小心“劫贫济富”
-羽良
7月21日晚上6点，央行的网站上发布了这样一条新闻：“中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存
款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。”联想到整整一周前公布的
6月金融数据，市场普遍预期“央行将紧缩信贷”的
传言终被证实。
并不乐观的是，央行已经持续了一个季度的信贷紧缩政策至今收效甚微。4月中旬，数据显示一季度银行放贷规模达
到全年贷款计划的60％，于是央行在4月末出手加息27个点贷款利率以期控制。然而到了5月，4月份金融数据显示情况
并无多大改变，央行便再次出手1000亿定向票据，强制向商业银行回收流动性。但情况并没有因此扭转，到了6月，央行
不仅再次追加发行1000亿定向票据，同时决定从7月5日开始上调0.5％的存款准备金率。
可是，7月发布的上半年金融数据却表明，尽管央行3个月来重手连连，但信贷仍在以千亿的规模增长，全年贷款计
划的87％已告完成。另外，外汇储备达到创纪录的9411亿美元，突破万亿指日可待，月统计显示贸易顺差也在继续扩大
。尽管汇率改革已经一年，理论上盯紧美元的做法也变成了盯紧“一揽子货币”，但为了配合国内经济结构转型尤其是银行改
革而采取的“爬行升值”的有管理浮动汇率，并不能在汇率层面释放因贸易顺差带来的巨额外汇占款压力。
央行现在面临多重政策目标:一方面必须紧缩信贷，防止经济过热，另一方面，人民币只能窄幅波动、缓步升值以配
合国内金融改革。这就造成可选择的货币政策工具过少，且效果不佳。现在，几乎所有欧美主流财经媒体和投行经济学家，都
认为人民币应该通过大幅升值来解决全球经济失衡问题，同时也有助于中国央行回收流动性以达到紧缩信贷的目标。理论上而
言，这种建议不无道理，但缺乏对中国经济结构性失衡现实的考量。标准普尔公司最近的一篇研究论文便指出，假如人民币急
速升值，那么国内企业利润率将下滑，银行贷款坏账规模则呈几何数增加。这不仅有悖汇改的政策目标，也与紧缩信贷的初衷
南辕北辙。
那么货币政策所能做的，无非是央行继续在公开市场发行定向票据，提高存贷款基准利率，提高存款准备金率或者直
接控制货币总量。除了最后一点几乎不可能采纳之外，7月份央行已经再次通过定向票据发行回收了近千亿资金，而准备金率
现在也提到了8.5％的水平。上述两项都是央行直接针对商业银行的紧缩手段。而下一步，几乎可以肯定央行会继续提高存
贷款基准利率。
但通过在名义上提高资金成本的办法，在中国好像还从来没有好使过。以现在国内房地产市场和资本市场的势头，如
果预期收益能有20％，谁会在意增加的那1％的成本？可以想象，现在提高利率，对于追逐高预期收益的投资来讲，影响不
大。因此，紧缩信贷的货币政策最大的可能是变成紧缩消费者钱包的货币政策。对银行而言，利率上调不会缩小存贷款利差，
因此从预期收益看，银行的放贷冲动不会受到遏制。此外，国有四大商业银行中，建行、中行已经上市，工行也行将全球路演
。上市后这些银行面临着现实的资本市场盈利压力，所以指望像过去那样，靠行政指令要求商业银行紧缩信贷的办法已经行不
通。而现在房地产开发的模式，几乎等于“拿大家在银行的存款盖房，然后再让大家贷款买房”，杠杆融资的手段使房地产商
几乎不承担任何真正的资金成本风险。至于股市，只要流通中的资金总量足够多，就不用操心名义上的资金成本。
如果您既不是房地产商，也不是股市里的超级大户，只是个贷款买房的“房奴”，那么面对央行下一步的信贷紧缩政
策，唯一要做好准备的，就是“勒紧腰带，多还房贷”了。
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