-本刊记者/张邦松

　　华尔街号称是一个能用钱生钱的地方，但它的本钱从何而来？

　　在所有失败的经历中，破产应该是比较苦涩而令人难堪的一种——特别是当一个国家面临这样的命运的时侯。也许这 样说并不厚道，但冰岛这个名字的确很好地反映了这个国家国民的处境。这个原本以捕鱼为生的国家，自从发展银行业后，迅 速成为世界最富裕的国家。但也是因为同样的原因，它可能在这次全球性的金融危机中破产。

　　虽然国际货币基金组织(IMF)答应让它免遭这样的厄运，但如果你看过《一个经济杀手的自白》这样的书，你就 会知道，在拯救一个陷入困境的人时，IMF与上帝的最大区别在于，前者总会提很多附加条件。他们深知，冰岛已经没有任 何筹码了。

　　以史为鉴在国际金融界从来就不是一句受欢迎的话。在这一点上冰岛的银行与华尔街的那些投行没有任何区别。但事 实也证明，忽略这一句话的代价很有可能是，自己有遭一日也会变成历史教训的一部分。

　　在1994年，美国加州奥兰治县也曾面临政府破产的命运，其原因本质上与冰岛并无不同，同样是过高的财务杠杆 导致投资损失被无限放大，以至于自身无法承受。

　　一个美国县政府的破产

　　在把自己所在的县弄破产之前，罗伯特·西特伦在奥兰治县的财务官位置上已经呆了24年了。他看上去是一个非常 传统的美国人。他一生都住在这个加州县城里，这是美国最富庶的地方之一，旅游指南描述这里是 “最像电影、最像故事、 最像梦”的地方。他辛勤工作，并且从不休假，下班后总是直接回到妻子的身边。

　　应该说西特伦在他的职位上干得并不糟糕，他管理着这个县74亿美元的基金，这些钱中包括县政府发行市政债券筹 集的巨额资金、县公共机构和镇政府的行政资金、退休金及公积金等等。西特伦的任务就是让这些钱保值增值。

　　他干得并不赖。在1990年代初，基金的投资收益率达到了9％，西特伦也成为美国最出名的地方财务官。在当时 ，像他这样手握大把钞票的阔佬不受华尔街的关注几乎是不可能的。美林证券的债券经济迈克·斯塔门森很快盯上了他。两人 一拍即合，双方业务往来日渐频繁，直至共同制造了美国历史上最大的县级财政悲剧。

　　在斯塔门森的“帮助”下，西特伦利用奥兰治县总值74亿美元的投资，又从不同的证券公司借贷了另外130亿美 元，买入短期的高信用级别债券。这些债券的回报是和利率变化相关联的。与大多数金融衍生产品一样，这些债券的设计相当 复杂，在奥兰治县能理解这种金融产品的人不多，甚至连西特伦本人也未必能理解。但简单的说，西特伦的投资组合赢利的前 提是市场利率趋于下降，长期利率高于短期利率，并且长短期利率间的差额不变甚至扩大。但不幸的是，市场利率的变化趋势 与他的预计正好相反，基金的投资组合在高杠杆的作用下，出现了巨大的亏损。

　　1994年12月1日，奥兰治县公布了74亿财政基金面临16.9亿美元亏损的事实，为了防止因暂时的不能支 付而导致债权人沽售资产和抵押品，以取得缓冲时间筹集资金以解决债务的偿还问题，奥兰治县及其财政基金向圣地安那联邦 法院申请破产保护。

　　如果说西特伦显然必须为这样的损失负责——他最终被判刑一年——那么，在这起悲剧中，华尔街投行美林证券的角 色也并不光彩。美林承认1993和1994两年为奥兰治县买卖金融产品的佣金收入为6240万美元，不过奥兰治县坚持 这一数字要高得多。美林还承认斯塔门森在这两年的收入为430万美元。

　　华尔街投行的手段在这一事件中体现得淋漓尽致：设计出尽可能复杂的金融产品，通过巧舌如簧的经纪卖给那些“傻 有钱”的客户，告诉他们这是又稳妥又高效的赚钱方式，然后坐收巨额佣金。曾在巴克莱银行从事金融衍生品业务的齐宣非常 熟悉投行是如何包装一个金融产品的。例如，某个机构可以把1000个贷款打包成一个CDO(债务抵押债券)，然后再切 成几块，告诉投资者说，我们用很复杂的模型算出来后，每一块价值应该是多少。投资者很少能完全理解，只是认为这些投资 银行的人肯定很聪明，他们肯定是对的。“金融产品越复杂，投资者越不了解他的价格。”齐宣说。

　　这种做法看上去不承担什么风险。然而，一旦由此引发金融业的系统风险(就像现在发生的那样)，那么投行的这种 行为也相当于玩火自焚。

　　“山姆”和“玛丽”的钱

　　其实，在整个事件中，最可悲之处在于，奥兰治县的民众根本不知道在自己的养老金身上发生了什么。他们不会知道 正在华尔街热卖的某种金融产品其实是与他们的钱密切相关，也很难理解为什么伦敦市场利率可能会让他的退休金人间蒸发。

　　当然，这并不意味着美国民众对金融市场是无知的——他们只是对投行的行为方式感到困惑。事实上，美国人素有金 融投资的传统，统计表明，全美50%以上的家庭都涉足股票市场，股票价值占美国家庭财产的三分之一以上。

　　直到金融风暴发生前，美国民众的这种习惯都被作为一个投资理财的正面典型来看待。但现在看来，在一个缺乏信托 责任的机制下，这样做也蕴含着巨大的风险。事实证明，华尔街并不关心这些钱的最终来源，也不打算对此承担什么道义上的 责任。当无数个“山姆”和“玛丽”的钱最终以各种投资基金的形式被汇集到华尔街的时侯，投行们关心的只是如何利用这些 钱撑满自己的腰包。

　　齐宣介绍说：“投行的钱主要由这几部分组成——直接投资金融机构的人，金融机构的股东或者债券人；二是投资者 的委托理财；第三是短期融资，金融机构每天都在向人借钱，也在借钱给别人；四是金融机构自己当顾问赚的钱。”

　　其中，来自民众的投资无疑是其中很重要的一个组成部分。

　　美国有一个关于退休金管理的401K计划，按该计划，企业为员工设立专门的401K账户，联邦政府规定，每一 个就业人员，每年可以在401K计划中投入1.5万美元，作为退休金留存起来。这部分钱免征个人所得税。员工自主选择 证券组合进行投资，收益计入个人账户。员工退休时，可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。

　　这些钱一般都被投资于共同基金，共同基金是由基金经理管理的，向社会投资者公开募集资金以投资于证券市场的营 利性的基金。共同基金持有一篮子证券(股票、债券或其他衍生工具)以获得利息、股息或资本利得。目前在美国有8000 种左右的各类基金，管理的资产比较难统计出确切的数字，估计在5兆到10兆美元之间，管理的资产由各类证券构成。美国 投资公司协会的调查数据显示，2006年约有48%的美国家庭持有共同基金，基金持有人达9600万人，约占美国总人 口数的三分之一。

　　可以说，美国民众的钱为华尔街的运作提供了基础，但华尔街并没有善待这些血汗钱。在此次金融风暴中，美国民众 的钱普遍受到了巨额损失。根据Morningstar晨星(中国)统计，截至2008年10月20日，美国股票型基金 今年以来亏损平均超过35％。其中，美国国内股票型基金平均亏损超30％，海外股票基金平均亏损则超过40％，固定收 益类基金方面也有超过8％的损失。

　　然而，当美国人为自己的养老金忧心忡忡的时侯，中国人也没有理由表现出事不关己的姿态。在此次金融风暴中，中 国的国民财富也遭受了不小的损失。中国2万亿美元的外汇储备中，有5000亿美元的美国国债和其他为数不少的美元资产 ，这些资产随着金融风暴和美国经济的衰退，都面临减值的风险。

　　此外，中国投资者对美国的直接投资也大多亏损严重。中投公司在摩根士丹利和黑石上的投资目前出现超过60亿美 元的巨额浮亏。而QDII放行一年之际，中国投资者近700亿资金已经在海外资本市场灰飞烟灭。