( 中国人寿是一个前车之鉴。寻求海外上市的中国公司常常达不到西方信息披露标准的要求，而且和非上市的国 有母公司保留着千丝万缕的联系。)

　　当中国人寿保险股份有限公司(中国人寿)2003年12月在纽约证交所上市之际，它宣称自己拥有“领先的市场 地位”和“高度增长潜力”。

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　　它却没有提及，国家审计署正在审查它的账目。1月中旬，当审计署向中国人寿母公司发布一份列举其违规行为的初 步报告时，中国人寿没有向公众做出任何表示。它首次就此表态是在2月3日，而且还是在审计署公布了一些审计结果之后。 在那之前，该公司股价已告下挫。目前，美国和香港的监管当局正在对此进行调查。 中国人寿对那些因中国经济迅速增长 的美好前景而受到诱惑的投资者来说是一个前车之鉴。许多人争相购买大量原中国国有企业的股票，认为它们将借经济繁荣之 机率先实现利润增长。但是，寻求海外上市的公司常常达不到西方信息披露标准的要求，而且通常和非上市的国有母公司还保 留着千丝万缕、错综复杂的联系。

　　中国公司信息披露

　　机制引发担忧

　　为美国国会提供中国经济和安全事务咨询的罗宾逊说，在安然丑闻之后，这些暗箱操作成为人们真正的担忧。随着企 业治理问题越发引人关注，中国公司股票将受到更严格的监督。

　　围绕中国人寿和其他公司的争议已经挫伤了投资者的热情，不过过去几年上市的许多大型中国公司股票仍稳居于其发 行价之上。位于上海但由外资管理的中芯国际集成电路制造有限公司(中芯国际)在3月份赴美国和香港上市前宣布，它将需 要额外融资，以满足2005年前的营运资金需求，这与其以前的声明截然不同。该公司的股价已经跌破了发行价。

　　而中国民生银行承认，它伪造了2000年一份关于公司更名获准的股东大会决议。这家上海上市银行推迟了10亿 美元的香港上市计划。

　　中国人寿发行股票时，投资者认购数量远远超过了股票发行数量。上市短短两周内，股价就攀升至几乎是发行价的两 倍。如今，其涨幅已大多损失殆尽。

　　中国人寿称政府的审计是“例行审计”，并表示，它在4月份接到最终审查结果之后迅即进行了披露。它说，根据协 议，其母公司需承担815万美元的应缴税金和罚款，因此中国人寿股东的利益不会受损。虽然已经报告正接受美国证券交易 委员会的“非正式调查”，但中国人寿表示，SEC告知说，该调查并不说明公司已经发生任何违法事件。SEC发言人拒绝 置评。

　　中国人寿承认，它曾于2002年接受过财政部的另一项审计调查，内容涉及该公司在好几个省市的业务。据曾参与 此调查的某官员表示，财政部批评该公司缺乏“管理控制”和违反“标准会计程序”。该调查的消息没有对海外公布。

　　一些中国观察家们认为，信息披露纷争和审计报告实际上是一个积极信号，表明中国正向西方经济准则接轨。在中国 ，公司获准上市发行股票还只有20年的时间，而西方股票市场已经发展了数百年之久。信息充分披露的理念就更是一个新兴 事物了。中国政府表示，希望外国投资者的关注能够使慵懒的国有企业转变成全球化公司。

　　负责承销中国人寿股票发行的中国国际金融有限公司(中金公司)资本市场部主管林寿康说，政府希望这些公司接受 严格的市场监督。

　　中国人寿占据着中国人寿保险市场的半壁江山，而且这一市场每年都以35%以上的速度增长。只有一个问题：那就 是它的财务状况一团糟。

　　在20世纪80年代和90年代，该公司出售了许多更像是养老金的寿险保单，在客户退休后按保证回报率向其定期 支付。然而，当中国央行在1996至1999年期间七次下调利率之后，中国人寿发现，它支付给保单持有人的金额大大超 过了它通过银行存款获得的收益。虽然中国保险监管当局此后批准公司调低保证回报率，但许多亏本的保单仍成为中国人寿的 账目负担。

　　中国人寿的扩张依赖于另一风险很高的策略：聘用没有资格的代理来推销保险。该公司此后在其募股书中承认，截至 2003年6月30日，其37%的保险代理没有政府颁发的资格证书。

　　剔除问题重组上市

　　投资银行家们深知海外投资者对那些保单不赚钱的寿险公司敬而远之。而他们的解决方案是将中国人寿一分为二，即 一个国有母公司和一个子公司，其中母公司将承担全部债务，以免吓跑投资者。母公司还与子公司签署了一份协议，承诺支付 在中国人寿分拆之前所有违规行为招致的罚款。

　　轻装上阵的子公司将接管盈利保单、销售团队及其他资产。虽然子公司仍有上万名无执照的保险代理人，但投资者相 信监管机构根本不会强制执行执照规定。

　　摩根大通公司中国业务的首席运营长沃尔特说，通过大规模重组改制，所有的历史问题和多余设置都被剔除在外。随 后他们把精华部分呈现给公众。

　　2003年6月，中国人寿正式分拆为两家公司，母公司为中国人寿保险(集团)公司，下设子公司中国人寿保险股 份有限公司。一些高级主管同时在两家公司任职，例如王宪章就身兼母公司和子公司总经理两职。

　　6个月后，中国人寿在纽约证交所上市，负责承销的各大投行共获得了1亿美元酬金。中国人寿公开发行的股票仅占 总股本的27%，其余73%的股本由母公司持有。此次上市共筹集了35亿美元。

　　信息披露

　　“痛苦的历程”

　　从2003年12月17日上市交易以来，中国人寿迅速攀升至23.25美元，到今年1月2日已创下35.90 美元的高点，比发行价高出了91%。

　　中国人寿股价2月份曾短暂回升，但很快就遭遇了忧心忡忡的投资者的抛压。该公司在4月27日披露了SEC进行 调查一事。次日，香港证券及期货事务监察委员会也表示，它正在审查中国人寿的上市情况，并协助SEC的调查。

　　目前尚不清楚中国人寿的承销商们在准备招股说明书时，是否知道国家审计署的相关调查；如果知道，它们又了解多 少内情。中央财经大学的系主任郝演苏说，如果你不单刀直入，中国的企业主管们是不会主动提供信息的。

　　总经理王宪章在上月公司发布收益时表示，既然已经不再对那些留给母公司的亏损保单负责，中国人寿现在是一家赢 利企业。他说，总而言之，公司兑现了以往对股东的承诺，现在仍然承诺改善公司治理，增加透明度。

　　但中国人寿的另一位高级主管称，信息披露引发的种种纷扰是一次“痛苦的历程”。他还说，其他中国公司应当从中 汲取经验教训，“我们必须革除旧习。”

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