( 这种做法好像是总股本减少了，每股收益增加了0.03元就对得起流通股股东了，但流通股股东付出的机会
成本是什么？)
刘海川
7月28日，电广传媒股份有限公司隆重推出以股抵债方案，开创中国资本市场又一先
河。
方案称，截至2004年6月30日，控股股东通过其下属或关联单位占用上市公司资金本金500626095.
75元，协商确定收取按3年期银行存款利率计算的资金占用费38634215.05元，两项合计最终确定以股抵债的债
务总额为539260310.8元。而实施“以股抵债”的股份价格和抵债股份数量分别确定为每股单价7.15元，抵债
股份数量为75421022股。与其半年报显示的每股净资产7.123元比较，本次抵债股份确定价格基本上在资产净值
附近。
本次以股抵债实施完成后，公司总股本从33592万股下降为26049.9万股，最近一期的每股收益从0.0
93元上升为0.12元，每股净资产从7.123元下降为7.114元，净资产收益率从1.304％上升至1.683
％，资产负债率从49.73％上升为55.18％。
这种做法好像是总股本减少了，每股收益增加了0.03元就对得起流通股股东了，但流通股股东付出的机会成本是
什么？拿电广传媒来说，如果这5.4亿元欠款得以收回，上市公司将这笔资金以一年期大额存款方式存入银行，光是每年的
利息收入就可以使每股收益增加0.03元；如果将这笔资金投入年回报率6％的项目中，就将足以使每股收益翻一番！
电广传媒的大股东为何不干脆把股权卖掉还债呢？因为这7500多万股根本就不值5.4亿元，根本卖不出去，只
能变相卖给上市公司！另外，以股抵债方式下，大股东欠债越多，上市公司缩股比例越大，如果以股抵债被视为利好的话，岂
不是上市公司大股东越欠越光荣了？
电广传媒无疑有若干无奈。大股东欠债不还，不但严重影响上市公司经营，还侵犯中小股东利益，若无以股抵债之举
，恐怕拖下去也是遥遥无期。因此，对上市公司来讲，毅然采取此种方式讨回欠款，虽吃了大亏，但总算是对流通股股东做出
了交待，总算让每股收益增加了3分多钱。
大股东如果就以没钱为由死“赖”着不还，咱股民们也得硬挺着。现在以股抵债来了，我们该爱该恨呢？爱有爱的理
由，毕竟大股东持股数量减少了，上市公司股权结构朝着合理的方向发展；每股收益也有所上升，市盈率下降；上市公司财务
报表中也因不必计提坏账损失而漂亮了许多。最重要的是，以每股净资产为参考价格抵债也意味着日后的国有股减持有了定价
的依据，因此，把此事当做利好看待也无可厚非。但恨同样也有恨的理由：你凭什么拿我们的钱还欠我们的债？股民给上市公
司的钱是用来使上市公司发展，给自己获取回报的，绝不是给大股东任意挥霍的。
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