论市

　　中小企业板没有说，但是看来是这么做了，它的发行方式并非传说中的“打包发行”，然而上市方式则很有可能是打包上市。也就是说，股票一个一个地发行，然后集中一批上市。

　　在新股发行方式酝酿的变革方案中，有一种叫做“打包发行”的方式。多家小盘股集中发行，据说可以一举多得。一者，可以提高一级市场资金申购新股比例，吸引资金回归一级市场；二者，有可能提高中签率，有利于投资者；三者，有助于降低发行人和券商发行风险，提高市场一级市场融资效率。但由于信息披露上存在着诸多难以克服的缺陷，新股打包发行不仅难以保证上市公司质量，大大增加投资者的市场风险；同时，打包发行也是对市值配售的否定，迎合的是作为利益团体的原一级市场“打新族”的利益要求，这对于整个市场来说不啻于饮鸩止渴。在中小企业板出台的时候，“打包发行”也就成了悬在人们心头的一块石头。

　　现在，“打包发行”的悬念似乎可以消除了。现行的中小企业板是根据“三步走”

　　的部署推出的，即首先将已经通过发审委的、待发行新股中的小盘股，集中在深交所的中小企业板块上市；接着降低中小企业板块上市的门槛，扩大这一板块；最后等到条件成熟时，将其独立出来成立创业板。对于中小企业板的制度体系设计，“降低风险”是其最重要的基本原则，这就决定了中小企业板眼前不可能选择打包发行这种有争议的方式。在“两个不变”的原则下，中小企业板发行上市程序与主板市场完全一致。原来一个一个发行的还是一个一个地发行，原来实行的市值配售还是继续实行，中小企业板块股票的市值可以参与主板的市值配售，主板股票的市值也可以参与中小企业板块的市值配售。

　　不过，发行方式不采取“打包发行”，不等于上市方式不可以“打包上市”。深交所近日发布的《中小企业板块有关问题问答》，在回答投资者关心的中小企业板块指数的编制基准、发布时间等问题时称，中小企业板块指数以该板块启动之日为基准日，以首批中小企业板块公司上市首日收市价为基准，从第二日起开始编制和计算，但需等待该板块上市的中小企业股票达到一定数量后再对外发布。虽然深交所有关负责人在谈到相关问题时又称，创业板行情另板显示是在2000年下半年考虑直接建立创业板市场时，对此做的准备。中小企业板块是分步推进创业板市场建设的一个重要步骤，目前并无另板显示的安排。不过，这一说法与中小企业板“四独立”

　　原则中的“指数独立”并不矛盾。也就是说，中小板首批公司“打包上市”已成定局。

　　中小企业板第一股新和成在招股书中预计的发行日期是6月2日，但上市日期却是6月25日，间隔16个交易日。这同目前新股的发行与上市日期间隔一般只有10个交易日大不一样。新和成在等什么？是等别的伙伴吗？如是，那么，这个安排或许也是一个佐证：在中小企业板块的开盘交易日将会有数只新股同时“打包上市”。

　　“打包发行”的方式让人最担心的是扩容的压力迅速加大。其实，是否“打包发行”

　　并不重要，“打包上市”同样是一种效率很高的提速手段。关键问题是中小企业板块究竟将达到多大的规模。

　　这里，显然不能仅仅从目前发审会已经通过的中小盘股的数量来框算，否则，中小企业板在经过一段时间的集中上市高峰之后，岂不要面临断炊之虞？尽管目前的中小企业板放弃了“打包发行”这一惟一的创新，但正如笔者曾经指出的那样，深圳中小企业板启动的意义实际上就是恢复新股发行。中小企业板的最大功能莫过于加快新股扩容大提速，而新股发行过快不仅难以保证上市公司质量，同时不免大大增加投资者的市场风险。作为中小企业的融资渠道，中小企业板目前不降低上市门槛是暂时的，总有一天这个门槛会降低下来。而当更多的中小企业蜂拥而上的时候，不要说“打包上市”了，就是“打包发行”恐怕也未必来得及。

　　由此看来，中小企业板问题的症结并不在于“打包发行”还是“打包上市”，而在于它的定位究竟仅仅是恢复新股发行功能还是建立多层次资本市场体系。这实质上是发展的速度和改革的力度同市场承受的程度是否三度统一的问题，是任何时候也不能须臾疏忽的一个大问题。

　　黄湘源

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