该不该拯救券商 引发市场各方巨大争议 | ||||||||
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| http://www.sina.com.cn 2005年06月23日12:44 南方周末 | ||||||||
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伴随着中小投资者的离场、庄家豪赌后的败退，作为股市生态圈中最重要环节的券商终于陷入整体困境。但央行、汇 金联手拯救券商的消息一出，却立即引发了市场各方的巨大争议 □本报驻沪记者 胡天舒
从上周开始，一场拯救券商的运动在证监会、中央银行、汇金公司的主导下渐次展开。 6月12日，中国人民银行发布公告，宣布将考虑对申银万国和华安两家证券公司提供再贷款。央行表示，这是为了 “支持证券市场稳健发展，推动股权分置问题的解决”。 但此举一出，市场普遍流传，接下来将会有12家创新类券商甚至50家规范类券商都获得央行提供的低息再贷款作 为流动性资金，每家获贷金额大约从十几亿到五十亿不等。 据一位接近央行的人士透露，央行并没有决定到底给多少家券商提供再贷款，但是央行曾经“试探性地公布了一下” ，表示“初期的再贷款金额是200个亿，计划动用600亿-1000亿元”。 “600亿确实没有明确说过，是我们自己算的。”一位不愿透露姓名的券商向记者表示，“我们估计一家拿50个 亿，那么12家是600个亿。但是这个数字肯定不是特别准确。” 接下来，汇金注资银河证券的消息更给市场注入了一针强心剂。6月14日，中央汇金投资有限责任公司证实“经国 务院批准，拟出资对银河证券进行重组”，并表示注资重组是为了将银河证券建设成为资本充足、运营安全、服务和效益良好 的现代金融企业。 汇金方面拒绝向记者透露向银河证券注资的时间表和具体金额。据一位消息人士透露，银河已经拿到了15亿元，并 且这项注资是逐步的。 央行和汇金拯救券商的行为，包括证监会在内的救市努力，客观上得到了不错的效果。6月20日，上证指数重回1100 点上方，最终收于1115.62点。深证综指上涨3.1％，收于271.46点。两市超过90％的股票上涨，26只股 票涨停。 当天，证监会推出了包括宝钢股份、长江电力在内的规模庞大的第二批42家股权分置改革试点名单。 但业界和市场对央行、汇金的援手表达出了截然不同，甚至针锋相对的观点。大部分券商认为市场给券商的环境太恶 劣了，国家“不救不行”。而一些学者则认为期待公共资源拯救自己的那些券商，简直是“逻辑混乱”，央行和汇金在这场拯 救中不过充当了“出纳”的角色。 券商救赎之路 事实上，不惟今日，在中国股市15年的发展史中，券商业一直是个动荡不安的地方。 上海是中国证券市场的发祥地之一，其三家地方性券商也是早期中国证券市场地方势力的代表，它们分别是万国证券 、申银证券和海通证券。 在1995年2月的“327”国债期货交易中，当时风头最盛的万国证券一次性亏损20亿元之巨，草草结束了它 的“王国”之梦。此后，在地方财政的鼎力挽救之下，万国被并入上海另外一家地方性券商申银之中。这就是现在的申银万国 证券公司。 而海通证券到2002年底，其资本金已经达到87.34亿元，成为全国资本金最大的券商。但其最新年报却反映 出与其庞大规模不相称的财务状况。 除此之外，1992年年底由中央政府直接鼓励成立的三家老牌券商(华夏、南方和国泰)是市场上另一股引人注目 的力量。从其原始注册资本(都是10亿的注册资本)以及其主要参股股东的实力(当时的四大专业银行是这三家券商的主要 大股东)上，都可以看出他们的不同寻常之处。 但十年后，这三家券商先后陷入困局。北京市政府正在为亏损严重的华夏寻求重组；1999年8月，国泰证券与君 安合并时，上海市地方政府为这次合并注入了18亿元的资产，光现金就达到14亿元。 到目前为止，中国早期成立的大牌券商几乎无一例外地出现问题，更不用说那些处在行政资源更加贫乏的省份的地方 性券商了。但即便如此，被清盘的券商依然屈指可数，且均发生在近一两年的时间内。这一状况与国有券商仍属行业绝对多数 不无关联。 在过去多年时间内，券商的国有性质使其很少忧心自己的命运，因为每到危难之际，政府总是充当了最后保护人的角 色。 据《财经》杂志最新报道，因券商挪用客户保证金，中国结算公司向结算参与人收取的结算备付金以及结算保证金( 俗称“两金”)出现巨额透支，最高限额为30亿元的结算风险基金也已经消耗殆尽，中国人民银行不得不数次动用再贷款， 用于解决中国结算公司的流动性问题。 而现在，更多券商在等待着央行再贷款和汇金注资的援助手段。他们对于这些手段的理解逻辑是：与其善后不如治病 ，通过援手把券商的资产状况改善。一旦股市恢复稳定上涨的话，很多不良资产也会转化，券商的窟窿就会大大减小。 券商们还为此举出了很多理由，如券商稳定即意味着市场稳定、券商业务因市场低迷无法正常开展、股权分置改革需 要券商参与等等。 “国家给银行补了多少钱啊，现在拿个一两千亿出来救救市，算算总账还是拿得多赔得少——是从资本市场拿了一万 亿走的。我们券商总得活吧。”一位券商人士显得很是不平。 拯救之争议 目前央行和汇金公司尚未公布更多的注资券商名单以及注资金额。但市场普遍认为，即将接受注资的“12家券商” ，即是证监会从2004年1月到现在分5批公布的拥有“创新试点资格”的券商。它们分别是：中信、中金、光大、东方、 广发、国信、招商、长江、国泰君安、东海、华泰和海通。 “一般券商融资有15％的利率，成本很高。而再贷款几乎没有成本，所以这笔资金对券商非常非常重要。”国泰君 安发展研究部分析师梁静说。 市场一度传言，上述券商中相当部分已经在申请，甚至获得了央行的低息再贷款。但央行官员上周四澄清说：目前还 没有一家券商拿到贷款，而贷款利率将高于市场流传的0.9％和2.2％，并且贷款期限也不是长期而是一年。 上接第17版 两年多前，央行高层曾经表示：再贷款只用于买棺材而不用于治病。虽然6月12日央行出人意料地宣布拟对两家券 商提供再贷款支持，但是支持有两个大多数券商都难以满足的前提：经营正常且无违规记录。 得到汇金援手的银河证券，则是在2000年由原四大银行下属的信托投资公司证券部合并组建而成，直接隶属财政 部，注册资本45亿元。银河的资产中相当一部分是接收四大行的信托投资公司资产，在接收的时候这些资产没有打折，而是 百分之百算股份。 招商银行高级研究员陆磊博士认为，汇金注资银河证券，从法律意义上来说是合法的，“银河证券是国有独资企业， 作为股东，汇金担负着化解风险和危机的责任。不过拿出来的是人民银行的钱，所以应该考虑系统性金融风险的问题。” 汇金公司是我国三家国有银行的大股东。汇金总经理谢平表示：“汇金是一家准政府机构。”作为纯粹的控股公司， 汇金只负责控股、派出股东，不从事商业经营，基本职能是代表国家行使出资人职能。 “汇金对银河的责任无非就是重组和破产——破产就是承担资本损失，重组意味着进一步注入资本。”陆磊说。 问题是，汇金到底需要注入多少资金才能够挽救银河呢﹖对此汇金方面拒绝透露具体数字，另外多位证券界人士则估 计这笔资金在45亿-50亿之间。业内评价，银河虽然是标准的国家队，但是现在其净资产是负的，流动资金极度匮乏。 汇金副董事长汪建熙曾在公共场合指出：“股市只能自救，不能老是要靠政府救市。”但有评价说，虽然负责管理外 汇储备的中央汇金公司对平准基金持否认和反对的态度，但是此番对银河的出资，与平准基金又有何本质区别呢？除了银河， 汇金还打算向其他券商注资吗？ 对此诘问汇金方面保持了沉默。 反对拯救券商的人士表示，央行在提供再贷款的同时也产生了一个悖论：如果这个券商必死无疑，那么央行的注资则 意味着损失——全体公众的损失；如果券商通过注资以后可以挣钱，为什么私人资本不能去完成这项任务？ “这不是600亿还是1000亿的问题，关键是这个口子绝对不能开。”某著名投行中国首席经济学家对记者表示 ，“亏损到现在，这些券商都没有净资产可言，我们应该考虑的是有没有可能建立一种更加好的机制，而不是简单地给他们钱 。” 当然，从证监会到央行都希望通过各种方式的救市，使得市场变得好一点，让指数上升吸引更多的公众投资者进来， 建立市场信心，完成股权分置改革。 “难道他们不认为市场是理性的吗？”这位经济学家反问，“在理性预期的情况之下，这些想法都是非常不切实际的 。在整个市场的体制性弱点没有根本改变之前，恐怕很难指望公众投资者进来。”他认为，虽然公共资源的投入是资本市场改 革必不可少的环节，但是这个改革不是花钱去救券商。 汇金公司在这次拯救行动中始终未正面发表过观点。该公司一位高层对记者说：“有的时候，政策的制定执行未必会 按照经济学的逻辑走。” (实习生吴怿对此文亦有贡献) 相关专题：南方周末 | ||||||||
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