指数与A股的中华半导体芯片指数,两者的相对底部都出现在2022年10月,但是此后美股与A股出现比较大的差别,到2月初时美股半导体指数已经反弹达到46%左右,但A股中华半导体芯片指数反弹最高也仅仅24%左右,以此来看,A股相对美股是低估的。
但到4月10日,两者的差距已经被弥补,也就是说A股的半导体相对于美股已经不那么便宜。
参考上面两张图,我们可以发现美股费城半导体指数2月后涨幅其实并不大,但是A股中华半导体指数在3月远远超过费城半导体指数表现,两者的差距已经被磨平。而观看中美AI龙头的表现,我们认为这种风险表现的比指数所呈现的更大。比如AI龙头寒武纪,2月后最大上涨已经达到2.5倍,但英伟达去年10月至今涨幅也就上涨1.35倍。很显然,A股已经用力过猛。
其次,我们认为有必要提示,半导体行业的上涨已经远远超过基本面所呈现的景气度。为何这么说?根据SIA最新的数据,2月全球半导体销售额同比增速-20%,还处于加速探底的阶段,按照咨询机构的预期,Q2有可能是增速持续下行后的一个复苏的灵界点,简单来说就是Q2半导体的一些高频指标同比增速不再继续下行,Q3后才可能看到同比增速回升。
总结一句话,目前半导体的景气还在探底的阶段,但半导体指数已经回到景气高点探底以来的50%分位,甚至有些个股的股价已经达到了上一轮景气高峰时的水平,这些背后可能反映的问题是:市场预期已经远远偏离了现实。
基于上述两个原因,我们认为从观念上要开始警惕半导体行情在过热后可能出现的潜在回调风险,切忌被AI热冲昏头脑。
展望,趋势上复苏不变,对标2019年5G热
虽然我们认为短期有必要警惕过热风险,但建立在对今年中国经济复苏预期基础上的行业复苏逻辑仍然不变,2022年对半导体下游冲击最大的就是中国需求,但今年这一块复苏的概率是相对比较大的。也就是说半导体行业在修复短期过快上涨后,未来还将回归复苏炒作路线。我们认为当前的半导体行情,可以对标2019年的5G热。
2018年12月10日,工信部正式对外公布,已向中国电信、中国移动、中国联通 发放了5G系统中低频段试验频率使用许可。这意味着各基础电信运营企业开展5G系统试验所必须使用的频率资源得到保障,向产业界发出了明确信号,进一步推动我国5G产业链的成熟与发展。A股由此出现5G炒作热,ST凡谷、东方通信、中兴通讯等都曾成为那一波热潮高标股。但2019年4月后,即便5G商用刚刚露头,但市场炒作过后也经历过一波回调。
回到2023年,我们认为与2019年初比较类似,行业都经历了一年多的景气下行,而景气上都处于大家预期即将触底的前夜,不同的是2019年初时5G商用催化,而本轮行情修复是基于AI催化。考虑到AI即便引发新一轮技术革命,也是个长逻辑,而短期半导体的基本面还处于探底阶段,而行情的大幅上涨已经远远超出行业的真实情况,因此这一波有较大概率走出类似于2019年4月初时的走势。
参考资料:
20230410-东莞证券-电子行业周报:半导体行业有望于下半年触底反弹
本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:黄波(登记编号:A0740620120007)
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（来源：看头条网）
