美国国债不仅备受中国外汇储备投资的青睐，也是其他各国外汇储备的重要构成方式。这一现象的主因在于充斥各种经济和非经济因素的“美元霸权”体系；而美国国债的泡沫隐忧，其实有助于中国适时调整外汇资本的管理策略

　　中国银行国际金融研究所 谭雅玲

　　美国财政部8月中旬公布的统计数据显示，截至2003年6月底，在海外流通的13472亿美国国债中，有近42%为中国和日本持有，其中中国持有美国国债的数量为1250亿美元，占中国外汇储备的35%。中国是日本之后，持有美国国债的第二大国，是美国政府的第二大债权国。如何看待美国国债在中国外汇储备结构中的比重，关系到中国投资取向、经济战略以及金融安全等重要问题。

　　美国国债为何磁吸中国

　　美国政府发行债券是其弥补财政赤字的一种筹资方式。在美国经济不景气、投资严重萎缩的情况下，财政赤字压力上升，美国政府的国债发行规模更为扩大。

　　对于中国来说，美国国债的吸引力在于其鲜明的可预期特征。其一，借款者是美国政府，交易安全性较好；其二，美国债市规模庞大，资金流动性高，国债兑现更是极其便利；其三，美国国债种类多样：期限从1个月到30年之间约有200多个种类；其四，美国金融监管、政策透明度以及资产效应的作用，使国债投资多元化效益突出。因此，在世界范围内，美国国债投资具有普遍性，市场接纳与认可程度较高。

　　如果横向比较全球三种主导货币资产价格，美元资产投资依然是主导。1995年以来，美元强势货币政策的维持与持续，使美元汇率的走向一直引导着主要货币汇率水平的变动，并直接影响投资策略与结构调整。尽管2002年美国经济悲观氛围与前景较为复杂迷茫，但美元政策一直是稳定和扶持美国经济的重要依托。即使经历了“9·11”事件，美元依然没有出现贬值迹象，趋强势头较为明显。美国作为全球最大和最重要的外汇和股票市场，资金的集中性和灵活性都使美元资产备受呵护。

　　目前，世界经济形势和国际金融市场动荡比较剧烈，增添了许多不确定性，投资者心理恐慌凸显，由此反而导致发达国家经济主导地位突出。在近期国际金融市场上，尽管美国经济不确定因素使美元资产价格波动加大，但从短期看，美元资产的经济支持力、市场覆盖面以及国际化比例，尚无法被取代或改变。【本句黑体】因此，美国国债依然是国际投资，包括中国外汇储备投资的首选品种。

　　24小时同步：从香港到美联储账户

　　中国外汇储备约1/3为美国国债形态，国家管理储备的目的性便显而易见；包括美国国债在内的各种外国债券比重居高，当然是为了有意压缩其他投资的操作规模。近日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长郭树清在被问及是否考虑通过以外汇储备从事其他投资项目，他首先强调：“不会投资股票！”因为中国外汇管理储备的三大目标就是“安全性、流动性及盈利性，但安全性是第一位的”。

　　郭树清指出，目前中国约有七成的外汇储备通过香港管理，即每年至少有约1000多亿美元流经香港金融市场，那里与北京没有时差，所以成了内地绝大部分外汇储备投资的必经之地。“在香港运作的外汇，平均占70%，有时可能高达80%，有时为60%。”据称，除每年（投资工具）到期的再投资，新增的外汇储备也约有70%通过香港管理。此外，由于全球外汇市场24小时运作，所以外管局也在伦敦、纽约及新加坡等其他市场设有交易机构。

　　据美联储近期初步统计，外国央行和官方金融机构持有的美国国债占美元全部资产的75%以上，而且这一比例还会继续攀升。因为一国国家机构买卖美国国债的方式非常便捷：通常为记账式，而不是凭证式。投资机构只需通过联邦储备银行账面变动来认购，而不需保存债券凭证；另外，美联储银行有一个部门专门负责国债的清算业务，以减少实际债券的转移。

　　储备风险归根于美元霸权

　　中国外汇储备已达3465亿美元，全球第二。其中，美国国债占据的比例引起了海内外观察家的兴趣，另一方面，国际汇市正处于空前的动荡调整中，中国的外汇储备该如何规避结构性的风险，进而防范储备价值的危机呢？

　　首先，要防止本币汇率被过于高估。从历史教训看，墨西哥和东南亚国家长期实行与美元挂钩的固定汇率制，加之经济高增长的推动效应，货币汇率普遍高估，因而产品出口竞争力受到极大削弱，并成为国际游资直接冲击的首选目标。经济热度减退时，短期资金大量撤离，导致外汇储备不可挽回地减少，由此引起货币大幅被迫贬值。这将给投机者冲击本币的可乘之机，最终引发金融危机。因此，一国货币价值应以本国经济客观规模和实力的依托，尤其是在经济快速发展和金融进一步开放时，更应谨慎选择汇率水平，冷静应对国际货币体系的变化与调整。

　　同时，由于中国外汇储备仍在不断增加，中国政府持有美国债券的规模也将不断膨胀，这其中有可能带来美国国债泡沫破灭的风险，甚至政治风险和国家主权风险。目前，美国债市的收益率往往被美联储甚至格林斯潘个人的判断左右，即使在美国国内，所有将债券作为投资避风港的人们也不得不面临债券价值大幅缩水的尴尬。因此，适当降低美国债券在中国外汇储备中的比率是值得重视的长远建议。前不久启动的亚洲债券基金虽然步履蹒跚，却是很有意义的尝试。因为亚洲区域外汇储备最为庞大，储蓄率也是全球最高的，所以发展一个具有效率、深度和流动性的亚洲债券市场，有助于稳定区域金融体系，减少亚洲各国对于美国金融市场的过分依赖。

　　声明：国际先驱导报独家提供新浪网报道，未经许可，请勿转载。