中国股市的救赎：3000点位下的华丽转身

　　在国人一遍遍追问中国股市到底怎么了的时候，在沪指行将跌落到3000点以下时，在保持了长久的市场缄默后， 来自监管层的利好消息开始组拳出击，中国股市疑似见到曙光。

　　-本刊记者/陈焱

　　中国A股市场正经历着一个紧要而微妙的时刻

　　“股市大涨300多点！”2008年4月24下午3点05分，股市的交易时间刚刚结束，家住北京静安庄一小区 的股民邢欣就兴冲冲地给同是散户的妹妹发了条消息，但随即她又补发了一条，“没什么意思，不过是交出去的学费补回来， 就这差得太多。”

　　只轻轻纵身一跃，沪指便从前一天危机四伏的3000点位阴霾下蹿至3557.75的高度，完成了一次刺激而漂 亮的华丽转身。

　　印花税下调的利好终于兑现，此举已被市场引颈期盼得太久。

　　搭乘股市的过山车

　　邢欣只有不到两年的股龄，还是个股市的“菜鸟”。2006年10月，正是“中国疯牛”的时候，邢欣经不住同学 的劝说和“全民皆股神”的诱惑，瞒着家人拿了20万元进入股市。不料，在短暂的狂欢后，“5·30”大跌就让她将三个 月的收获化为乌有，还损失了将近5万元。

　　邢欣的资金在逐月缩水。从2007年10月的6124.04点到今年年初的4000点，再从4000点到刚刚 过去的3000点，仅仅半年时间，邢欣和许许多多如她一样的新股民一样，搭载着中国股市这列过山车，一路向上狂奔，随 即又转而一头奔向深渊。“赔得差不多了。先是惊心动魄，后来这几个月都麻木了，昨天(4月24日)又受点刺激，呵呵。 ”邢欣没敢告诉老公和父母自己给股市交了多少学费，只和妹妹一直保持着短信切磋，她说自己表面的缄默并没有掩盖内心的 焦灼，“家里人也知道我在赔，但我不说，他们也就不再多问。”

　　对于这样的暴涨暴跌，被套的邢欣缺少心理准备。她持有最长时间的股票已经有快两年，现在不仅没有赚钱，反而还 亏损70%以上。“我一共有六只，都在亏，即便今天涨了，亏损最少的一只也还亏40%多。”邢欣说：从前自己每次看到 大盘上有一抹红晕就很有信心，但春节之后的这种持续疲软严重地损毁了她的信心，“心里有股怨气。”邢欣无奈地说，“不 知道要到什么时候才能解套，孩子马上要上小学了，原来以为可以从股市里挣点钱，换一处离学校近点的房子，现在这样的想 法已经没有了，还是好好工作，换房的事，得等。”

　　??

　　这仅是中国股市过山车上的一位乘客，但她是一个普遍意义下的符号。按照“救市派”的说法，现在被深套在中国股 市的绝大多数是像邢欣一样的中小股民与基民，大户早已跑了。“他们(投资者)在股市好的时候被忽悠进场，在不好的时候 深陷套牢，如果他们想要出逃，必将付出很高的成本代价。”

　　指数，指数

　　每个人都在备受煎熬，但未必能“强者自救,圣者渡人”，中国股市的诡异被全球目光关注。“整体震荡”是近10 个月来中国股市的明显格局。这样几个数字必将被记忆：上证综指2007年5月9日首次突破4000点，2007年10 月中旬攀升至6124点的历史高位，上涨2000多点，涨幅超过50％。然而，仅仅5个月之后的2008年3月，这个 中国股市标志性的指数又跌至4000点以下，跌幅达35％。10个月内，沪深两市总市值从16万亿元左右，上涨至近3 4万亿元，又跌落至25.8万亿元。4月18日，上证综指终以3094.67收盘，A股岌岌可危，3000点位的关口 难保迹象明显，市场绝望气氛浓重。4月22日下午1时49分，沪指在低开低走、一路下挫超过4%后，终于击破3000 点，跌至2990.79，从去年10月攀上的山顶6124点滚落到了山腰下。

　　这期间，尽管4月20日《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的出台，被市场当作中国证监会出手救市的首 轮政策利好，但4月21日市场高开低走的走势表明，这一所谓的政策利好，竟沦落成场内资金借利好出逃的绝佳良机。市场 的不确定性和迷惘感被放大，投资者依旧心里没底儿。

　　有统计显示：仅进入2008年一季度以来，A股总市值就已经蒸发了超过12万亿元，这相当于2007年中国G DP的40%多，散户的亏损几乎普遍超过50%。很多人中途被迫割肉离场，股市开户数锐减，成交量日益萎缩。股指惨烈 下跌，市场哀鸿遍野。

　　那真是一个微妙的时刻。大多数的投资者还来不及为这个13个月来的新低哀叹，随即到来的4月23日上午，盘面 就有如神助地发生了变化：先前大幅下挫，几乎逼近跌停的诸多个股迅速地收窄跌幅，徘徊在红绿之间的个股翻绿变红，而那 些勉强保持住红色的股票，则迅速拉升了。“政府有可能要出大动作”、“救市的曙光就要到了”??主抓经济问题的王歧山 副总理近日前往中国证监会调研的消息也被爆出，坊间开始流传各种救市的真假消息，投资者的情绪隐隐被高涨起来。市场疑 似见到曙光。

　　缄默的官方和激辩的民间

　　就在指数疑神疑鬼一个劲儿往下掉的同时，从2008年3月初至4月中旬，望不到底的投资者将殷切的目光齐刷刷 地转向政府，开始寄希望于政府和股市的直接监管者，市场上日渐响亮起来的“政府救市论”引起了巨大的社会共鸣。

　　一直按耐着的媒体终于忍不住发声。4月2日，作为央视经济节目“拳头产品”的《经济半小时》播出《我们到底需 要一个怎样的股市》，强烈呼吁“监管者切实履行承诺，尽快采取措施保护投资者利益”。而中国人民大学证券与金融研究所 所长吴晓求等人在该节目中更是言辞激烈：“现在看不出来我们的有关部门如何来支持这个市场的发展”，“对中国资本市场 的歧视，来自灵魂深处的歧视亟待改变”。舆论哗然。

　　在另一个“战场”，一场更大的论战却已全面爆发。以刘纪鹏、叶檀、华生等人为代表的“救市派”，以胡舒立、许 小年、易宪容等为代表的“不救派”，连同“中立派”们围绕政府是否该出手救市展开了激辩，前者认为政府救市已经刻不容 缓，后者则认为“股市不应救，不能救，亦不必救，靠市场自我调节”。一场救与不救的激辩在经济学界迅速展开。

　　外围论战掐得正酣，市场内悲观恐慌情绪正迅速蔓延。从私募到开放式基金再到证券研究机构，所有的人都在悲观中 看空，在失望中恐慌。采访中，当记者问及一证券基金投资经理：都跌到3000点了，中国股市的最坏时刻是否已经过去？ 这位业内人士不无遗憾地表示：我们有做好气温继续下降的心理准备。

　　面对学界和市场的争论，官方始终保持缄默，迟迟未予出炉的“救市”政策，似乎更在传递着监管新思维的微妙信号 ——一直生存在 “打压与救赎”式的A股市场，要依靠自身寻找市场方向。真是这样吗？怀疑论甚嚣尘上，市场越发显得不 明朗。

　　4月23日晚间，消息传来：经国务院批准,财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起,调整证券(股 票)交易印花税税率,由现行3‰调整为1‰。《证券交易印花税税率下调为千分之一》政策终于推出，当晚的财经新闻就有 业内人士预测：此举将为交易成本畸高的中国股市减负，股市明天要暴涨。

　　败也印花税，成也印花税。4月24日早盘，果然，在印花税调整的特大利好刺激下，A股市场全线沸腾，投资者在 彻夜的等待之后，昨日终于迎来两市指数7年来最大的单日涨幅，两市均上涨超过9%，接近涨停，证券营业部终于迎来了投 资者久违的欢笑声。

　　小幅上涨的行情在4月25日继续着。

　　“救市说”又被重提。身居上海的经济评论人叶檀为市场叫好，当晚写下评论，认为这是资本市场的胜利。“印花税 阴霾”终于过去，股市上下，姹紫嫣红。“本次下调印花税就是对这一年来的情况进行纠错，并逐步恢复由于前期暴跌而丧失 的市场信心。另外，从包括限制大小非、下调印花税等各种政策信号来看，目前管理层越来越倾向呵护市场。”市场人士认为 ，印花税调低的利好终于兑现，但被市场预期得太久，高开后或有反复已成必然，不过，管理层在3000点呵护市场的决心 已显现，大盘理性整固后仍有脉冲式反弹行情，可认为短期剑指4000点。

　　股市：救，还是不救？

　　访谈动机：

　　从3月底至今，随着股市的大幅震荡下行，持续一个多月的“救”与“不救”激辩言论甚嚣尘上，各种“救市”消息 扑朔迷离。一边是股市持续暴跌下，投资者积蓄起的难以掩盖的强大怨气，一边是面对种种呼声下监管层面区别于以往的“岿 然不动”。围绕“政府应不应该救市”这个问题，国内财经评论界也发生了尖锐的分化乃至对立，两派在嗓门分贝明显不对称 下甚至惹出了不小的笔墨官司。

　　救，还是不救？是态度问题，还是能力问题？——总之，是个问题。

　　救市派 “不救市不纠偏是双重不作为”

　　3000点险些失手前，政府终于调减了印花税，这个点位是政府认为该出手救市的成熟时机了吗?

　　纠正市场制度性偏差是政府的责任，任何时候都该做，谈不上什么时候该做什么时候不该做，这么做也是为了防止市 场崩溃。

　　下调印花税税率和几天前出台的《指导意见》是否表明政府开始救市?

　　代表政府开始纠偏，是政府履行信托责任的第一步，但还有疏漏，需要配套措施。证监会《上市公司解除限售存量股 份转让指导意见》实行第一天，股市高开低走，这不是政策干预失效，而是在市场急剧下挫的过程中，这一提振信心的药还不 够猛，这付药还存在较大的副作用。管理层在出台了第一个政策之后，有必要尽快出台第二个、第三个政策，一则堵住政策漏 洞，二则在尽可能短的时间内，继续稳定市场预期，让投资者了解，管理层有能力、有决心解决市场的疑难杂症。市场需要的 是十二道金牌，而不是一道有始无终的金牌。

　　下调印花税是资本市场的胜利。从配套的政策来看，政府正在完善市场基础，希望通过正向的激励制度，起到优胜劣 汰的正循环。印花税下调，相信这一措施将给股市带来极大的提振作用。管理层给了市场一个明确的信号，强大的资本市场是 中国所有人的共同心愿。

　　证监会称“自己不会承担救市的角色,不会重蹈政策市覆辙,但会研究股市下跌背后的情况”，这好像有别于往次政 策救市的做法，这是改变传统调控手法的一个信号吗？

　　政府一直想变，从新股发行到大小非解禁，都想用市场手段解决问题。但是，因为大小非成本低等本来就是制度缺陷 造成的，所以必须纠偏，不能以市场化为幌子，不履行政府责任。总的来说，总体上政府应该纠偏，在具体市场操作上政府应 该放手，减少审批。如果管理层继续出台明确的纠偏政策，堵住利益输送的大血管，向所有投资者展示维护公平交易制度的决 心，那么，市场将会得到正向激励。但这绝非证监会充当单枪匹马的大侠就能够完成的使命。

　　从美国一连串的救市动作中，人们发现，在所有救市之举中，政策救市是排在首位，也是最先启动的，但现在“政策 市”运用到中国资本市场却遭到很多批评。

　　这是因为市场化与政府的责任遭到误读，以为防止市场崩溃就是反市场化，这样的认识是非常错误的，而美国不存在 这样的理论争论。

　　现在深套股市的绝大多数是中小股民与基民，挂着市场的幌子反对政府救市，实际上是在为大资本、外资和部门利益 张目。不救市到底保卫了谁的利益，已经非常清楚，不救市理论的持有人，事实上已经成为外资、国有大资本的代言者。

　　美国挽救资本市场信心的人，是央行行长，是财政部部长，甚至由总统亲自出面，而证监会负的是监管之责，无力对 于市场信心起到关键作用。谁更应该冲锋上阵？

　　所有相关部门都应该尽责，不能推卸责任，尤其是财政部、央行等部门，在金融大部制实施以前，必须尽快将目前的 协调机制落到实处，各司其职，需要更高层面统筹协调。面对资本市场的危机，政府不必拘泥于本本主义者所谓的成熟市场估 值体系，不能再把股市当作经济降温的工具，而应顺应民情，尽快推出实质性的利好措施，以及市场化的交易举措，降低印花 税，试行融资融券制度，将股市保持在平衡状态，为中国经济转型做准备。救市，就是挽救中国经济！

　　无论救市与否,一个大起大落的资本市场都是我们不愿意看到的,政府该对股市的稳定负什么责?

　　政府对于股市的基础制度建设、市场的监管负有不可推卸的信托责任，只要尽责，股市就会缓慢走向健康，不会神经 质地大起大落。

　　暂不谈救还是不救,呵护市场的决心政府应该还是有的。

　　是的，政府不希望市场崩溃，但他们应该表现在行动上

　　就目前的市场而言,救市与不救市的后果各将是什么?

　　用“纠偏”一词，而不是“救市”，会使中国股市健康，中国拥有健康的直接融资市场，使中国实体经济得到充足的 养分。“不纠偏”则会进入恶性轮回，中国资本市场失去资源配置价值，估值系统崩溃，被外资与权贵机构抄底，普通投资者 埋单，最后不得不由政府出面股改，而后股市神经质大涨，如此周而复始，导致中国实体经济也无法强盛。既不提振市场信心 也不纠偏是双重不作为。

　　不救市派 “政府不要再干扰市场了”

　　股指在3000点关口，投资者恐慌情绪加剧，你却说：中国股市真有那么脆弱吗？言下之意似乎是：没必要太担心 ，市场会自我调节。

　　这里有几个问题大家要认识清楚。一是中国股市近几个月的一直下跌，既有自身的原因，也有外部因素的影响。自身 的原因就在于中国股市在早两年的时间内快速上涨，其上涨幅度早就超过一些上市公司的基本价值了。既然股票的价格背离了 上市公司的基本价值，其价格作一定程度的调整也就很自然。特别是在国内股市向下调整时，正好面对着国际金融市场的危机 和震荡。在这种情况下，国际金融市场的任何震荡不可避免地会传导到中国股市来。因此，当前国内市场会因为自身的原因下 跌，也会随着国际金融市场弱势而向下调整。特别是在国内股市如此脆弱的情况下，只要国际金融市场有一点风吹草动，就容 易掀起股市下跌的波澜，投资者一定要小心为上。

　　为什么那么强烈地反对政府救市？

　　干扰市场。政府的一些政策严重干扰了一些上市公司的业绩和他们的企业行为。在这样的情况下，投资者如何来判断 市场走势，如何建立起市场之信心？比如说，中石油、中石化之所以最近会大跌，完全是政府的一些政策作用的结果。这些企 业的发展本身有其内在市场发展规律，企业有其基本定价权，但是现在这些企业的定价权没有了，完全由政府来决定。

　　按您的意思，股市持续下跌是政府干扰作用的结果？

　　也不能完全这么说，因为这一轮股市下跌的原因有很多。但我们要找根源所在。

　　国内股市这样快速的下跌，最核心、最重要的问题在哪里?大家应该看到，并不在于政府如何来救市。目前国内股市 的快速下跌，除了国内外多重原因之外，最为重要的方面是权重股、蓝筹股全面下跌。这说明了什么?说明了投资者失去了市 场信心。

　　股市权重股代表了整个国家经济的基本面，代表了整个国家经济发展基本格局。在一个成熟的市场，在国家经济基本 面没有改变，国家经济的基本格局没有变化的情况下，权重股不仅不会下跌，反之其价格应该是向上的。但实际上国内权重股 不仅没有向上，反之成了下跌最为严重的重灾区。那么国内股市的权重股为什么会持续下跌?问题就在于政府对这些上市公司 干扰太多，特别是一些政府职能部门专门出台一些与市场经济离谱的政策。而这些政策实行，自然让投资者无法知道这些公司 的价值所在，也无法建立起投资者对这些公司的信心。如果股市的投资者无法建立对这些上市公司的信心，那么国内股市要走 上正轨是不容易了。这就是目前国内股市持续下跌的根源所在。

　　现在都在谈如何重建市场信心，那么挽回市场信心的关键又在哪里？

　　股市的大跌，受到伤害最大的是股市的蓝筹股，是投资者认为可以长期持有的股票。如果说，国内股市的蓝筹股还是 这样大跌，整个股市的信心一定会荡然无存。因为蓝筹股不仅代表着整个股市的质量与架构，也代表了股市的未来。一旦股市 投资者信心丧失，不仅会出现整个股市的恐慌性抛售，也会把中国金融市场推向更大的风险之中。可以说，无论从哪个角度来 看，股市上的权重股价值早就严重低估了，如果这个方面不调整，市场就无法建立信心，股市也就不可能发展与繁荣。而且权 重股价值严重被低估，就在于政府政策干扰太多。只有清除这些干扰，才能让国内股市重新走向正轨。

　　总之，对于目前国内股市，再也不能仅仅关注或观察了，而是要以保护投资者利益为宗旨，以铁腕的方式重建对蓝筹 股的信心。在这里，政府有两方面的事情可做。一是，就目前的情况来说，股市的蓝筹股价格严重低估，二是重新整顿市场秩 序，严厉打击市场各种内幕交易，决不可心慈手软。

　　“救市”簿

　　三大政策“救市”

　　1994年7月30日，中国证监会宣布三项“救市”措施：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模 ；采取措施扩大入市资金范围。

　　背景：这次救市是在低迷行情持续一年半之后，市场信心处于极度涣散的状态下，管理层在市场的重压之下突然出台 了三大利好，将市场从危险的边缘拉了回来。

　　市场反应：出台后第一个交易日股指急速飙升33.2%，上证指数短短33个交易日从最低的325点上涨至10 52点，涨幅为204.13％，成为我国证券史上股指上涨速度最快的一次；随后是长达一年多的下跌之旅，最终于199 6年1月19日见底512点。

　　“5·19”行情

　　1999年5月19日，中国证监会召集全国券商讨论国务院有意发展证券市场的意见，管理层推出了“改革股票发 行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议。其后在6月10日，央行宣布第7次降息；6月14 日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的；6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发 展》，重复股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。

　　背景：1999年5月9日发生了美军“误炸”我大使馆事件，上证指数跳空下行逼近千点。

　　市场反应：历史上有名的“5·19”行情展开，网络概念被市场暴炒，上证指数在30个交易日内上涨64%。其 后两年时间里，上证指数不断创出历史新高，并于2001年6月14日达到最高点2245.44点，随后便展开了长达4 年的熊市之旅。

　　暂停国有股减持

　　2002年6月23日，国有股减持暂停。

　　背景：2001年开始，在国有股减持的触发之下，股市如同掉了线的风筝一样一头往下直坠。无论管理层对国有股 的减持作出何种解释，市场仍然是无动于衷。在此种情况下，万般无奈的政策只能亮出最后底牌。

　　市场反应：引发“6·24”井喷，不过次日即见顶回落，继续漫长的熊途。

　　“国九条”出炉

　　2004年2月2日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国九条)出台。

　　背景：2003年4月，“非典”流行，行情回落。

　　市场反应：正处于反弹途中的股指越过2003年高点1650点继续上行，至2004年4月7日见顶，随后一路 下跌至2005年6月6日，在K线图上铭刻出耳熟能详的998点。

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