左小蕾：金融创新泡沫的破灭

　　左小蕾，一个快言快语的经济学家，同时数学专业的背景使她思维慎密。她曾在股市高涨时直指泡沫，被股民骂作“ 乌鸦嘴”，但当股市一跌再跌时，才恍然记起她一年前的忠告。年初采访时，对于刚现端倪的“次级贷”，她对《小康》记者称不能乐观得太早，要看下半年美国是否能平抑风险。2008年9月15日，雷曼兄弟这座金融巨头机构轰然倒塌，由次级贷引发的恐惧蔓延至美国的各个行业，而欧洲市场也难幸免。中国，这个新兴市场，将如何走向？对于方兴未艾的中国金融市场，我们该警惕什么？

　　采写/《小康》记者 蒋卫武

　　《小康》：您曾在年初接受我们采访时就指出下半年美国次贷危机有可能释放风险，这次显然比我们想像得更猛烈，格林斯潘说这是“百年一遇”的金融危机，也有西方媒体称之为“金融海啸”。这次的金融风暴对美国的经济到底有多大的创伤？对世界经济的影响怎么样的？

　　左小蕾:本次金融危机肯定是对美国经济的重创，华尔街也将重组，受次贷危机影响,美国制造业、航空业等都将不可避免地受到冲击。美国这次的金融风暴将会引发全球一至二年的经济衰退。

　　过去我们老说金融创新,我认为这次事件就是金融创新泡沫的破灭。创造的那么多产品并不具备实际价值,而且一个产品是分散风险,如果这么多的次级债都把它证券化、结构化,创造出了十几万,超过GDP总量价值的东西,这就创造了市场风险,创造了系统风险。

　　雷曼兄弟就是债券衍生产品最大的“创造工厂”,它在华尔街做债券应该说是做得最好的,做得最多的,也是做得最惨的。

　　现在美国出现金融机构倒闭现象,华尔街肯定会非常震荡,所以,我们一定要警惕。直接警惕金融资本是不是会从华尔街流向其它地方。要密切关注这些金融资本是不是从华尔街流出,流到石油市场、粮食市场,最终把全球石油、粮食价格推得很高,导致全球通货膨胀。

　　过去全球推崇金融自由化,但我们没有太搞清楚金融自由化是金融资本的流动,不是直接资本的流动,这两者是非常不一样的,金融资本是高收益高风险的,这是它的本来属性。如果短期内经济体能够有这样的承受能力,可以让金融资本追逐高风险,可以带给你高收益。但如果你不行,特别是发展中国家,新兴市场国家,都是金融弱势群体,就得注意在金融资本流动过程中一定要谨慎,要和自己的发展阶段相匹配。

　　《小康》：中国的一些银行也持有雷曼兄弟的次级贷，这对中国的金融会造成怎样的冲击？

　　左小蕾:经济全球化加深了各国经济之间的联系，美国次级债危机必然会对中国产生影响。金融创新将美国两大资本市场房地产和金融市场紧密的联系起来，房地产市场泡沫的破灭必然牵扯所有衍生产品，进而影响到整个金融市场。金融市场与地产市场作为美国的支柱产业，其同时遭遇危机肯定会影响到美国经济。而且，美国人的消费习惯也和这两大市场密不可分。任何一个市场价格或者投资收益的增长，都被看作是收入的增加，由此刺激消费。如果这两大市场出现了萎缩，毫无疑问将造成美国居民收入下降从而影响到他们的消费支出。作为世界主要的进口国，消费能力的下降必然会冲击到欧洲市场、中国市场。中国外贸出口也将受到牵连。

　　中国的银行持有次级贷不是特别多,不能说就有多大的冲击，但是我们不能侥幸。中国经济要从多个角度看问题,不光是次级债的问题，因为美国、欧洲经济都将受到影响,所以对我们外贸出口就很不利。

　　《小康》：在雷曼兄弟宣告破产后的几个小时内，央行作出反应下调利息率与银行准备金率。这是否说明我们的紧缩银根政策将要松动？我们政府在此次美国金融危机中应该注意防范什么？

　　左小蕾:这次从降息发生的时间点来看，是在通胀的影响刚刚过去的时候，降息的一个直接目的可能是保护房地产，当然，这也降低了其他资金的成本，对于其他行业也有好处。此前，政策目标是“一保一控”，既然控制通胀的目的达到了，保持增长的情况下，从货币政策来看放松银根也很正常。不过现在还不能说就已经进入了一个比较长的降息周期。从这次降息的幅度来看不足以改变目前的现状，因此我认为央行在年内还有1-2次降息的可能。

　　面对美国金融风暴，我们首先要做的是把汇率管住,这种金融资本是追求高风险的,这个阶段流进中国,可能会成事不足败事有余。还有我们就是要从次贷危机中吸取教训。

　　次贷危机不是传统意义上的经济危机，而是一次资产价格泡沫破灭的危机。所谓资产价格泡沫，就是资产的价值与价格离得太远。这次美国华尔街爆发的次贷危机的泡沫，包含很多内容，从信用泡沫、产品泡沫、资金泡沫、价格泡沫、市值泡沫，形成一条长长的泡沫链。最底层的标的次级贷款是一个巨大的信用泡沫。抵押贷款是一个信用产品，信用产品应该带给有信用的人。但是，次级贷款把一个信用产品贷给了一些低信用，甚至没有信用的群体。而且附加了许多加大信用风险的优惠条件，比如零首付等等。次级贷款实际上是一个巨大的信用泡沫。

　　基于这个1.5万亿美元的信用泡沫，创造了超过2万亿的资产证券化产品、超万亿的债券抵押凭证的所谓结构化产品、近万亿的信用违约互换产品，为了这些证券的高评级，债券保险公司又产生2.4万亿担保产品，以及各自近万亿的信用卡证券化产品，汽车消费贷款证券化产品。这是一个巨大的市值泡沫，超过美国4.3万亿的国债市值的两倍。一旦那些一厢情愿的假设，比如房价不断涨、利率长期低发生变化，次贷违约率上升，危机就爆发了。

　　所以,我们要对金融产品的创新重新思考,比方说金融服务业,究竟是要干什么,是不是要创造虚拟的财富和虚拟的货币？

　　中国是一个新兴市场，在发展过程中一定要“脚踏实地”。新兴市场多是初级市场，或者是不成熟的市场，夯实金融市场基础，是初级市场的根本大计，就是不要远离实体经济，不要过度虚拟，要成为实体经济的晴雨表。

　　我们要扎扎实实发展与实体经济联系最密切的市场，有效地把资源配置给有成长、有价值的行业和公司的不同层次的市场，比如创业板、中小企业板、主板、三板、企业债、公司债市场。只有以上市公司的价值增长和发债公司的价值增长为投资目标的市场，才是金融证券市场的基础，也是金融证券市场发展的基础。培育优质上市公司和发债公司，使公司业绩不断增长，做实做强做大基础“标的”的市场，才能分享企业和公司的成长，才能分享经济的成长，而不会被过度虚拟的泡沫经济伤害。

　　还有对金融全球化和自由化，我们要根据经济和市场规模水平逐渐地发展，不能超越金融风险的管理能力。

　　《小康》：您认为此次的美国金融危机将持续到什么时候，全球经济在什么时候才有可能恢复？

　　左小蕾:不论是从这次危机爆发的始作俑者的角度，还是从消费需求对经济的举足轻重的促进角度来说，都要看美国房地产市场的调整和恢复。

　　根据历史数据分析，美国房地产市场调整一般需要3到5年的时间。这一轮美国房地产的上涨，不论从涨幅还是时间，都超过历史上任何一次，所以其出现调整也不可能是短期能够完成的。事实上，美国房地产的调整从2006年第一季度达到这一轮上涨的顶峰后就已经开始。如果这一轮调整像上一轮房地产市场50%的调整幅度一样，如果以2006年第二季度美国房地产调整的速度为基准，2009年第三季度、第四季度，美国房地产可能调整到位。当然美国政府联手货币政策、财政政策和行政规定三管齐下，可能有助于现在经济的稳定，也有利于缩短房地产市场的恢复时间。所以，到2009年下半年就应该有希望看到美国经济恢复的曙光了。