迄今为止，主要股市还没有受到冲击。但部分怀疑论者认为，这只是苟延残喘而已。

　　多重投机泡沫正在破灭

　　但愿我说的不准。目前债券收益率越来越高，美国联邦储备委员会(Fed)上调短期利率的可能性也越来越大，一 个又一个金融市场──债券、房地产、商品、外汇和新兴市场

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股市及债市眼瞅着泛起了阵阵泡沫。

　　迄今为止，主要股市还没有受到冲击。但部分怀疑论者认为，这也只是苟延残喘而已。华盛顿州投资顾问机构Bel kinLtd.的总裁麦克尔·贝尔金说，2002年10月至2004年1月全球股市的上扬可能只是长期熊市中的一次反 弹。他还说，从利率上调期间泡沫市场中投机性多头头寸的规模来看，市场反向发展的潜在力量很大。

　　与此同时，泡沫还在不断破裂。

　　债券市场：自3月12日以来，10年期美国国债价格下跌了8.7%。

　　股票市场：全球科技股已经从1月末的高点下跌了15%，半导体类股下跌了21%。

　　商品市场：石油价格几乎超出了所有分析师1年前的预期，但其他商品价格，如工业材料、金属和谷物则在走低。

　　外汇市场：欧元、日圆和英镑兑美元已较2-3月期间的高点下跌了8%-8.6%左右，澳元下跌了13%。

　　新兴市场：新兴市场在过去一个月中下跌了13%，而阿根廷、巴西、秘鲁和俄罗斯市场则下跌了17%至23%不 等。向外国投资者开放的中国股票则下跌了19%；台湾股市下跌了14%，香港股市下跌了13%。

　　对冲基金及其他投机者曾经凭借其自由资金数倍的借款大举进入这些市场。通过所谓的结转交易，他们借到低利率的 美元，然后投资到高收益率资产中。但随着利率走高，大多数此类交易正在或可能变得无利可图。因此，这些投机者及其他投 资者开始迅速退出，并拖累市场走低。

　　伦敦Execution的资深策略师马克·廷克尔说，所有市场的主要问题就是结转交易的解除和投机资金的撤离 。这个因素远远超过基本面的因素，成为导致目前市场走势的主要原因。

　　与此同时，部分个人投资者也在以自己的方式进行结转交易，将现有房屋再融资或是靠大笔抵押贷款购买新房屋而越 来越深地陷入到债务当中。摩根士丹利资深经济师史蒂芬·罗奇在报告中称，其结果是，不断膨胀的房地产泡沫已经到了崩溃 的边缘。

　　罗奇指出，在2003年第四季度，美国全国的房屋价格折合成年率涨幅达到创纪录的15%，50个州中有48个 州的房价上涨。英国的房屋价格比其合理价位高出了30%左右。

　　在制造所有这些投机性的泡沫方面，Fed难逃干系。为了解决90年代末股市泡沫破裂的遗留问题，Fed将利率 下调至46年来的低点。但低成本的资金却由于投资者进行所谓的“通货再膨胀交易”，而在其他市场产生了新一轮的泡沫。

　　贝尔金说，关键之处在于联邦基金利率低于通货膨胀率。主要利率为1%，而通货膨胀率约为1.7%。他说，历史 证明，只要央行设定的利率低于通货膨胀率，情况就会恶化。

　　罗奇表示，Fed现在已经完全令美国患上了多泡沫综合症。这是一个重大的政策错误。

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