-羽良
终于还是加息了。8月19日起，央行上调人民币存贷款基准利率0.27个百分点，一年期存贷款利率分别提高到
2.52%和6.12%。
一个月前，央行调高存款类金融机构存款准备金率时，笔者曾在《新世纪》撰文预言
，如果固定资产投资和银行房贷
规模继续增长，贸易顺差持续四月以来的上升势头，而财政、产业等其他宏观调控政策不能及时同货币政策形成合力，那么央
行接下来所能采用的手段将只剩下调高存贷款基准利率了。只是没想到，相隔不到一个月，央行就迫不及待地升息了。
留心注意过上半年金融数据的人不难发现，自四月起央行已经连出重手，不仅频频利用定向票据警告性的从商业银行
中回收流动性，不断地提醒各家银行节制自身的放贷冲动，而且连续提高贷款利率和存款准备金率，从供需两方面入手加大资
金成本。但不幸的是，央行所出的每一招虽然表面刚猛，但实际执行中却好像打到了海绵，所有力道泥牛入海。市场对央行货
币政策的反噬效应反而更加明显，以几个主要数据解读如下。
央行发布的7月份金融数据简报显示，广义货币M2余额32.4万亿元，增幅比去年同期高了2.1个百分点；消
除季节因素后，比上月末上升3.8个百分点。考虑到M2的构成(流通货币总量＋活期存款＋定期存款＋储蓄存款)和自去
年底以来持续大幅上升的增速，可以说央行的货币政策在市场上并没有起到回收流动性的作用，甚至连保持增速稳定都说不上
。
一般而言，M2的增加一定意味着商业银行可贷款规模的增加，这一点也可以从7月份的数据中得到印证：7月末人
民币贷款余额21.69万亿元，同比增长16.3%，比上月末上升1.1个百分点，比去年同期高3.2个百分点。贷款
增长保持了同上半年一样的惊人速度，亦是宣告央行抑止商业银行放贷冲动的努力失败。
同样让央行沮丧的还有7月份的贸易顺差146.1亿美元，半年之内几乎月月破纪录。人民币汇率尽管在浮动区间
内涨势强劲，但终究无力抑止贸易顺差的激增，从而无法藉此缓解外汇占款带来那部分流动性问题。当然，此事带来的后果也
算是忧中带喜——包括美国在内的各国政、商、学界，对于人民币汇率问题的看法正在悄悄发生转变，由原来单纯的认定人民
币升值就能扭转全球经济失衡问题，变成“人民币即便适当一次性升值，其效果也将因进口成本的降低而抵消”的“升值无用
论”。换句话说，人民币迅速升值的外部压力正在减弱，这当然是好事。
如果要概括的说，那就是一句话，央行回收流动性的规模和速度，远没赶上市场中“钱”的涌入。这个“钱”有企业
机构存款的增加，有外汇占款的进入，当然，还有盛传已久的海外热钱。就在央行8月19日升息之后，市场上同类美元贷款
利率仍低于人民币浮动贷款利率和人民币三至五年的基准贷款利率。若再考虑上最近两年以来不断升温的人民币升值预期，热
钱仍有足够的利益动机驱使其继续不断涌入中国。
就个人投资而言，由于市场普遍对央行加息抱有充分预期，所以这次加息并没有对市场造成什么大的影响，所谓“通
过加息增加资金成本以遏制投资等过快增长”云云，相信看过了央行半年作为的人也不会再相信“成本的神话”了。所以，只
要宏观调控的形势和方式没有发生更根本的变化，股票、房地产两大投资热点短期内不会出现拐点，因为市场资金充裕，资产
价格继续走高符合常理。不过，对于要辛苦做“房奴”或准备近期做的人来说，买房的时候选择固定贷款利率偿还的方案，将
变得非常划算。未来半年，央行随时可能视情况继续加息，而固定贷款利率偿还房贷，可以相当程度上规避掉随利息上升带来
的还贷风险。
央行加息，其实已经是覆水难收。因为流动性收不回，热钱随加息继续涌入等等负面状况，其实都在可预期范围之内
。如此仍要坚持加息，央行也是迫于无奈。更发人深省的是，本币面临巨大的外部升值压力，国内资产价格飙升，央行货币政
策失效，这三点都是经济泡沫的典型前奏。尽管此处不能下断语说中国已经步入泡沫经济时期，但格林斯潘那句话，大家还是
记下来的好，他说：“经济泡沫往往在泡沫破裂的时候，才被人们意识到。”
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