作者：陈睿

　　自从1994年固定了人民币对美元的汇率以来，中国的国际收支经常项目顺差平均为GDP的2%，后来，虽有亚洲金融危机的影响，中国的资本账户顺差也一直占GDP的1%以上。美国相关产业界对此的反应是，人民币的币值被人为地低估了40%。而美国国际经济研究所的拉迪及戈尔茨坦最近在《金融时报》撰文估计，人民币币值被低估了15%到25%。

　　虽然如此，美国学界和专业机构最终并没有做出强迫人民币升值的政策建议，因为他们也意识到，在短期内促使人民币的升值不仅不可能，而且不必要。

　　更加灵活的汇率制度对中国来说应是一个长期目标，然而从短期和中期的实际发展来看，把人民币变成浮动汇率的可兑换货币，对中国来说并不是可行的方案。中国国内金融系统的存款已经超过了10万亿元，相当于本国一年的GDP。但是与其他国家不同，现实是中国的储户很少有机会把他们的存款自由兑换成多种货币。取消资本控制后，一个可能的结果便是大量资本用于购买国外金融资产。这无疑将使中国本已脆弱的金融系统雪上加霜。因此，监管当局不可能考虑放宽对储户存款的资本控制，直到解决了国有银行的债务清偿问题。

　　我们注意到，国际评级机构穆迪11月5日警告说，中国四大银行对资产负债表的清理工作进展缓慢，四大资产管理公司1999年来从银行接管过来1.4万亿元不良贷款，至今已经消化了大约3000亿元不良贷款，由于另有4000亿元不良贷款已经转化为资产，经过4年的经营，这些资产管理公司还有一半的不良贷款需要处理。从银行剥离的信用风险又回到了初始地点。

　　那么，假设人民币升值15%，对中美贸易结构会形成怎样的影响？人民币升值15%的直接后果是中国的国际收支经常项目减少大约300亿美元，即进口贸易会增加，而出口贸易会减少300亿美元，由于美国占中国总的贸易额不足1/4，美国的对华贸易逆差将减少不超过100亿美元。鉴于汇率改变才会引起价格的变化，反映在总额度上，这100亿美元贸易逆差的减少可能会以双边贸易逆差的增幅减小反映出来，而不是贸易逆差的消除，甚或顺差的出现。

　　事实很可能是，人民币升值对美国整个国际收支经常项目的影响要大于对中美双边贸易均衡的影响。亚洲金融危机以来的实践证明，中国是亚洲货币稳定中的关键一环。随着中国作为全球产品出口国的地位日益巩固，台湾地区和韩国等竞争对手一直在干预市场，增加外汇储备，试图稳定其货币，极力避免货币升值，一旦中国的人民币升值，可能会促使台湾和韩国的货币升值，并且对最近走势坚挺的日元起到推波助澜的作用。总之，人民币升值15%引起亚洲货币升值对美国整个国际收支经常项目的累积影响会远远超过美国可能减少的100亿美元对华逆差。

　　前不久，中国向美国购买了价值60余亿美元的商品，直接的问题有所缓解，但是，现在距离美国总统大选尚早，中国在市场准入、打击盗版、履行对WTO承诺等方面受到的压力仍是显而易见的。

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