钛白粉，化名二氧化钛，具有高折射率、粒度分布理想、遮盖力和着色力良好等优点，广泛应用于涂料、橡胶、塑料、造纸、印刷油墨、日用化工、电子工业、微机电和环保工业。
按照使用目的的不同，钛白粉可以分为颜料级(以白色颜料为主要使用目的)和非颜料级(以纯度为主要使用目的)钛白粉。其中，根据结晶形态，颜料级钛白粉又分为锐钛型钛白粉(简称A型)和金红石型钛白粉(简称R型)两类;锐钛型钛白粉主要用于室内涂料、油墨、橡胶、玻璃、化妆品、肥皂、塑料和造纸等领域;金红石型钛白粉比锐钛型钛白粉具有更好的耐候性和遮盖力，主要用于高级室外涂料、有光乳胶涂料、塑料、有较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高级纸张涂层等领域。此外，按照使用用途，非颜料级钛白粉也可以分为搪瓷级钛白粉、电焊条级钛白粉、陶瓷级钛白粉、电子级钛白粉等多种类型。根据中国化工报数据，2021年国内钛白粉产量379万吨，其中金红石型产品占比82.5%，锐钛型产品占比为13.0%，非颜料级和其他类型产品比为4.5%。
资源端：国内钛矿资源丰富，但高品位钛矿依旧依赖进口
钛是地壳中分布最广和丰度较高的元素之一,占地壳重量的0.61%,位居第9位。钛化学活性强，自然界中没有单质钛存在，易与氧结合，矿物中钛主要以TiO2和钛酸盐形式存在，常与铁共生，形成各类矿物，单是TiO2含量超过1%的矿物就超过140种，其中有工业价值的仅10余种，主要为金红石、钛铁矿、钛磁铁矿、锐钛矿、白钛矿、钙钛矿等。
然而，由于钛资源的经济价值和开采潜力高度依赖于矿物的品质，目前具有工业开采价值的钛矿资源主要为钛铁矿与金红石。
其中：
(1)钛铁矿：钛铁矿分为岩矿和砂矿，从岩矿中选出的钛精矿中TiO2品位一般为42%-48%，而从砂矿中选出的钛精矿TiO2品位可超过50%。钛铁矿是目前最主要的钛矿资源，可以直接作为硫酸法钛白粉的原料，但该工艺会产生大量的硫酸亚铁盐，造成较大的环境压力并浪费大量的铁资源。为了充分利用钛铁矿中的铁，许多冶炼厂以钛铁矿为原料进行电炉冶炼，得到生铁和高钛渣，之后高钛渣再作为硫酸法或氯化法生产钛白粉的原料。
(2)金红石：金红石是钛矿中分布最广的砂矿矿物之一，品位较高，TiO2含量一般高于2%，同时含有Fe、Mg、Al、Si、Ca等杂质元素，通过重选、磁选、浮选、电选和酸浸等方法进行选矿后可获得TiO2含量为95%-99%的高品位精矿，进而用于制取钛白粉、海绵钛、四氯化钛等产品。虽然金红石资源较为优质，但天然金红石储量相对较少，难以满足生产需求，因此需要大量生产人造金红石(也称合成金红石)作为替代品。当前，主流厂商多以钛铁矿或高钛渣为原材料，采用硫酸浸出法、盐酸浸出法、选择氯化法、还原锈蚀法等方法生产人工金红石。
全球钛矿资源以钛铁矿为主，集中分布于中国、澳大利亚、印度等国家。根据USGS数据，截至2021年全球钛矿资源储量合计约7.49亿吨(以TiO2计)，其中钛铁矿与金红石资源储量分别7.0亿吨、0.49亿吨，分别占比93.41%、6.59%。分地区来看，全球钛矿资源主要分布在中国、澳大利亚、印度等国家，其中中国钛矿资源最为丰富，合计储量2.3亿吨，占比达到30.7%。
从钛矿产量来看，2021年全球钛矿产量主要来源于中国、南非与莫桑比克。根据USGS数据，2021年全球钛矿产量(以TiO2计)合计904万吨，其中中国、南非、莫桑比克产量分别达到300万吨、109万吨、97.9万吨，分别占比33.2%、12.1%、10.8%。此外，作为钛铁矿与金红石以外的重要补充，根据《2021年中国钛工业发展报告》数据，2021年全球富钛料(包括钛渣和人造金红石)产量合计达到131万吨(以TiO2计)，其中南非、加拿大、澳大利亚与挪威分别占比30%、45%、13%、12%。
供给：关注中小企业落后产能出清与新增产能进展情况
我国为全球钛白粉主要生产国，钛白粉产能占据全球半壁江山
国内钛白粉产能占据全球半壁江山。根据百川盈孚及中核钛白公司公告数据，2017年至今国内钛白粉产能逐步增加，其产能占全球比重也总体呈现上升趋势。截至2021年，国内钛白粉总产能达到459万吨，占全球钛白粉产能比重达到53.9%。海外钛白粉产能主要集中于美国与德国。根据USGS数据，2021年全球钛白粉产能地区分布方面，除中国外，美国、德国产能排名前二，钛白粉产能全球占比分别达到16%、6%。此外，英国、日本、墨西哥、澳大利亚等国家钛白粉产能排名也相对居前。
国内钛白粉生产以中小企业为主，行业集中度仍有进一步提升空间
国内钛白粉行业集中度较低，产能CR6为49%。根据百川盈孚数据，截至2022年11月，国内钛白粉产能前六名分别为龙佰集团、中核钛白、山东东佳集团、金海钛业、南京钛白与裕兴化工，总产能达到238万吨/年，产能CR6为49%。
国内钛白粉生产以中小企业为主，未来行业集中度有望进一步提升。根据陈钢等(2022年)发布的《2021年中国钛白粉行业经济运行分析及未来发展》，截至2021年，国内钛白粉行业具有正常生产条件的全流程生产企业共计42家，总产能达到448.7万吨/年。其中，生产企业多以中小企业为主，钛白粉产能低于10万吨/年的企业数量达到28家，占比66.67%。展望未来，我们认为未来伴随行业中小企业落后产能的逐步出清，国内钛白粉行业集中度有望进一步提升。
需求：宏观经济复苏与地产边际改善共振，钛白粉需求或触底反弹
涂料与塑料行业为钛白粉主要的下游应用领域。根据公司2021年年报，全球钛白粉产品消费结构中，涂料、塑料为前两大需求来源，占比分别达到58%、22%。其中，在涂料方面，建筑涂料作为最大的应用领域，占钛白粉总需求的23.78%。
下游需求疲软，钛白粉行业现处于景气低点。2017年至2021年间，国内钛白粉表观消费量稳中有升，年消费量由226万吨逐步增加至256万吨，年均复合增速达到3.13%。2022年以来，受宏观经济增速放缓及地产行业景气度下滑影响，国内钛白粉下游需求萎靡，1至11月表观消费量205万吨，同比下降13.4%。
中央经济工作会议奠定2023年国内经济稳增长基调。根据新华社消息，12月14日中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。纲要提出，坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策。
同时，据央视新闻消息，中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，会议要求2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。展望未来，我们认为伴随疫情防控政策的逐步优化与稳增长政策的持续发力，国内宏观经济有望迎来复苏，钛白粉下游需求也有望逐渐回暖。
出口：海外钛白粉产能有所收缩，国内钛白粉出口量持续增长
海外钛白粉成本承压，整体产能有所收缩。相较于国内，海外钛白粉生产企业的原材料、能源与动力、人工等成本处于较高水平，同时也面临着更加严格的环保监管政策。在此背景下，近年来海外钛白粉整体产能有所收缩。例如，康诺斯预计在2021年初关闭位于德国Leverkusen工厂的3.5万吨硫酸法钛白粉生产线。同时根据SMM消息，2022年以来伴随能源危机的持续发酵，欧洲当地多种化工品面临减产停产局面，钛白粉行业产能最低降至总负荷的20%。
供给：国内海绵钛产量稳步增长，但仍有部分高端产品依赖进口
中国为全球海绵钛最大生产国，2021年产量占比约六成
2021年全球海绵钛产量22.73万吨，中国占比约六成。根据《2021年中国钛工业发展报告》数据，2021年全球海绵钛产量合计22.73万吨，同比增长0.5%，其中中国、日本、俄罗斯作为前三大生产国，产量分别为13.99万吨、3.5万吨、2.7万吨，分别占比61.6%、15.4%、11.9%。
国内海绵钛仍有部分高端产品依赖进口，2021年净进口量1.30万吨尽管国内海绵钛产量稳步增长，但海绵钛品质尚有所欠缺，产品结构偏中低端，仍有部分高端海绵钛依赖进口。根据Wind数据，2021年国内海绵钛进口13835吨、出口841吨，净进口12994吨。同时，从进出口单价来看，2014年至今国内海绵钛进口单价多高于出口单价，截至2021年进出口单价分别为7568美元/吨、5138美元/吨。
从国内钛材消费结构来看，化工行业为最大需求来源，2021年占比达到47.08%。根据《2021年中国钛工业发展报告》数据，2021年国内钛材消费结构中，化工与航空航天作为前两大应用领域，消费量分别达到5.86万吨、2.45万吨，分别占比47.08%、18.04%。
化工与航空航天行业蓬勃发展，为国内钛材需求贡献主要增量
分领域来看，化工与航空航天领域为国内钛材需求贡献主要增量。根据2015-2021年《中国钛工业发展报告》，2015年至2021年间国内化工与航空航天领域钛材消费量分别由1.95万吨、0.69万吨逐步提升至5.96、2.45万吨，年均复合增速分别达到20.14%、21.84%，二者为国内钛材需求贡献主要增量。
在航空方面，钛材是飞机结构和发动机的主要材料之一。其中，钛材在发动机上主要用于风扇叶片、压气机叶片、盘、轴和机匣，在飞机结构中主要用于骨架、蒙皮、机身隔框、起落架、防火壁、机翼、尾翼、纵梁、舱盖、倍加器、龙骨、速动制动闸、停机装置、紧固件、前机轮、拱形架、襟翼滑轨、复板、路标灯和信号板等。在航空领域，钛材的应用具有诸多优势：(1)减轻结构重量、提高结构效率;(2)耐高温性能优越;(3)符合与复合材料相匹配的要求;(4)符合高抗蚀性和长寿命的要求。
供需对接：需求驱动成长，前景未来可期
钛材具备密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强、生物相容性好等诸多优越性能，应用范围广阔。2015年至2021年间国内钛材消费量由4.37万吨持续增长至12.45万吨，年均复合增速达到19.05%。其中，2020-2021年国内钛材消费量分别达到9.36、12.45万吨，分别同比增长35.94%、32.98%。未来伴随以化工、航空航天为代表的终端需求加速释放，上游海绵钛行业或将充分受益。
