张明：美国经济面临硬着陆风险

　　种种迹象表明，美国经济实现软着陆的难度明显增大，到2007年，美国经济很可能陷入一场中期衰退，预期经济增长率随着形势的急转直下可能还将继续下调。

　　据新华社11月21日电，在白宫经济顾问委员会当日发布的报告中，美国政府调低了对未来三年经济增长的预期，2006年、2007年和2008年的预期经济增长率从半年前预测的3.6%、3.3%和3.2%分别下调至3.1%、2.9%和3.1%.

　　房市降温影响美国经济

　　预期经济增长率的走低和美国当前经济增长率的下滑有着明显联系。经过季节因素调整后，美国今年第三季度的GDP增长率为1.6%，不仅远低于第一季度的5.6%和第二季度的2.6%，更是创下了自2003年第一季度以来的历史低点。种种迹象表明，美国经济实现软着陆的难度明显增大，到2007年，美国经济很可能陷入一场中期衰退，预期经济增长率随着形势的急转直下可能还将继续下调。

　　美国房地产市场的降温，是导致美国政府本次下调经济增长预期的首要原因。目前，美国房地产市场的所有指标都在急剧下滑。今年第二季度和第三季度的住房建设比去年同期相继下滑了11.1%和17.4%；而作为美国房地产交易市场主力军的

　　据美国经济学家Roubini估计，美国房地产部门的投资减缓可能导致美国GDP增长率下降两个百分点。由于房地产在美国家庭财富中占有相当大的比重，房地产价格的下滑所导致的财富效应将超过2001年股市泡沫破灭时的财富效应，这将导致美国居民消费动力不足和持续低迷。更为严重的是，由于从2001年以来，美国房地产雇佣的人员占到美国就业率增长的30％到40％，那么房地产市场降温将给美国的失业率造成相当大的压力。

　　高油价给美国经济注入了通货膨胀压力

　　国际原油价格在2006年达到每桶75美元的峰值后，曾经一度大幅下降，但是目前又回调到每桶60美元的水平上。供给方面，OPEC成员将通过持续的限产措施来降低原油供给，而非OPEC国家基于出口收入最大化的考虑也不会无限制地增加产量；需求方面，无论是美欧日等发达国家和地区，还是中印等发展中大国，石油需求都仍旧旺盛；在石油标价货币方面，美元存在中期内持续贬值趋势；在地缘政治方面，中东局势依然扑朔迷离。以上四大因素综合决定了，国际原油价格可能将在高位长期盘整。

　　高油价对美国经济的冲击，包括给美国经济注入了通货膨胀压力，以及加剧了美国的经常项目逆差。外生性的通货膨胀压力和内源性通货膨胀压力的最大区别在于，前者并不必然意味着美国国内经济处于景气或过热的状态。如果采用紧缩性货币政策来应对外生性通货膨胀，可能产生事与愿违的效果，逆转国内经济的景气形势，并且可能难以完全遏制外生性通胀压力。这种贸易的紧缩政策，恰恰是导致发达国家经济体在20世纪70年代陷入滞胀困境的重要因素。而美联储似乎并没有充分考虑通货膨胀压力的性质，联邦基金利率到目前为止已经持续上调了425个基点。

　　必须承认，联邦利率的持续上调，是导致美国经济增长速度衰减和美国房地产市场下滑的重要因素。目前5.25%的联邦基金利率，已经超过在4.50%—4.90%区间内波动的美国10年期国债收益率。这种短期利率高于长期利率的利率倒挂现象是很不正常的，长期利率偏低反映出市场对于美国经济的长期看淡，以及美国长期国债市场的疲软。当前美国

　　美国经济硬着陆将对其他国家产生负面冲击

　　除了房地产市场下滑、油价高企和联邦基金利率过高之外，美国经济还有两大结构性问题。一是人口老龄化趋势依然严峻，而在反恐背景下美国加大了对外国青年劳动力流入的控制，这使得美国适龄劳动力短缺雪上加霜；二是美国的财政和经常项目的双重赤字依然没有明显的改善迹象，这造成美元在中长期内持续贬值的预期，而美元一旦大幅贬值，为了挽救美元资产的吸引力，美国不得不显著提高国内利率，而这将成为美国资产市场缩水和经济陷入衰退的扳机性因素。

　　美国经济一旦硬着陆，其他国家也不能独善其身。作为全球最大的进口市场和外国资本流入国，美国经济的衰退，必将通过贸易渠道和金融渠道，对其他国家的国内经济产生负面冲击。在金融全球化时代，只有封闭的国家才能独善其身，但是这意味着要付出更加沉重的机会成本。因此，其他国家必须和美国一道，进行宏观经济政策协调和结构性改革，缓解美国经济硬着陆的强度和破坏力。毕竟只有救人才能自救。有句话说得好，授人玫瑰，手留余香。

　　□张明（中国社科院世界经济与政治研究所博士）