作者：张德泉

　　“热钱”溜进中国，最大的目标自然是汇市，不少“热钱”睁着一只眼在银行里睡觉，只要人民币一升值，它就会大捞一笔差价。另一些“热钱”，在等待时机的同时，就借3条暗道“暂栖身”。

　　第一条暗道是债市。今年年初这些“热钱”大部分进入债市，造成年初至三季度国债市场的红火，但9月美国财长访华后，国际炒家博人民币升值的希望短期内彻底破灭，“热钱”纷纷从债市撤离。由于国内资本市场尚未开放，热钱撤离债市后不能轻易流出，股市又去不得，于是只得另找去处。

　　第二条暗道便是房地产市场。目前，不少地方房价居高不下，像上海，1年之内涨了35%，购房客户中境外人士占有相当大的部分。

　　期货市场是第三条暗道。国庆节以后，上海、大连和郑州三家期交所交易火爆，粮食和金属期货合约价格一路飙升，截至10月底，期市成交量已达到去年全年的两倍多。11月份，期市部分品种的价格，就像地震之后的余震，一通乱哆嗦。其实，这正是表明国际炒家在运作。

　　由于几百亿“热钱”不是个小数，它的不确定性又这么强，因此不能不管住它。但只要我国加入国际金融市场，“热钱”就不可能永远不来。中国目前处在转轨时期，经济结构和金融市场完善都不健全，因此，用长远的眼光进一步改革中国外汇管理政策是当务之急。目前，央行已经采取一些对策，比如大量收购超额外汇，吐出基础货币，留存企业出口外汇，鼓励居民多持有外汇，进行外汇专项检查等等。

　　利率政策自然是一件离不得的兵器。前几天央行宣布，从12月21日起，金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由1.89%下调至1.62%。准备金利率下调，用意在于鼓励金融机构提高资金使用效率，扩大贷款，推动资金更多地走向市场。这个举动应该说是央行的主动出击。

　　中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长郭树清上月还表示，我国将试行双向的“合格机构投资者”制度(QDII)，既实施合格境外机构投资者(QFII)制度，允许外资买卖A股，拓宽利用外资渠道，又支持内地企业到海外投资，这也是纾缓人民币压力的方法之一。当然，QDII推出有可能造成内地股市失血，所以关键是一个度的掌握问题。

　　“热钱”对经济破坏性很大，不能不防，但也没必要神经过敏。

　　首先，不同于绝大多数的发展中国家，中国在一些商品上是进口大于出口，这些商品的价格随着中国和国际经济好转而升高，这与“热钱”的流动体制恰恰相反，所以能够在一定程度上冲销“热钱”流动带来的影响；第二，中国拥有很高的外汇储备，已经接近4000亿美元，而中国股票市场总市值只有5000亿美元，所以即使出现了严重金融危机，外汇储备完全可以堵住决口；第三个原因可能是最为重要的一个原因。从国际资本流动的角度看来，中国拥有一个在很多方面设计十分出色的国家资产负债表结构。除了巨额的外汇储备，中国政府和中国企业的债务大多数都是人民币支付的中长期债务，以本币支付的长期债务是国家资产负债表中具有稳定性作用的项目。

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