-成万牍

　　金融市场上的泡沫正一个接一个地破灭—先是楼市，接着是股市……现在轮到了商品市场。7月份期货价格指数(C RB)共下滑10%，是自1980年3月美国经济陷入衰退以来的最大单月跌幅。在过去的一个月中，全球增长前景的不断 恶化和供应增加的预期使原油、大豆、汽油等价格纷纷从创纪录的高位回落。世界经济也因此而得益匪浅。

　　原材料价格急剧回落

　　8月4日在美国的洲际交易所(ICE)，可可价格跌幅最大，下跌9.5%至6个月来最低水平每吨2712美元 。而纽约商品交易所的天然气价格最多跌去8.3%至每百万热量单位8.616美元，洲际交易所糖期货价格则最多下跌6 .5%至每磅13.21美分。因投资者们预计热带风暴爱多阿德在抵达德克萨斯时不会破坏美国的海上石油生产设备，8月 5日，在纽约商品交易所的盘后电子交易中，9月份交付的原油价格最多下跌3.41美元或2.8%，至每桶118美元， 伦敦时间10时27分为每桶118.95美元。此后多次跌至115美元以下。

　　在可可、天然气和糖期货价格大跌的推动下，8月4日包含19种商品的路透/杰弗里CRB指数大跌3.4%至4 01.98点，为今年3月19日以来的最大跌幅，也是5月2日以来的最低水平，该指数包含的19种商品中只有猪肉价格 出现上涨。当天追踪26种商品期货价格变动的瑞银彭博固定期限商品指数也跌至5月初以来最低水平。在芝加哥商品交易所 ，因投资者预计美国有利的气候可能增加农作物产量，8月4日玉米和大豆价格双双下跌5%以上，一度达到日交易跌停板。 市场预计认为，在经历了过去7年的牛市之后，商品市场长期熊市的初始阶段或已来临。

　　在伦敦市区的加油站，每升汽油的价格在8月18日是113便士，而在一个星期前，伦敦人看到的价格还是122 便士。由于全球经济低迷导致对原材料需求的降低，各种商品的价格几乎都在下降。原油价格15日又跌了1.24美元，收 于每桶113.77美元，较今年早些时候的高点下跌22%。同日，伦敦黄金市场的黄金价格从前一周每盎司852.50 美元跌至786.50美元，是10个月来的最低点。铂的交易价创下了自去年12月以来的最低点。至15日，铜的价格从 11日前的每吨7430美元降至7310美元，铝价从每吨2867美元跌至2769美元。

　　自今年5月份以来，大米的价格已累计下跌约40%。几个月前，大米价格曾上涨至创纪录的每吨1100美元，目 前已跌至约600～700美元。有泰国出口商说，几个月前消费者预计米价会进一步上涨，因此买进大米囤积，如今他们都 在消耗这些多余的大米储备，减少了购买量。3月初马来西亚棕榈油价格曾一度逼近每吨4300林吉特(合1280美元) ，现在的价格只有约2500林吉特。

　　千亿资金涌入商品市场

　　虽然没有具体数据表明到底有多少资金流入商品市场，但是可以从两个著名的商品指数上找到一些线索。最近几年高 盛商品指数(GSCI)和道琼斯AIG商品指数持续增长，据高盛估计，截至目前，至少有超过1100亿美元的资金投资 于高盛商品指数和其他商品指数，而单独跟踪道琼斯AIG商品指数的资金估计也有300亿美元。预计今年流入商品市场的 资金将持续增长。

　　传统的观点认为，投资者将商品加入资产组合，最根本的理由在于大宗商品的价格变化与其他资产的相关度较小，而 与通货膨胀有较高正相关性。这使得许多没有大宗商品现货背景的基金将商品视为组合中的一项资产买入，并且长期持有。

　　在2002年大宗商品价格走高以及与股指变动相关性提高的同时，场外资金对于商品市场的介入也日益活跃。由于 越来越多具有金融投资特性的投资者介入商品市场，商品价格与其他资产相关度较小的传统观点在2002年以来就很难找到 证据。而当此次次级贷款风波袭来，投资者出于对宏观经济持续增长的担忧促使其抛售持有的股票和商品资产。

　　而此前的传统是，有现货背景的商品交易者会依据自身现货贸易状况决定商品期货的交易方向和头寸大小。这意味着 ，如今考察商品价格变化时要更多地具有金融思维。在目前这场美国次级抵押贷款对商品市场的冲击过程中，不仅能源和工业 金属受到影响，连与宏观经济相关度较小的农产品也难逃厄运，这就不得不提到日益扩大的商品指数化投资。

　　以截至2006年中期的数据为例，仅跟踪GSCI和AIG指数这两个商品指数的基金规模就达到了850亿美元 ，预计目前数据已突破1000亿美元逼近2000亿美元。

　　成百上千亿巨额资金沉淀全球股票及商品市场，成为影响全球股票及商品市场价格走势的不可或缺的主要因素之一。

　　油价左右大宗商品短线走势

　　道琼斯指数最近大幅反弹跟原油价格连续大跌有着密切关系。这就使得全球资本市场的关注焦点聚集在了原油期价上 面，原油期价的涨跌在短期内会直接影响到其他商品期价的走势与股市的涨跌。

　　那么原油期价的这次下跌是中途调整呢还是牛市的终结呢？如果说原油期价牛市到此为止，恐怕谁也不会相信，因为 不论是技术面还是全球言论，仍是继续能够支撑油价走高，但是有三点需要提醒投资者注意：一是原油期价走高带有很大的金 融资本炒作特征；二是牛市往往在市场多数人看好的气氛中转势；三是油价高企已经引起全球主要国家首脑的充分重视，这一 点特别重要。

　　连续上涨的油价有可能步入大幅振荡的阶段，加上美元走势处于底部振荡过程中，缺乏明显的方向性，使得油价未来 走势的不确定性增加。在油价大幅振荡的时候，大宗商品价格也会随着大幅波动，这将会是未来一段时间内全球期货市场的特 征，投资者需要慎之又慎。

　　今年上半年，由于美元走弱、股市低迷以及高通胀预期，投资者为避险将大量资金注入商品市场，推动商品价格显著 上升。CRB指数上半年升幅高达29%，创35年来同期最高纪录。而今对于全球宏观经济前景的担忧，令整个商品市场都 在下跌。一家管理着167亿美元的基金经理称，此前投机活动一直在推高商品市场，许多商品价格涨幅太大，出现调整也是 正常的。

　　也有分析师认为，金融机构降低杠杆贷款，造成了商品市场流动性下降，加上对全球经济前景的担心，一些投资者结 清商品头寸，引发了市场的动荡。如果商品期货市场持仓继续下降，市场流动性可能会继续恶化，商品价格波动将更加剧烈。

　　对于商品后市判断，市场仍然存在分歧。有观点认为，商品牛市的盛宴即将散场，即使不是全面熊市来临，至少可能 呈现出一波超大级别的调整，对于中期或年度范围时间而言，便是一场熊市。也有观点认为，商品牛市可能还没有结束，未来 会重拾升势。

　　对发展中国家影响较大

　　从去年下半年尤其是今年年初以来，全球经济增速就已经明显放缓。作为全球经济火车头的美国，在去年年底出现了 经济收缩，今年第二季度的增长也低于预期，显示该国经济的情况比投资者预期的更加糟糕。包括美欧日等发达国家在内的经 合组织多数成员国的先行经济指数均显示经济前景正在恶化。就连一直执全球经济增长牛耳的中国，主要受外需放缓的影响， 7月份制造业也出现了2005年以来的首次收缩。全球增长放缓将意味着“价格上涨大潮将不复存在”。

　　石油和粮食等大宗商品价格居高不下在过去半年时间里一直是全球共同面临的严峻挑战，对发展中国家来说尤其如此 。而近来大宗商品价格终于出现了回落迹象，这让人们感到国际市场上的经济阴云正在渐渐散开。

　　至于大宗商品降价的原因，金融炒作的概率大一些，部分也缘于商品价格泡沫的破裂。因为从需求供应来看，油、粮 食等没有太大变化。另外，很多商品都是以美元计价的，前段时间美元一直贬值，价格就涨上去了，最近美元升值以后价格也 就下来了。

　　大宗商品的价格下降，让华尔街升起了消费者恢复购买力的希望，曾因油价上涨而承受利润压力的大型制造公司和航 空公司也会因此而获利，一些公司的股票有所上涨。国际大宗商品价格的下降还意味着发展中国家进口成本降低，发展中国家 的政府早前为了保护消费者不受高粮食和燃料价格的冲击而提供的财政补贴也因为这次的价格回落而渐渐取消，从而减少了政 府的经济压力。而发展中国家通胀率的下降可能会有助于目前陷入经济低谷的美国。国外价格压力的降低有望遏制进口成本的 进一步上升。泰国央行行长8月15日表示，由于国际油价下降，该国的货币政策无需进一步紧缩，政府随即公布了新的大额 补贴计划，包括惠及民众的免费乘坐公共汽车和火车等计划。巴西财政部长8月13日也表示，巴西所有价格指数都有所回落 ，7月份巴西的通货膨胀率还是6.4%，而如今巴西通胀最严峻的时候已经过去。

　　大宗农产品降价对那些粮食进口国是比较好的，特别是一些贫困国家，对发达国家影响不大。对中国来说，油价降价 的影响大一些，因为中石油、中石化过去一直是高价进油，炼油一直是亏的，油价降下来肯定有好处。

　　未来趋势尚待观察

　　不过，对于大宗商品价格的走低趋势并没有让所有人都这么乐观。华盛顿智囊团全球发展中心主任伯德萨尔说，最近 的价格下降对世界经济绝对是一个积极的信号，但最近的价格下降需要进一步观察。石油价格仍比5月份高，大米价格是去年 的近两倍。《华尔街日报》分析称，商品价格不是影响世界经济的惟一原因，而且也不全是好消息。通胀下降不会解决金融问 题和房市问题，而越南、新加坡等新兴经济体的通胀率仍很高。一些分析家担心，由于过去的价格上涨渗入到各系统内部，所 以即使石油和其他商品的价格进一步下降，价格压力仍会继续潜伏。价格下降可能会延缓需求下降的趋势，但却不会逆转。

　　西方经济学家警告说，波动的大宗商品价格可能会轻易展开反弹，当出现新的地缘政治问题或无法预见的天气灾害时 更是如此。受欧佩克要限产等因素的影响，原油价格可能会升一点，但不会猛升，可能是一个缓慢的上涨过程。受美元下跌、 美国汽油库存大幅下降以及美俄在反导问题上发生口角等因素影响，国际油价也曾连续3天上涨。