瞭望东方周刊：新一轮企业并购拉开序幕

　　春节过后几场国内重量级企业并购，引起了广泛关注。

　　2月18日，有“国内游戏软件大王”之称的盛　大陈天桥舞动资本长袖，在美国纳斯达克市场用2.3亿多美元，收购了国内三大门户网站之一的新浪近20%股权 ，一跃成为新　浪的大股东,此举引发了中国互联网是否进入再次洗牌的议论；十天后的2月28日,国内的餐饮老字号天津“狗不理”在公开的产权市场竞价中以1.06亿元人民币被同城的天津同仁堂举牌笑

纳，负债8000万的“狗不理”终于有了一个好的归宿，这也使更多的老国企有了“旧枝发新芽”的想头。

　　两桩并购案，既有相似又有不同。

　　相似点有三:其一，都是在公开的市场进行，都是通过竞价的撮合;其二，并购方对被购方都是有备而来，既体现并购方明确的战略意图,又是在各自的产业链上实现价值的对接；其三，基本符合市场的游戏规则。

　　不同点亦有三:其一，盛 大收购新 浪，是两家具有新经济特征的国际化上市公司在国际资本市场的作为,符合国际资本市场的股票买卖机制和股权交易规则;而天津同仁堂收购天津“狗不理”，是国内的两家传统型企业在刚刚发育的产权市场上的拍卖交易,在定价机制上存在明显的底线，并购方需要承担较大的制度性成本，接受被购方政策性负担;其二,盛　大收购新　浪,在公司治理结构上将会产生复杂的非合作博弈,人事去留存在很大的变数；同仁堂收购“狗不理”则是国有产权的一次整体转让,虽然产权关系具有更多的历史痕迹，但未来公司的管理在政府的政策框架下却会更顺利地过渡;其三，盛 大收购新 浪，难免陈天桥的个人英雄主义的色彩,具有明显的自我激励的内在驱动；同仁堂收购“狗不理”,却背负着更多的政府色彩,在交易的各个环节似乎都可以看到政府的影子。

　　两种并购,两类看点，孰优孰劣,层次不同,争议不一,去向难测。不过,从这两个事件透露出的经济背景、政策关注度和并购行为的市场反应看，2005年的国内外并购市场依然会曲折中充满变数,中国企业的并购故事也将更为异彩纷呈。这两桩买卖只是刚刚拉开了序幕。

　　何以言此？

　　从国际背景看，新一轮国际并购的“龙门阵”已经摆开，参与竞技的主要方阵将是亚洲公司。据雷曼兄弟公司一项分析，整个亚洲的并购公司在经历了多年的重组后即将进入突破阶段，许多沉寂分散的行业随着亚洲经济的复苏迫切需要进入新兴市场，而跨境并购将成为一个低成本的快速跳板。日本、韩国、中国大陆和台湾地区都将成为这场并购的主要角逐地带，同时，在国际经济一体化的大趋势下，对欧美市场也不言放弃。其涉及领域不仅包括互联网、消费金融市场和住宅市场，也涉及需要升级换代的传统行业。中国作为近年来最活跃的经济体，自然是他们减少风险并可预期获利的市场。去年中国TCL并购汤姆逊、联想收购IBM作为主动出击，仅仅是以攻为守的一次小小的预演。

　　而从国内市场看，一项报告显示，去年一年，中国上市公司并购总数为160家，与1998年到2003年中国上市公司并购数量年年正增长率相比,年增长率却在下降。直接原因是,既有宏观政策的紧缩，也有“郎顾之争”迫使政府有关部门对企业改制重组的急速规范。尽管如此，通过产业整合产生协同效应，实现各种所有制资源和要素最优配置，已经成为新一轮并购浪潮的核心手段，而且随着部分行业履行WTO承诺已经对外开放，给国内企业带来的压力日趋紧迫，加快行业重组，提升企业竞争能力已成为各行业大势所趋,并购重组成为资源再配置最有效的手段。

　　进入新一年，在宏观经济形势转暖，特别是国资委积极鼓励社会资本参与改造改组巨量国有资产存量的政策驱动和产权交易市场日渐阳光的情况下，企业强强联合、扶强济困将是促进企业效益提高、安置员工、消弭债务的一个重要措施，也是政府化解矛盾、构建社会主义和谐社会的重要策略性经济选择。所以在沉默一年后，市场的并购力量自然会借势而上。尤为值得期待的，是国务院发布支持引导非公经济若干意见后，民营经济将大举跨过市场准入门槛，成为国内资产并购市场一股最重要的推动力量。

　　然而,在这一轮并购大戏开演后,谁能担当中国并购市场的主角,是游走于体制和市场之间的国有企业当家人,还是已经在国内外商场历练多年的市场型企业家？几乎可以断言，陈天桥的最终胜出,不只在于他能站到资本市场的前沿;“狗不理”的委身下嫁,也不能仅仅归因于计划经济体制的落魄。关键要看谁既能把握成熟市场经济的规则，又能发现转型经济体制的制度价值。这一点将是中国并购市场演进的真实逻辑。-

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