银河证券首席经济学家左小蕾
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[摘要] 中国股市短期快速上涨要放到国际大环境下来分析。美国、日本、欧洲长期的低利率政策已经造成了全球货币流动性过剩问题。中国和全球货币不是完全分割的，外币以投资或贸易顺差的方式进入中国实际上也增加了中国货币的流动性。这种影响主要表现在石油期货价格快速上涨；黄金价格快速上涨；对冲基金的数量和规模快速膨胀。在全球货币流动性过剩的大环境带动下，外资会通过股权、房地产等各种渠道进入中国投资……
最近的股市上涨应该说是一种信心恢复的象征。我认为中国股市短期内的快速上涨，不能单一的只看中国的市场，我觉得要把它放到国际大环境下来看，刚才好几位老师提到，全世界的钱太多了，为什么会这样呢？这么多的钱是怎么来的呢？我想应该是这么几个原因，美国在911以后，经济确实是受到了很大的冲击，纳斯达克的泡沫破灭，使经济也受到很大的影响，所以美国经济需要恢复，需要复苏，因此美联储长达两年多的时间一直保持1%的低利率，这一宽松货币政策使得有两年多的时间美元的流动性也是很宽松的，也就造成了我们现在的亚洲美元、欧洲美元、石油美元不断的膨胀。另外日本十年的零利率政策也是一个宽松货币政策，虽然日本的经济持续低迷，但是日本人手上的钱很多，他们在全球的投资非常活跃，这跟它零利率的宽松货币政策造成很大的流动性是有非常大关系的。欧洲长达五年的时间保持在2%的低利率，直到去年年底才升了25个bp。美国、日本和欧洲之所以要维持它这种低利率的环境，是因为这样会使它的出口、它的经济有一个比较宽松的环境，日本现在还在以各种理由延缓提高它的利率，但这同时也就造成了全世界的货币流动性过剩的问题，其带来的影响主要表现在以下几个方面：
第一，石油价格的快速上涨。石油价格的快速上涨不能仅仅从需求与供给的角度来解释，虽然中国和印度的石油需求增长起了一定的作用，但我们可以进行一下比较，2004年中国的石油需求增长很快，一度达到了全世界需求的第二位，但从2005年开始，中国通过在增长模式和有效利用能源方面进行了积极的调整，使能源需求的增长比例一直在下降，这一点可以从进口增长比例中看出，最近的进口增长比例是15%，比上一个月下降了近8个百分点，主要原因是什么呢？是我国的石油进口下降了近9个百分点。所以不能仅从需求与供给的角度来解释全球石油价格的上涨。如果从地缘政治的角度分析，2004年比现在要严重和紧张的多，当时伊拉克还在打仗，而像委内瑞拉这样的石油出产国在闹罢工。因此，从经济学的角度来解释现在的石油价格飞涨的原因就是钱太多了，钱多了大家自然就要寻找投资的机会。
第二，黄金价格的快速上涨。六月份的黄金期货价格已经涨到700多了，黄金作为一种储备资产，它的价格上涨，只能说明一个问题，就是大家对于通货膨胀、货币贬值的预期增加了，因此这也是一个非常明显的信号，钱多了，大家觉得货币要贬值了。
第三，对冲基金的数量和规模快速膨胀。对冲基金原来才一两千家，而且规模都不是很大，当年索罗斯100亿的老虎基金大家都觉得规模已经很大了，而近两年对冲基金的发展像雨后春笋一样，已经发展到了上万家，而且现在七八百亿的对冲基金大有人在。我们都知道，对冲基金的特点是为富人管理资产的，它的总体规模相对不大，但就单个的基金金额而言是很高的。对冲基金数量和规模的增加，说明了什么问题呢？有钱的人多了，需要被管理的有钱人也多了。我最近到中东的迪拜开过一个关于对冲基金和股权投资基金的会议，大家都知道中东国家盛产石油，他们以前被认为是非常富有但经济却非常落后的国家，而现在把这样的一个会议放到这个地方去开，可见当地的变化之大。这个会议开得很恐怖，第一就是钱太多了，大家都在寻找投资机会，当然目标不可能都是中国，但中国肯定是一个投资的中心，中东股市去年上涨了500%，印度股市去年上涨了100%，黄金价格快速飞涨，石油价格快速飞涨，连中东这些以前不思进取、不思投资的国家都开始成立股权投资基金、私募基金准备到全球去投资，还准备到中国买机场买地产，所以当时我感觉到的是钱太多了，而且有一种很恐怖的感觉，因为这些人的观念里投机的成分是非常大的。
所以说中国股市的上涨是应该放到国际大环境下去看的，外资进来后，会通过包括股权、房地产等各种渠道去投资，外资进入中国实际上也造成了中国货币的流动性，因此，应该说中国和全球货币的流动并不是完全分割的，而中国股市的这一轮行情是跟全世界的货币流动性过剩是有很大关系的。所以我们不能单一就股市增长认识股市增长，还要看到全球货币的流动性带动了中国货币的流动性，再加上我们有一些制度性的改善等综合原因造成的。
关于人民币升值这个问题，从外部的压力来看，认为人民币被低估了，而从内部来看，人民币是存在着贬值压力的，因为我们的隐性财政赤字像对银行坏账的注资、填补社保基金的缺口、包括地方政府的坏账等如果全都公布出来的话，这个数字将会是很大的，而这些赤字最后都要从政府的财政来解决，通过发行国债或者是中央银行再贷款等手段来增加货币，这些都是导致货币贬值的压力。所以从这个角度上看，我认为人民币被高估低估的问题没有太大的意义。
股市在资金充裕的背景下，我认为进行投资时必须要更加谨慎。虽然股权分置改革作为一种制度性的完善，长期看我们都是很有信心的，但是股市投资一定要从价值的角度去分析，一个企业即便是短期内出现了业绩增长，但要真正转化为投资价值，这中间是要有一个过程的，不是说股权分置改革完了以后两天之内就能涨到这么高，这么短的时间内出现这么大的交易量，我认为这其中资金推动的作用是比较大的，至少是近期的这一拨。因此我们大家一定要坚持价值投资的理念，否则的话市盈率(价格与每股收益之比)在很短时间内突然涨得很高，这说明它的价格和价值就背离了，是会积累一定风险的。因此我认为，对于长期的发展我们大家都是非常有信心的，这一点我们毫不怀疑，但是短期内我认为在策略和方式上都应该谨慎一些，否则在积累了风险以后，短期内大起，短期内也一定会有大落。
最后一点，如何让股市长期的繁荣，我倒是认为发行新股，特别是优秀的新股，其实是一种积极的控制风险的做法，我不认为这是用行政调控的方式在打压股市，我倒觉得这是一种很积极的方式，在大家热情很高、信心很足、资金充裕的情况下，显然现在的股市是把新股扩容当作一个利好消息了，否则股市也不会在证监会每年发出《再融资管理条例》、《IPO管理条例》的时候上涨，股市显然是把它当作一个正面的东西在吸收，所以说，这么多的钱，这么足的信心，如果你没有新的投资机会，他的价格当然是一味的往上涨了，如果这时候有一个新投资机会对大家的热情是一种保护，对大家的信心也是一种爱护，同时提供了很好的投资的机会，引导资金向价值投资的方向去发展，我觉得不失为一个积极的推动和发展股市的策略，而且要使新股发行成功，使IPO第一单成功，在好的大势下成功几率是更大的，所以我认为选择合适的时机发行新股将是对股市的一种正面的、积极的推动。
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