中国新闻周刊：股市已经倒了 如何再重来

　　已被推倒的股市能否重来一次，不算一个重要的经济问题，但却是一个严重的政治社会问题

　　2001年，中金公司经济分析家许小年的一句“推倒重来”和“千点论”，遭到众口一辞的批评、甚至攻击。但是，似乎是鬼使神差，6月6日，股市却真的到了1000点。所幸，中国股市从一开始就与整体经济脱节，因而，尽管股市近几年的融资功能急剧萎缩，但实体经

济却照样高速增长。如今股市陷入八年低谷，也就大致无损于实体经济。

　　但是，有统计表明，近几年来，上万亿资金在股市上无声蒸发。按照7000万股民总数计算，平均每个账户亏损金额超过2万元。大量被套牢的股民、证券公司，等待解套。因而，实际上已被推倒的股市能否重来一次，不算一个重要的经济问题，但却是一个严重的政治社会问题。所以，理应予以解决。

　　应当说，市场参与的各方早就形成了解决股市问题的共识，这就是，首先理顺股市结构，为股市提供一个健康的制度基础。

　　在严格管制的环境下，中国股市不可能由市场自发生成。相反，有别于任何国家的股市，它是政府一手创建的。对于股市，政府既希望它为国有企业的发展筹集廉价资金，同时又希望保持对国有企业的控制权，这就形成了上市公司股权分置扭曲结构。

　　股权分置的实质含义就是不同股权背后的所有者，在法律地位上不平等。由于通过行政手段控制市场准入，因此，上市本身就是一种特权。上市之后，大股东相对于中小投资者，也享有特权。那么，尽管其当初的购买价低于流通股持有人，但其索取的回报却等同，甚至更大。

　　更有甚者，司法机构也因为受到司法行政化、地方化的制约，在相当长时间内，没有依照市场交易的平等原则，为权益遭到严重损害的中小投资者提供法律救济。在这样的制度背景下，大股东和国有控股的证券公司欺骗投资者，盗窃、挪用公司资产而无所顾忌。中小投资者唯一的选择，就是进行短期的赌博式投机。当然，一方全得而另一方一无所获的掠夺性游戏，不可能永远玩下去。股市的这个奥秘一旦被人们普遍地认识，则救市政策的效力就会呈现出递减态势。

　　可以说，正是以法律权利不平等为基础的股权分置结构，导致了后来市场参与各方的扭曲行为。目前的股市种种弊端，都与此有直接、间接的关系。因而，救市之本，在于解决目前的股权分置。

　　然而，恰恰是在解决股权分置的方案从学者的桌面走向现实之后，股市就开始一路下跌。应当承认，股权分置改革本身确实不是一个短期的利好消息，但是，如果实施得当，则解决股权分置的努力，也不应当带来市场下挫。

　　问题当然不在于改革的方向错了。而在于，人们对管理层、对享有特权地位的大股东的改革诚意表示怀疑。

　　解决股权分置，基本目标是重新安排未来的利益分配框架。但为此，首先得对以前的利益进行一次再分配。这个过程，需要非流通股股东——其中主要是国有股，让出部分已得利益。如果说，在股权分置的框架下，非流通股股东获得了巨大的特权利益，到今天，涉及到股权分置的改革，他们就应当承担改革的成本。这是公平的，也只有这样，市场才能重新树立起信心。但从目前已经公布的若干公司股权改革方案看，非流通股方面一点都没有显示出分担改革成本的诚意，有的公司甚至试图将这一过程演变成又一次圈钱机会。

　　上市公司基于经济人思维，产生这样的打算并不奇怪。奇怪的是，向来在其他方面严格控制的监管机构，在这个涉及到股市未来基本制度的重大问题上，却采取了放任自流的做法。而在非流通股与流通股股东法律地位与现实的实力完全不相称的框架下，表面公平的自由讨价还价，得到的结果却显失公平。

　　这种不合时宜的“无为而治”，需要加以改变了。为股市构建一个合理、公平的基础性制度结构，本来是监管机构——当然还有立法机构、司法机构——分内的事情，因此，监管机构首先应当以积极的姿态推进解决股权分置问题。因为，这将从根本上解决非流通股股东侵害流通股股民财产权的问题。其次，假如在改革过程中，各公司所确定的方案显失公平，则监管机构就有理由予以干预，立即加以制止和纠正。

　　当然，监管机构可能也有其难处。因为，此项改革涉及到大量利益的重新分配，尤其是涉及到国有股的产权问题，远不是证券监管机构能够轻易处理的。这已经不再是一个简单的市场监管问题，而是一个复杂的社会、政治问题。因此，似乎有必要由全国人大常委会或者国务院制定相关政策文件，确定解决股权分置问题的基本思路、改革取向、操作原则。其中尤其要确定补偿流通股股东的底线。这样，以法律的形式为股权分置改革确定一个公平的制度框架，只有在这个框架内展开的改革，才有可能是公平的、良性的。

　　面对目前的股市危机，证券监管部门手忙脚乱，救市措施一个接一个。这些措施可能会救市场于不倒，但市场现在最需要的是方向感。决策层应当明确宣示股市改革的原则与方向：依据公平原则解决历史遗留问题，按照平等原则重构上市公司股东之间的关系，依据法治原则重构政府与市场的关系。

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