保尔森：赢在次级债风波

　　-楚焱

　　次级债风波导致美国经济急剧衰退，保尔森却从中至少赚了120亿美元。于是，乔治.索罗斯约他共进午餐，格林 斯潘也宣布担任他的公司顾问

　　美国次级债风波愈演愈烈，曝光数字更是触目惊心。美国第五大券商贝尔斯登市值由170亿美元巨幅缩水98%至 2.36亿。为避免金融市场动荡，由美联储紧急融资300亿美元给摩根大通收购贝尔斯登，曾经挺过20世纪初经济大萧 条和两次世界大战的全美第五大券商就此消失。

　　“做空”次级债，盈利120亿

　　在哀号遍野的报道中，保尔森基金因次级债危机盈利120亿的消息让人觉得难以置信。基金发起公司——保尔森公 司(Paulson&Co.)短短两年内将1.5亿变成了280亿，公司发起人约翰·保尔森的个人资产则猛增至40亿 美元。此时，另外一位保尔森正因为次级债危机而焦头烂额，他就是美国财政部长亨利·保尔森。曾在1992年成功狙击英 镑而获利10亿美元的量子基金主席乔治·索罗斯邀请约翰·保尔森共进午餐，希望向这位后辈“取经”。2008年1月前 美联储主席格林斯潘宣布担任保尔森基金顾问一职。

　　从公开的公司记录上看，保尔森基金的管理人于2006年7月开始“做空”次级债，即买入信贷违约掉期(CDS ,CreditDefaultSwap)。保尔森的基金就是通过低价买入这些合约，直至次级债违约大规模发生时获取了 超额的“赔款”。

　　现年51岁的约翰·保尔森的成长轨迹可谓一路平坦。他在纽约女王区长大，1978年毕业于纽约大学商业与公共 管理学院，因获得财务专业的最高荣誉而代表全体毕业生进行告别演讲。紧接着他考入哈佛商学院，1980年以优异的成绩 获得了工商管理硕士学位。随后他进入大名鼎鼎的波士顿咨询集团担任管理咨询师，直至1982年跳槽到刚刚成立的奥德赛 伙伴基金(OdysseyPartners)担任合伙人。1984年，保尔森又加入了美国第五大券商贝尔斯登，担任并 购业务的主管。这一次保尔森多待了两年，直到1988年才离开，转投格鲁斯伙伴基金(GrussPartners)， 成为经理合伙人。这一串令人眼花缭乱的履历也为今后保尔森成立自己的对冲基金打下了坚实的基础。

　　1994年，保尔森成立了自己的对冲基金，专注于合并套利，即同时买入及卖出两家合并中的公司股票，从而获取 无风险的利润。从200万美元开始，他将获取的回报与投资者的新资金组合在一起进行投资，2002年这只基金已经发展 到了5亿美元的规模。在科技泡沫经济破裂后，他买入了许多处于痛苦过渡期公司的债务，在经济复苏时获利不菲。

　　房地产市场危机，带来收获

　　这些基金运作得很好，但远远算不上引人注目。2005年，情况悄悄地发生变化。保尔森开始感觉到经济将会滑落 ，于是他开始卖空诸如汽车厂商等的债券，赌它们的价值会下跌。而当时的表面情况是，虽然大量公司进入破产程序，债券却 仍然在不断升值。“这简直太疯狂了，”保尔森回忆当时他对自己公司一位分析师说的话，他催促交易员们尽快想办法保护他 的投资，并且在总体经济问题爆发时盈利。

　　他们敏锐地发现房地产业存在泡沫。乐观的房贷专家们不断地重复着房价在总体上永远不会跌落或是联邦政府将降低 利息以维护市场的论调。但保尔森并不这么看，因为他曾经经历过美国房价下跌，并从中获利不少。这要追溯到15年前的美 国房价暴跌，正是那个时期，保尔森买进了纽约的公寓和长岛汉普敦的大房子，这两处房产都是因为买家无力偿还抵押贷款而 被拍卖的。“大多数人都告诉我们房子的价格在全国范围来看从来不会下降，而获得投资级评级的房贷债券也从来没遇到过违 约的情况。”保尔森说，在房产繁荣的表象中“房贷专家们陷入得太深”。

　　保尔森费尽周折说服投资者相信美国的房地产市场正面临极大的危机，而要在这场危机中保护自己的资产，进而在危 机中获利，做空次级债则是一本万利的最好选择。许多投资者都疑虑重重，但是其中还是有一些认同他的人最终决定投资这只 基金。

　　2006年7月，保尔森用筹集来的1.5亿美元开始为第一只用于做空次级债的基金建仓。为了确保投资万无一失 ，保尔森认为绝不能依靠评级机构的排名，他亲自带领54人的团队，逐个分析所能获取到的个人贷款的具体情况。“从最开 始就要选出那些埋藏着地雷的个人按揭贷款证券。”

　　在随后的几个月中，保尔森都是在惴惴不安中度过的。虽然他已经成功建立起2只做空次级债的基金，房地产市场却 依然繁荣，丝毫看不到下跌的迹象，因此他买入的信贷违约掉期(CDS)不断的赔钱。据说为了减轻压力，保尔森每天都要 去纽约中央公园跑上5公里。他的妻子回忆说，保尔森告诉她他在等待成功。

　　“终于在2007年，最开始是1月份，接着是2月份，市场开始全面对这些债券重新评估风险。人们将更多注意力 投入到这些债券的信用质量和会发生的潜在损失上来，这导致这些债券在价值上的根本滑落。”保尔森回忆说。2007年2 月，美国第二大次级抵押贷款企业新世纪金融公司预报季度亏损。后来，美国第五大投资银行贝尔斯登公司投资次贷的两只对 冲基金也接连垮了。这就意味着他所期待的大规模违约终于到来，收获的季节终于到来。

　　保护好本金，不要输钱

　　约翰·保尔森2007年7月曾接受《退休金与投资》杂志专访，谈到自己怎样进入金钱管理行业。他说：“当我在 贝尔斯登负责并购业务的时候，马蒂 ·格鲁斯是我们的一个客户。他运作着一个非常成功的风险套利公司格鲁斯伙伴基金。 ……这是一个很小的合伙企业，但是获利颇丰。那时贝尔斯登也是一个合伙制企业，同样利润丰厚。但贝尔斯登的盈利模式是 赚取佣金，因此它与格鲁斯伙伴基金的直投业务的盈利是无法相提并论的。我意识到从佣金中获取回报是有限的，而将自己的 钱用于投资则能获得更高的回报，而且不会有上限。那时我就决定从投资银行转行到金钱管理，加入格鲁斯伙伴基金成为他们 的经理合伙人。”

　　保尔森还提到了自己的投资哲学：“我从马蒂和他的父亲约瑟夫那里学到了我的投资哲学。约瑟夫的两句话指导我前 进的方向。第一条，警惕负面，好的一面会照看好自己。这对于我来说是非常重要的指导哲学。我们的目标是保护好本金，而 不是输钱。我们的投资者会原谅我们没有跑赢当年的标准普尔指数，但是绝不会原谅我们的重大亏损。另一条从另外的角度阐 述了同样的问题：风险套利不是关于如何挣钱，而是不要输钱。

　　保尔森说，次级债的影响不会在一两个月中就确定下来。接下来的三年将会逐步显现，而次级债的损失也将在今后的 2到3年内完全确定。随着时间的推移，最终造成的损失肯定会超过次级债总量的6%到7%，这些债券将被降级并大幅折价 。

　　最新公布的统计数据显示，截至2007年底，保尔森的基金已经获利120亿美元。不过，保尔森却尽可能的低调 行事，他可不想招惹那些批评他依靠群体危机而大获其利的人。去年10月，他捐赠了1500万美元给美国一家名叫责任借 款中心(CenterforResponsibleLending)的研究机构，用于为那些面临房屋被拍卖的人们提供 法律援助。用当地媒体的话来说，“保尔森不想在别人痛苦的时候大肆庆祝自己的成功”。