-新观察

　　对于近来股市下跌的根源，许多人归咎于“大小非”减持，认为“大小非”逆转了中国股市的供求关系，紊乱了股市 的发展预期，从而令市场信心崩溃。反思甚至否定“股改”的声音，开始出现。

　　不容置疑，“股改”改变了中国资本市场最大的制度性残缺，通过非流通股股东支付对价的契约，非流通股获得了天 然的流通权，扫除了中国资本市场从“身份市”到“契约市”跃迁的制度障碍，具有里程碑式的意义。

　　流通股股东当年与“大小非”自愿达成的契约，其神圣性不容置疑。有些人以“大小非”成本低廉，将股改契约视为 “不平等条约”，有人甚至提出重新限制“大小非”流通权。管理层在这些声音的影响下，采取了一些限制“大小非”流通的 措施，而这些措施非但没有消除市场恐慌，反而因为政策紊乱加剧了恐慌，“大小非”明显加快了减持速度。

　　必须指出，将否定“股改”作为股市发展的定海神针，实为大谬。

　　首先，“大小非”成本低廉的根源在于畸形的发行制度，改变的根本在于修正发行制度。不管管理层出台多少限制措 施，“大小非”最终在市场中流通是不可逆转的潮流，任何限制措施都只能影响“大小非”的流速，并不改变其流量。也就是 说，任何临时性的措施只是延长了痛苦来临的时间，对“大小非”的危害并无丝毫帮助。

　　其次，站在改革全局的高度，更应看到，否定股改，除了中国资本市场将颠覆制度信用外，更可能从理念上颠覆业已 形成的改革共识。

　　中国30年改革，就是让大量的国有资源从竞争性领域退出，不与民争利。这个方向已被改革的成功所证明。“大小 非”不流通，上市公司的“控制权”不能转让，国有股份大量停留于上市公司，行政干预就不可能退出市场，上市公司的治理 就不可能取得根本性好转，由行政审批而产生的大量内幕交易仍将频频祸害市场。

　　只有让“大小非”真正流转起来，只有上市公司的“控制权”可以争夺，上市公司的股权高度分散，才有可能建立真 正的“股市民主”，真正有效的公司治理才有产权基础，政府不适当的干预也会自动退出市场，这是真正治本之道。

　　因此，必须要为“大小非”的流通创造通道，而不是去堵。与其将目前市场的暴跌归因于“大小非”，不如将其归因 于对“大小非”不正确的思维和限制措施。

　　资本市场稳定的法治之道，在于架构以法治为依托的、对每个投资者都一视同仁的信用关系，改变圈钱市的本质，恢 复应有的股市公平，建立股市民主。

　　政府不应给投资者留下“限制‘大小非’流通权”的幻想的空间，如果政策一再摇摆，只会造成市场要挟政府，打压 指数，“大小非”在制度变更的风险下加速出逃，股指再次暴跌。□马光远