左小蕾：强化新股发行预期

　　恢复融资和再融资的问题应该提到议事日程。管理层要明确政策和时间表，不必被“新股发行价值中枢下移”误导；市场要形成预期，不要再“挟指数以阻止新股发行”

　　股权分置改革就市值而言已超过半数，剩余上市公司改革也明显提速。但是“新股发行没有时间表”似乎还是市场的“定海神针”。我认为，市场应该开始改变心态，市场应强化全流通和IPO(首次公开发行股票)的预期。

　　市场已经稳定

　　一个理由是，市场已经稳定，完全具备IPO 发行的承受能力。

　　经过10个多月的股改，市场形势已经发生变化。市场合理稳定可以有两个指标显示。一个指标是合理的指数水平的相对稳定。自股改以来，指数大多数时间是在1100点上下到1200点上下徘徊。不论宏观经济形势变化，还是许多制度性建设方面的政策利好引起市场的变化，都没有远离这个区间。

　　近期随着股改进程，指数已达到1300点，但这一水平的稳定趋势非常明显。10个多月来保持的相对稳定水平，反映市场一个共识，目前的市场环境和可预见的改革趋势，市场的合理水平应该是在这个区间，或者随着完成股改公司的增加，短线投资机会推动市场适度上移。

　　另一个指标是市盈率。现在内地市场跟香港市场的互动比较多，存在可比性。建行是14倍市盈率上市，香港市场平均15-16倍的市盈率。有许多研究表明，A股是18、19倍，市盈率与香港市场趋近。

　　如果香港市场可以作为国际标准，是合理水平，香港市场的市盈率和内地市场的市盈率这么接近，我们的估值也就应该是合理的。如果这个价值是没有泡沫的，市场就具备承受能力。

　　上市公司的价值就是市场的价值。如果没有更进一步的改革，现存上市公司的盈利水平不会有戏剧性的改变。因此市场的价值水平与现在上市公司平均价值水平一致，现在的市盈率反映市场平均价值的市场合理水平，而且随着股改的推进，进一步得到市场的认同而成为稳定的指标。

　　从市场的现状和趋势看，人气已经提升，信心已经恢复，市场已经稳定在一个合理水平。稳定市场的权宜之计随时结束是情理之中的事。如果市场没有对恢复新股发行预期做好充分准备，到时就会很被动。

　　第二，市场一直有一个心照不宣的默认，完成股改上市公司的市值，达到市场总市值的60%-70%，就是股市恢复融资功能的时候。

　　股改上市公司的市值达到和超过60%-70%总市值的指标指日可待。从这个意义上说，根据合理预期的理论，形成预期的信息集合中，集聚了足够的恢复新股发行与市场认同的时机一致的信息，强化新股发行上市的预期很有必要。

　　市场具备承受能力

　　问题之一，全流通扩容的影响。

　　非流通股股东对价购买了流通权，一年以后5%、两年以后10%、三年全流通应该是理所当然。第一批完成股改公司的非流通股，原则上将在今年6月底或7月初开始5%的第一次流通，从现在开始对扩容可能带来的价格变化有充分估计，并不断做适当调整，市场就可以平稳过渡。

　　如果现在不做调整，把所有的问题积累到全流通的最后一刻，扩容的供求变化导致的价格变化一次性或者集中体现，对市场的压力集聚释放，肯定对市场、对指数产生打压效应，市场和投资者必须承受后果和带来的损失。

　　问题之二，优质IPO不会导致指数下跌。

　　新的、优质的IPO公司的价值和成长性，无疑会对市场的价值增加重量级的砝码。这些价值型的蓝筹公司，可以吸引社保资金、

　　特别是在存量市场的内生动力不足的情况下，强大的外生增量应该成为最佳的、更直接的驱动力。我们不要被新股发行使“价值中枢下移”这种似是而非的恐吓误导。

　　问题之三，优质

　　优质股票上市、劣质股票被抛售是正常的。这样可能会对市场有一定影响，但是否导致大盘下跌也不一定。如果这些劣质股票的价格三年来已经调整回归到比较合理的价位，下跌空间有限，抛掉这些股票也未必对市场有很大的影响，反而给投资者在长期被套的劣质股票上提供了“止损”、收回资本，在新的股票上赚钱的机会。

　　当有更多的投资机会和选择以后，资本逐利，追逐新的盈利机会，劣质公司的股票被抛售这种市场“良币驱劣币”的效应会显现出来。

　　以不准优质公司上市的方式稳定“价值中枢”，是强迫资本套在劣质股票上，是对劣质公司的保护，是资源的最大错配，是以牺牲投资者利益为代价的。

　　应该宣布时间表

　　管理层应该宣布恢复融资和再融资的时间表。

　　应该承认，内地股市还是一个不成熟的、“政策市”还没有褪色的初级水平市场。如果有明确的政策作为参照，对市场判断建立明确预期，提前调整投资策略，主动规避市场的系统风险，那是很关键的。

　　管理层宣布恢复融资和再融资的时间表，最重要的作用是向市场发出一个强烈的信号，管理层认为市场已经稳定，市场已经具备承受能力，市场的基础正在夯实，对市场的发展趋势已经成竹在胸、胜券在握。

　　管理层宣布时间表，使市场的信息更对称，给市场一个稳定的预期和缓冲的时间，提前吸收信息，做出合适的调整，完全可以变市场认为利空的“扩容”消息为推动市场发展的利好消息。

　　管理层宣布时间表，有利于公开讨论发行制度的股改。发行制度的股改关系到平稳过渡和全流通新股发行是否成功的问题，应该让市场参与新制度的建设，培养市场制度创新的能力，市场也需要时间提前研究和适应新的发行制度。

　　总之，恢复融资和再融资的问题应该提到议事日程。管理层要明确政策和时间表，不必被“新股发行价值中枢下移”误导；市场要形成预期，不要再“挟指数以阻止新股发行”。

　　(作者为银河

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