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看不见的通货膨胀http://www.sina.com.cn 2007年08月29日14:14 新民周刊
事情似乎豁然开朗。 购置一套住房要耗尽大多数城市家庭的积蓄，使他们背负沉重的债务，并且改变了其中很多家庭的生活方式。他们缩减了其他方面的开支，全力供房。对等待购房的家庭来说，房价上涨等同于他们存在银行里的货币在急速贬值。但这些都不能在CPI中反映出来。 对被房子改变生活方式的家庭而言，房价之于通货膨胀，具有温水煮青蛙的效应，如果不是猪肉短缺的这把急火，他们断然想不到，一个通货膨胀的时代，可能早已经来临。 从2003年以来，房价已经经历了多轮高涨；这肯定是10年以来最重要的经济现象之一。而另一个人们肯定难以忘怀的事实，是2005年以来股市的复苏。几乎是从900点触底反弹的那一刻起，股价的涨幅就让许多老股民一次又一次地目瞪口呆。资产价格上涨已经成了经济学界异口同声的说法。 资产价格上涨，这句话如果换一种说法，即是太多的货币在追逐太少的资产；再简化一下，意味着市面上的钱太多了，所以钱不值钱了。但如果没有猪肉短缺这把急火，老股民们也想不到，通货膨胀与股价有着互为因果的关系。 谈到通货膨胀，中央政府的通知和市民的议论都集中在菜篮子里。但事实上，菜篮子很可能只是压垮骆驼的最后一根稻草罢了。 资产价格、流动性过剩、货币供应、外汇占款、外汇管制、汇率制度、人民币升值，这些专业词汇每天都在牛市里的报刊上出现，但是大多数股民关心的只有两个字：股指。这说明，经济学概念和公众的兴趣相去很远，因而，被概念所掩盖的事实，公众几乎无从得知。 调查显示，中国大多数商品目前供求平衡甚至供大于求，国家统计局据此认为，中国不存在通货膨胀的风险。这些商品中显然不包括房产和股票。但人们担心的是，中国式通货膨胀不是由消费品短缺推动的；它是由资产短缺推动的。 央行今年已经连续加息4次。最近的两次加息的间隔之短，也像7月份的CPI数据一样，刷新了10年来的纪录。但是，银行利率仍然低于CPI。货币在贬值，这促使越来越多的人把钱从银行中取出来，投资到房产和股市中去保值增值。 同时，人民币对美元仍在升值。许多外资还在谋求进入中国，通过购置人民币资产套利，由于中国的外汇管制制度，这些外币都需要兑换成人民币才能使用。中国的贸易顺差仍在继续，大量外汇进入国家储备，需要发行等量人民币进行冲抵。到7月，中国的广义货币供应同比增加了18.2%。业界普遍认为，货币增长过快。 准备购房的人们对外资流入推高房价忧心忡忡，与此同时，他们很少想到，由于外币和人民币的这一进一出，造成了市面上流通的人民币过多。过多的人民币除了要推高房价，还要推高其他商品的价格。比如说，股票价格。 报纸和电视上讨论中国的股市何时冲上3000点时，泡沫论者已经出现了；用前摩根斯坦利亚洲首席经济学家谢国忠的话说，沪市股指超过2500点的时候，剩下的就是泡沫了。而一些中国的经验主义者认为，评价一个市场有没有泡沫，不需要搞得像经济学家那么复杂。他们准备竖起耳朵在菜场里走一圈，如果连卖菜的老太太也在讨论股市，就立刻把手头的股票抛光。 沪指已经于上周成功站上5000点心理大关，股票和基金户数达到了前所未有的数字，但是，经验主义者们并没有抛光股票，反而纷纷满仓。这一现实已经颠覆了中国生活的经验，却再次证明了经济学的基本规律——供求关系。房产和股票比猪肉更加紧俏，这就是现实，这就是中国式通货膨胀下的现实。- 脉象有点乱 “过去的光阴流逝我记不清年代／过去我不知世界有很多奇怪／我曾经以为简单的事情现在全不明白。” 撰稿／张 静(记者) 如果说通货膨胀是一场病，最重要的莫过于找到病源。几个月来我们一直把食品价格上涨当作“罪魁祸首”，如果据此脉象开出药方，寄希望于平抑农产品价格上涨即可有效化解通胀压力，也许会发现药不对症、疗效不佳。 “中国式通胀的根源在于政府所采取的低利率政策导致货币发行量泛滥，推动了资产价格快速飙升，尤其是房地产价格。但由于中国用于衡量通货膨胀的CPI(居民消费价格指数)统计体系存在缺陷，不能真实地反映居民的实际感受。”中国社会科学院金融所研究员易宪容认为，“当资产价格、上游原材料、能源等价格都在上涨，农产品的价格不可能不涨，随之将引起整个消费品价格的全面上涨。” 粮食不是主要矛盾 7月，CPI增速强劲上升至5.6%，创下自1997年2月以来的10年新高。中国社会科学院财贸所价格室研究员、博士生导师温桂芳认为，造成上半年CPI上涨的主要原因是粮食、猪肉等食品价格上涨。 “为粮价上涨与生产资料价格上涨、国际农产品涨价、城市化进程加快、耕地面积减少和工业用粮快速增长密切相关。随着石油等燃料和电力价格的持续上涨，以及人工成本提高，农业生产成本大幅提高，仅靠国家对于农资进行行政限价是难以控制的。此外由于去年猪价大降时无人管，导致农民大量宰杀母猪，加上‘蓝耳病’的影响，今年生猪供应严重短缺，价格大涨。” 据统计，近5年来尿素、柴油、农膜价格分别上涨26.6%、64.4%和60%，粮食生产成本每亩上升23.9%。 易宪容认为：“农产品价格上涨是必然的，这是我们解决‘三农问题’和城市化进程的必由之路。粮价太低，早就应该提价了。过去政府通过农产品和工业品价格剪刀差控制粮价，后来又通过划分农业人口与城市人口，限制农民的流动性。随着城市化和城市工商经济的发展，进城务工的农民多了，生产粮食的人越来越少，影响了粮食的供给。但相比其他产品的价格，粮价还是涨得比较慢，也比较滞后。” 据统计，目前我国三种粮食的收购价平均每市斤0.79元，比1995年的0.73元仅提高了6分钱。小麦价格仍低于1996年，大豆价格低于2004年。猪肉价格比1997年只上涨了30%左右。 温桂芳认为，食品涨价的上涨趋势还将持续一段时间。政府如果想解决粮价问题，关键是应该解决农民的待遇问题，让农民从提价中得到实实在在的收入提高。“一般来说，粮食收购价格提高，应该能对生产成本做一点补偿，增加点收入。但今年农民收入的提高，并不是完全因为粮食涨价，而是进城务工的农民工工资得到了增加。如果农民的收入得不到保障，他们最终还是不愿多种粮，其实今年粮食的播种面积是减少的。” 此外，瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬预计，截至7月29日，生产秋粮的11亿农田地中，接近四分之一遭受旱灾或涝灾的冲击。尽管今年夏粮较上年增产1.9%，如果占全年产量五分之四的秋粮失收，全年粮食产量仍会低于2006年4977亿公斤的高水平。 资产价格泡沫 粮食是基础性产品，其上涨必然带动食品和服务价格的上升。易宪容说，从前在深圳机场点一碗咸菜肉丝面，每碗32元，这一两个月已经涨到了40元。 但面对我国近期是否面临通货膨胀的争论，日前国家发展改革委价格司司长曹长庆表示目前的价格上涨还主要是结构性上涨，并未出现通货膨胀。 温桂芳也认为从现有的CPI统计来看，食品价格对消费物价总水平上涨的贡献率为80%。如果扣除食品的因素，CPI的其他项目才上涨0.7%。目前的物价上涨属于结构性的上涨，通货膨胀在我国并未形成。 对于令人关注的流动性过剩的问题，温桂芳认为：“流动性过剩是造成投资过热的重要原因，但大量的资金并没有多少流入了商品市场，而是涌入了资本市场，楼市、股市的财富效应促使了居民储蓄存款的‘大搬家’。所以流动性过剩主要影响了资产价格，对整个商品市场的影响并不大。” 央行发布的4月份金融运行数据显示，居民户人民币存款减少了1674亿。业内认为正是上半年新增的1600亿的散户资金，将大盘从3000点顶上了4000点。 申银万国宏观经济高级分析师李慧勇不否认资本市场对流动性的吸纳作用，但他向记者表示：“资产价格上涨会通过各种渠道向消费价格传导。2006年底居民储蓄在M2中占比比2005年下降了0.9个百分点，M1在M2中占比则提高了0.2个百分点，2007年这种趋势更加明显。由于居民储蓄增速放慢和M1增长率的加快，表明越来越多的准货币开始进入流通领域，这表明潜在的购买力正在向现实的购买力转变，实际上也正是货币领域的这种变化导致了1993年、1994年20%以上的通货膨胀。目前这种变化再次出现，表明出通货膨胀的风险明显增加。” 易宪容认为：“物价上涨，部分原因是由于大量资金涌入房地产等过热的领域。价格传导的方式很简单，房价快速飙升，肯定会表现在房租上，去年租金是1100元，现在房东可能要涨到1400元了，相关的服务价格也会涨。其次，房地产市场和几十个产业相关，一定会带动所有环节的工资水平的上涨。一般工资上涨，购买力会提高，需求会旺盛。而工资上涨也是一种成本推动，将会传导到下游产业的产品上去。” “物价上涨的另一个因素是中国股市带来的‘财富效应’，造成很多投资者拥有大量纸面上的财富，并促进了他们的消费需求。” 正如一位业内人士所言，资产增值游戏还在继续，财富效应已反映在居民的餐饮娱乐以及境内外旅游等消费增长迅猛上。近日高盛高华在一份研究报告中指出“这一轮的牛市行情带来的财富效应可能对中国未来1-2年内的消费需求产生更为显著的积极影响。” 根据高盛美国经济学家的统计，从1995年至1998年年末，股票价格的上涨对美国整体居民消费水平产生了1190亿美元的积极影响，推动消费增长了2.3个百分点，为实际GDP增长直接作出了0.5个百分点的贡献。日本经济研究团队对日本财富效应的估测显示，股市财富变化对居民消费的影响在程度上与美国相类似。 高盛高华认为：“在从2005年年末持续至今年4月底的股市上扬行情中，仅市值增加就带来了人民币4.5万亿元的股市财富，而散户投资者直接持有其中的3.1万亿元财富。在增加的财富中，估计将有人民币310亿-470亿元的部分可能流向消费领域，这可能带动居民消费增长0.4-0.6个百分点。虽然目前尚未看到中国零售额、特别是实际零售额数据出现超常增长，但财富效应的首期影响可能已经在中国的各种市场(如房地产、奢侈品、古董和艺术品)得到初步显现。” 华泰证券研究也有报告显示：“今年上半年信贷的同比多增，主要以居民户贷款的同比多增为主，这表明消费信贷趋于活跃，这与上半年股市上涨带来的财富效应对消费的刺激有关。” 因此银河证券的首席分析师左小蕾指出：“特别在近期一直存在‘流动性过剩’的困扰的形势下，我们不能不认真分析近期CPI上涨的背后的原因。” 更严重的问题在于，如果进一步分析财富再分配的变化，会发现贫富差距也在随之拉大。易宪容说：“这种中国式通货膨胀实际上是某种‘劫贫济富’式通胀。中低收入者无法进入资本市场，或者占有的比重非常小，通货膨胀又令他们手上的货币越来越贬值。整个社会现有的财富通过资产价格泡沫，在向少数人手中进行快速转移。”
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