第三家福建上市公司利嘉股份迁址上海虹口区，将投入100亿元改造多伦路和海伦路

迁址原因在于福建上市公司互保风险加大，在当地融资规模有限，资金链趋紧

元富证券(香港)公司介入浙江海通食品招股，成为首家参与A股上市业务的外资券商

市场细分涌现新业务，财务顾问和券商分工成为趋势

外资券商做主承销的可能性目前不大，循序渐进先做好财务顾问以求突破

　　2003年1月8日，浙江海通食品集团股份有限公司经证监会核准，公告发行5000万股社会公众股。新股将于1月22日正式上市。引人注目的是：在招股说明书的显著位置，除了“主承销商”和“上市推荐人”，人们第一次看到了“财务顾问”的字样。更加耐人寻味的是：“财务顾问”名下标注着一家港资券商的名字：“元富证券(香港)公司”。这是新年第一家A股上市公司，也是第一个独立的财务顾问，同时更是第一位参与A股上市业务的港资券商。

　　与外资券商的第一次接触

　　作为浙江海通食品的独立财务顾问，元富证券(香港)公司是第一位参与A股上市业务的港资券商“我们对于财务顾问的服务比较满意，”浙江海通食品集团股份有限公司的董事徐如君女士对《外滩画报》记者表示：“独立的财务顾问帮助企业与投资者沟通，以控制上市进度。我们的股份制改造进行得比较顺利，各方面的费用都比较低。”

　　费用低可从海通近日发布的一则公告中看出来：海通每股发行费用为0.22元，包括相关的发行费用总和，如承销、请会计师以及律师等费用，但不包括请财务顾问的费用；发行费用占融资总额的比例为3.7%，低于业界IPO的平均水平(5%)。徐如君表示，费用之所以能大幅降低，关键是与承销商谈判过程中，专业熟练的财务顾问起到了重要的作用。

　　浙江海通食品集团股份有限公司成立于1992年，由集体企业转化成民营企业。1994年开始中外合资，主要以农产品半成品的方式外销日本。“这个项目比较特殊。案源是我们发掘的，开始建议是上B股，”元富证券上海代表处首席代表翁基能先生对记者介绍：“我们的规划是当企业的国际协调人。”不管是A股还是B股，都有几个“关键点”，都要向证监会报批。“由于B股市场不是很明朗，加之企业的指标符合A股规范，我们与企业、主承销商讨论后，开始朝A股运作。”翁基能回忆：决定是2002年6、7月份做出的，半年之后，海通食品正式上市。

　　元富证券也因而成为介入A股上市业务并成功的第一个外资券商。“可喜的是，上市企业开始认同财务顾问的角色。”翁基能总结道。

　　在整个投资银行业务中，财务顾问并非外资的第一个“滩头阵地”。国内已有A股上市公司聘请过国外的会计师事务所、律师事务所。“元富证券成为海通食品的财务顾问，透露出明确的政策信号：外资券商参与A股市场的渠道已经开放。”渤海证券的分析师李新颜分析：“他们在A股投资银行业务中参与的程度会越来越深。”

　　“新年第一股是偶然；出现独立的财务顾问是市场的需要；外资券商介入A股业务，符合证券业开放的潮流”，一位业内人士对记者表示。

　　财务顾问券商分流成趋势市场细分，独立财务顾问作为新业务横空出世，将配合主承销商加强上市公司与投资者的沟通

　　海通食品的主承销商是广发证券。广发证券也成为国内IPO上第一个与独立财务顾问合作的主承销商。

　　“刚开始也是在摸索，现在我们对效果比较满意。”广发证券总部华东业务部的朱项平先生对记者表示：“独立的财务顾问有利于企业改制的规范化，对主承销商的工作确实有帮助。”

　　朱项平认为：财务顾问和券商的分工是一个趋势。早期的财务顾问工作由主承销商来“总包”，做得比较粗。当财务顾问和主承销业务交织在一起，如果出现的是同一家券商的面孔，显然难以令投资者信服。随着市场越来越强调细分和专业服务，2002年前后出现了独立的财务顾问。

　　独立财务顾问类似于建筑工程中的“监理”，一般由券商和投资咨询公司担任，负责协调各中介机构的工作，配合主承销商加强上市公司与投资者的沟通，客观评价上市公司的风险和发展潜力，帮助投资者决策。

　　据海通的徐如君介绍：2000年5月海通与元富证券接触，8月18日正式启动股份制改造，11月15日完成，进入辅导期，“效率比较高。”

　　“独立财务顾问是新的业务，各方面接受需要一个过程。”徐如君说。按照当前的规定：财务顾问费用不得纳入发行费用，只能从企业的税后利润中列支。但她表示：“在上市过程中企业处于‘弱势’地位，确实需要财务顾问的帮助。”

　　朱项平先生预计：“2003年的IPO业务中这种模式不会很多。”原因是：企业的自我定位起了决定作用。当前聘请境外财务顾问的主要是外企。“以后我们会继续与独立的财务顾问合作。”他补充道。

　　中外券商：理念与经验之争

　　随着法人机构成立、QFII开放、基金管理公司成立，券商越来越强调客观标准的基本面研究

　　外资券商充当A股上市公司的独立财务顾问，对于本土券商、投资咨询公司的利益必然造成一定的触动，也形成了无形的压力。“这也是外资券商介入A股发行的一个标志。”新兴证券投资咨询公司的总裁袁立先生告诉记者：“去年三季度的政策出台后，这样的案例会逐步增多，形式也会翻新。”

　　财务顾问服务是投资咨询公司的主要收入来源。“目前市场处在培育阶段，盈利空间比较大。”一位投资咨询公司老总对记者表示：尽管去年新的上市公司不到100家，“但是一个典型的IPO财务顾问收费在50万元左右，而且其服务对象非常广泛，如股份制改造、引进战略投资者、策略联盟、理财规划等。”面对外资券商的切入，本土券商何以应对？

　　“我们熟悉市场和投资者。”袁立表示：“我们应在技术面的研究上下功夫。”内地券商对机构投资者的研究颇有心得，同时普遍侧重于技术面的研究。原因是：基本面的内容太少。由于上市公司的资料不真实，传统的分析方法无用武之地。“成熟的投资者基本不看财务报表。”一位业内人士对记者表示。对此，外资券商却有不同看法。

　　“技术面分析的结果是：十个人有十一种意见。”翁基能认为：“台湾地区早期也注重技术面。在‘草莽时代’用基本面选股效果是不好。但随着法人机构成立、QFII开放、基金管理公司成立，券商越来越强调客观标准的基本面研究。”比如针对海通食品，元富证券就是根据国内食品加工业的状况、日本市场的规模、品质要求、产业的进入门槛，来判断行业的景气位置。

　　台湾出的是营业月报，对信息披露的要求很高。“买股票的老太太都知道基本面的术语。”在基本面研究的基础上，元富证券的做法是：“投资顾问提出假设和对整体经济、盘势的看法，订出高低点；自营部、承销部据此规划预算和持仓量，每半年修订一次，形成我们的‘共同语言’。”

　　港台券商抢摊上海

　　港台券商的研究思路比较适合内地股市的特点，因而可能“近水楼台先得月”

　　“元富证券很早在上海设立了代表处。”一位业内人士告诉记者。和所有外资券商一样：起初以研究为主，与方方面面进行沟通。“这次元富证券充当A股上市公司的独立财务顾问，介入实质性的业务，可以看作中国证券市场国际化的前奏。”

　　“外资券商的介入会带来全新的理念，竞争机制会加速国内券商的整合，”袁立表示：“外资券商的研究和分析有独特性，我们要向他们学习。”当前台湾股市低迷，而内地的A股还算火爆。相对而言，台资券商比港资、欧美券商更积极。“产业西进，金融是最后一环。”翁基能透露，当前有十二家台湾券商在上海、北京有代表处，新年还会有一批券商抢摊上海。港台券商的经验可能有参考价值。

　　“A股市场出现的情况，在香港、台湾市场中也都存在过。”翁基能介绍：“我们认为：台湾金融市场改革的历程会在大陆重演。我们的风险控管、内部控制、交易训练等相关技术有一定的空间。”

　　台湾、香港的股市都曾是投机性很强的市场，加之经历过若干次产业周期，港台券商的研究思路也比较适合内地股市的特点。这一点意味着港台券商对中国特色“心中有底”。

　　“反过来，目前内地市场对港台券商了解还不是很深，”李新颜分析：“在与国际市场的接轨、融合过程中，港台券商可能‘近水楼台先得月’。”他认为近期市场的调整与外资券商的动作有一定关系。

　　“开放不光是允许外资来做，如果外资没法赚钱，他是不会进来的。”一位业内人士表示。“要大量吸引外资，大陆市场应该成为摩根斯坦利新兴市场指数的一环。”

　　目前的中国股市是“单边市”，只有做多才能盈利。一旦股市单边下跌，券商分散投资根本无法回避“系统性风险”。而建设做空机制的难度很大，现行的清算制度、交易制度都要修改。翁基能预测：“即使不引入做空机制，也可能采用股指期货等避险产品。”面对新产品、新技术，“曾经沧海”的港台乃至外资券商优势更加明显。

　　2003年：从观望开始

　　外资券商应该循序渐进，先把财务顾问做好

　　“中国金融业的开放是一个循序渐进的过程。”李新颜说。证券市场最终要跟国际接轨，但现在谈得最多的是“转轨经济”，应着重考虑的是：如何在国际化的过程中将对市场的冲击减少到最小。办法就是：首先开放对市场影响最小的业务，逐步适应。

　　投资银行中的财务顾问业务就具有这样的特点。财务顾问属于中介服务，风险好控制。从操作的角度便于外资介入，对于收入多元化的本土券商影响也不是很大。此番试探介入IPO市场的财务顾问处于广义的投资银行业务，相关法律法规的框架已经出台，需要制定的是细则条款。瞄准了投资银行业务的外资券商将在证券业改革中扮演什么角色？他们今年能走多远？忙着调整仓位的本土券商还在观望，管理层的思路将在中央金融工作会议之后逐步明朗。

　　当前二级市场已经放开。通过QFII，合规的外国投资者都可以参与进来。“但A股的主承销业务没有放开。与海外上市不同，对于在大陆发行的A股，外资券商的客户群缺乏投资需求，做主承销的可能性不大。”李新颜认为：“一级市场没有实质性的动作，外资券商应该循序渐进，先把财务顾问做好。”外滩记者李杨