股市 你到底怎么了？

　　-撰文/曹雨山

　　股指在2004年最低点1259.43下方运行了多日之后，近期终于选择了向下突破，上证股指1月18日最低 已达1207.05点。进入2005年以来，不知什么原因，股市始终低迷不振，在1300点的“政策底”被有效击穿后 ，1200点也是岌岌可危，人们不禁要问：股市，你到底怎么了？

　　毫无疑问，2004年是中国股

　　市的“政策年”，“国九条”

　　的颁布、强化、落实，贯穿全年。而在此背景下，相关的政策法规也相继公布—发审委改革、保荐人制改革，推出新 股询价制以及类别股东表决制度等等，但这些都没改变中国股市运行的格局。尽管1300点一度成为指数运行的有力支撑， 但在2005年的前两个星期，其已成为股指仰视的目标。

　　政策不都是“利好”

　　市场之所以把“国九条”理解为利好，一方面是“国九条”体现了国家对资本市场的重视，另一方面，它的提出也为 妥善解决市场历史遗留问题提供了良好的市场预期。

　　但也正因为其是个纲领性文件，更多体现的是方向性和原则性的内容。“国九条”对很多解决难度较大问题的回答过 于模糊，我们很难从中直接得到具体答案。

　　换句话说，“国九条”带来的并不完全是市场想象中的“利好”，在某些时候，落实“国九条”将带给市场阵痛，而 这种阵痛又是转轨时期中国股市所无法回避的。

　　现在的中国股市就像一个重病缠身的病人，由于病太多，而治疗其中一种病虽可能见效，但却同时加重了另一种病， 套用医学术语就是“股市综合征”。而这病根儿，就是股权分置。这是中国股市从诞生时就带来的先天性缺陷。现在，是到该 根治的时候了，但股市必须忍受巨痛。

　　慢药治伤比耐心

　　管理层对此开出的药方是制度化建设和改革，力求“积极稳妥地解决历史遗留问题”。但至今，还没有完全找到根治 的良方，只能是通过制度建设的方法，来尽可能缓解股权分置所带来的问题和矛盾。这既是无奈的选择，也是积极推动中国证 券市场转轨的必然选择。

　　可以肯定的是，在未来几年内，任何市场政策的制定都不会偏离“国九条”的框架，监管部门即使有意救市，也只会 从制度建设的角度来出台市场欢迎的政策，只不过其政策取向会注重以下两个方面：

　　一是注重长期制度建设与短期市场承受能力之间的关系，将近期政策重心转移至减缓市场压力上来；二是注重政策的 组合效应，注重考虑政策的市场影响。

　　新股开闸，狼又来了

　　沪深指数在1月17日的跳空大跌，表面的原因是华电国际公布了《招股说明书》，预示着暂停了将近半年的新股发 行重新开闸，但实质上则反映出市场投资者对于证券市场“三化”的再一次不适应。

　　华电国际是首家实行新股询价制度的IPO公司，也是一家带H股的公司，按照新股询价的规则，公司发行的股票是 用发行后的股本计算每股收益，并计算相应的发行市盈率。

　　预计2005年该公司每股收益摊薄后在0.19元左右，估计询价区间在2.4-2.8元之间，发行后的预测市 盈率在12.5倍左右。

　　相比以往新股发行摊薄后30-40倍的市盈率，这一数字显然偏低。华电国际以如此低的市盈率发行，必然会对市 场产生较大的估值压力。

　　从另外一方面来看，由于华电国际带有H股，而国内A股与H股的溢价一般在40%左右。此次，华电国际的A股发 行询价与其H股价格则相差无几，这样带来的一个结果就是加深了市场投资者对H股股价和A股股价接轨的担忧。近期像东方 电机(600875)这类含H股的A股的大跌，就说明了这一点。

　　推倒是为更好的重来

　　由于在创设时所带来的先天性的体制原因，在股权分置环境下，中国股市一直没有能够真实地反映国民经济的运行状 况，公司治理不到位，大股东肆意侵占中小股东利益、黑庄横行、上市公司造假频频产生，使证券市场丧失了应有的活力和行 业公信力，也让许多股民伤心离开。

　　而现在管理层渐进式地改良，对市场来说实际上意味着中长期的利好，它让人看到了这个市场的未来还有希望。只是 在短时期内，这样的转轨显得有些残酷。从某种意义上来说，中国股市正在被推倒，也正在被重建，但还未到建成之时。我们 只希望，在推倒重来的时候，不要过于鲁莽和急躁，要给市场休养生息的机会。

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