股市能否摆脱默菲定律

　　-撰文/徐胜治股市究竟向何处去，方向无非是向上或向下，而中国股市屡屡出现墨菲定律，又让我们多了一丝隐忧 。

　　爱德华·默菲是美国空军的工程师，他在1949年设计了一种装置，结果在测试的时候却失败了。检查的时候发现 ，制造工人将装置中的每一个电极都装反了。

　　于是他说了一句话：“如果一件事情有两个以上的结果，那实际发生的很可能是那个更糟糕的结果。”这句话流传开 来，后来就成了默菲定律。

　　默菲定律的意思是：如果可能有更坏的情况发生，那么更坏的情况就会发生。默菲定律使笔者想到某一段时间的股指 走势，那么它的意思是：如果股指有可能下跌，那么它就一定会下跌。从近几年的中国股市来看，至少1000点以前的市场 确实如此。

　　股市默菲第一定律：千点论

　　早在沪综指2000点以上的时候，泡沫论和价值回归论同时出现。当时市场中大部分人多多少少都接受这种理论， 但是却不接受这种理论的一种最极端的结论，那就是推倒重来的千点论。

　　千点论刚刚出现的时候还只是一种假说，有人用这种假说去批判市场缺陷，但是宣扬它的人也未必真正会想到股指真 会跌到千点。

　　在这个过程中，管理层出过不少“利好”，也采取过不少“措施”。甚至连上证股指编制方式也做了有利于向上的修 改，但这一切都没有阻止千点的到来。因此中国股市的第一个默菲定律就是：曾经最坏的预期是千点，那么股指真的就跌到了 千点。

　　股市默菲第二定律：股权改革没有方案

　　自从发现股权分置问题的严重性之后，大家一直在寻找一种双赢的全流通方案。在几年时间内，中国证监会曾经向社 会公开征集方案，据说各方人士提供的方案不下千种，这下人们以为总有一种适合。

　　然而几乎所有人都想错了，上千种方案的最后结果是没有方案。从2005年5月开始的股权分置改革，采用的是上 市公司自主决定的方式，证监会既不提供指导原则也不提供参考方案。

　　这下子市场就热闹了，一千家公司恐怕会有一千种方案，且每种方案都有道理，但是对于市场总体，是没有方案的。

　　等待股权分置改革扭转乾坤的投资者，本来在心中已经预期各种可能最差的方案，但是结果还是出乎意料。中国股市 的第二个默菲定律就是：不论你曾经想到什么样的股改方案，它都会出现，因为从总体上就没有方案。

　　股市默菲第三定律：没有第三批试点

　　证监会尚主席在最近的国务院新闻发布会上特地强调了股权分置改革没有第三批试点，在前两批试点尚未结束的情况 下，就要进入到全面推进阶段。这怎么也成了默菲定律？

　　这里需要好好解释一下，第一批试点是否很成功完美现在还下不了结论，第二批试点没有一家公司进入表决阶段，甚 至大部分公司还没有提出具体方案，就已经结束试点了。1400多家公司目前可以参照的实际上只有四家公司，而这四家公 司并非完全被市场接受。

　　然而在这种情况下，管理层就宣布试点已经成功了，将根据试点的思路全面推进股权改革。第一批试点差强人意，第 二批试点结局不明，我们正在思考，但是却被告之试点已经成功。

　　其实这里有没有第三批试点并不重要，重要的是这种试验没有任何结论和改进。因此中国股市的第三个默菲定律是： 不论试点结果如何，它已经宣布成功了，要全面推进了。

　　说的不算与算的不说

　　笔者注意到一个有趣的现象，在新闻发布会上，有人问到对含B股和H股的公司将如何处理，尚主席回答得很技巧， 并没有正面回答这个问题。

　　其实这个问题也回答不了，因为到如今，方案的决定权并不在证监会，而是上市公司自己报的，所以需要上市公司根 据自身情况考虑，尚主席说了也不算。

　　从技巧上说，也许非流通股缩股在A股市场流通是对于含B股和H股上市公司比较可行的方案，当然这些只是枝节问 题。证监会对具体方案说了不算，这并不是权威的丧失，而是在政策上的一种选择，在这种情况下，就可以不必为具体方案负 直接责任。

　　如果以前还有批准试点的问题，那么以后连批准试点这个环节都不必了。证监会放手，市场表面上就进入到流通股东 与非流通股东各自的谈判，这就像群雄纷争的战国时代，有人说市场的因素决定一切，然而实际情况是这样吗？

　　当然不是了，股权分置改革还是有人说了算，这个人就是国资委。目前非流通股占总股本比例接近2/3，而国有股 与国家股占非流通股比例又接近3/4。在这种情况下，从出资代表人的角度，国资委就是整个中国股市的控股股东，股权分 置改革究竟如何进行，当然是国资委说了算。

　　因此如果说交给市场谈判的话，绝大部分流通股东在总体上只有一个谈判对手，那就是国资委。我们注意到，截至目 前，证监会说的很多，但是国资委说的很少，至少我们无法从公开的信息中明确捕捉到国资委的态度。

　　只是前一段时间大型国企的代表宝钢股份和长江电力公布的讨论版方案让市场吃了一惊，这可能是想象中最差的方案 ，让人一度怀疑的默菲定律又一次发挥作用。

　　摆脱默菲定律？

　　最近发生的一些事情让人看到中国股市摆脱默菲定律的一丝希望。首先就是宝钢股份公布的股改方案相比第一份讨论 版方案做了较大的修改。宝钢股份的讨论版方案是10送1股加2份认购权证和5份认沽权证，市场评价是华而不实。

　　后来我们看到的修改方案是10送2.2股加1份认购权证，而且此时这份认购权证不再是增发权证，而是大股东的 减持配售权证，流通股得到的对价让利比原先高出了许多。

　　但就是这样一份修改方案的出现，却伴随着股指在6月28日的大跌。如果说股指在6月27日的上涨是因为对国务 院新闻发布会的热烈期望，那么28日的下跌则可以认为是对新闻发布会并没有预期中利好的失望。

　　说实话，这次新闻发布会的真正核心只有一句话：没有第三批试点。那么宝钢修改方案被市场理解为一种平衡，一种 对新闻发布会的利好预期落空的一种平衡。这种平衡我们在以前也遇到过，那就是在5月前，在股权分置改革即将推出时，也 被认为是一种利好。在这种利好背景下推出了宝钢的增发方案，是为了搞协调。

　　宝钢确实是一个很有意思的上市公司，什么事都少不了它。有人说默菲定律的出现是大家对事物原先的期望过高，并 且教育人们：做最好的努力，同时做最坏的打算。

　　现在看来，中国股市能否摆脱默菲定律，最关键的是要看国资委的态度。如果国资委还是以追求股权利益最大化为目 标，那么流通股东等待的结果自然仍然是默菲定律。

　　有人曾经说了一个楚王失弓的故事，笔者觉得很有意义。这个故事是说楚王在云梦泽打猎的时候将自己的弓丢了，有 人去找但是没有找回来。楚王说：“算了，不要找了，楚王把弓箭丢了，但是还会有楚国人捡到，对于楚国来说，并没有损失 。”这个故事就是“楚王失弓、楚人得之”的典故。笔者觉得这个典故如果用在目前的股权分置改革上，那是摆脱默菲定律的 最好途径。

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