中国财经报道：股市全流通的过去现在和未来

在北京一家证券营业部,投资者纷纷驻足观望,期盼着利好行情的出现
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　　央视《中国财经报道》播出《全流通有怎样的过去、现在和未来？》，以下为节目内容实录。

　　主持人张冬：本周，股市最大的新闻莫过于股权分置改革第二批试点企业名单公布，42家公司榜上有名，宝钢、长江电力榜上有名，随着第一批试点方案有的获得通过，有的遭到否决，这股权分置改革越来越有看头。有一位股民朋友来信问，如果这些方案获得通过，

那也就意味着这些公司都成了全流通企业，可这全流通到底能解决多少股市的问题？中国股市是一全就灵吗？今天我们就不妨找找，股市中早就全流通的股票，验证全流通的未来。首先，来看全流通的代表----股市老八股，这些股票因为没有国有股、法人股，也没有外资股，也被称为 “三无概念股”。我们来认识一下他们中的一位当事人----秦国梁。

　　纵看老八股，评说“全流通”

　　秦国樑，上海老八股之一-----延中实业的总经理，说起这家“全流通”企业，他娓娓道来，20年前，延中实业是上海市延中路上的一个街道生产小组。本身并没有什么突出业务。也许正因此，上海市拿其小试牛刀股份制，1985年1月2日，中国人民银行上海市分行批复：延中实业发行500万元股票，其中集体股200万元，个人股300万元。延中实业成为中国第一家向社会公开发行股票的公司。

　　可是钱到手后怎么花成了头等大事，延中实业开始四处找业务。投资人成了股东，民主决策当家做主，公司先后投资复印、彩扩、快餐，甚至钓鱼杆、打火机业务，日子过得平平静静。然而1993年，一次重大收购事件，让他们尝到全流通的特殊滋味。

　　1993年9月13日，深宝安在二级市场上悄悄收购延中实业的股票。延中实业的股票价格从9月13日的8.83元涨至12.05元。9月30日，宝安持股比例达到15.98%。上午11点15分，证交所电脑屏幕上打出宝安公司持有延中实业5%以上股票的公告，延中实业被停牌。

　　对此，秦国梁开始着手反击，希望实行反收购。但苦于缺少反击的资金。经过一番拉锯战，1993年10月22日，证监会肯定宝安购入延中股票是市场行为，持股有效；但对宝安信息披露不及时处以100万元罚款。至此，宝安得以顺利进入延中。

　　1993年的宝延事件开辟了中国证券市场收购与兼并的先河，更给全流通上市公司上了一堂生动的资本课。

　　原延中实业总经理秦国樑：“当时对资本市场上没有资本运作这一个概念，因此我说宝延风波给中国市场的最大贡献就是启蒙教育，就是在股市上收购兼并，和小说的爱情故事一样是永恒的主题，而且是能够给股东、投资者带来巨大收益的场所，就是一个手段。”

　　宝安进入后延中后，并没有大动干戈，而是延续用老人走老路，虽有所有权但并未控制经营权。秦国粱说，宝安集团这次收购仅在二级市场就挣了八个亿，可对于上市公司来说，宝安并没有把延中实业当成提款机。

　　原延中实业总经理秦国樑：“他想也没用，为什么？当时我们延中董事会最高的时候有17、18个人，全是社会老百姓，他要为老百姓的利益想，那么你大股东要侵吞的话，这些人就不同意。”

　　1998年深圳宝安陆续减持了延中实业的股票，经过资本的角逐，北大方正入股延中实业，公司更名为方正科技，股价大涨。与上次重组时遭遇的抵抗不同，这次股东们几乎是热烈欢迎的方式接纳了北大方正成为大股东。而大股东也不负众望，给上市公司带来了新的天地，1998年，方正科技的净资产仅有8572万元；方正入主以后，净资产迅速超过15亿元；总结几次举牌的经历，秦国樑觉得全流通对上市公司带来的还是好处多一些。

　　原延中实业总经理秦国樑：“效益好了，主营业务稳定了，我说了原来延中的时候，我们搞的时候，一开始那时候规模也小的了，一年的产值是几千万，宝安进来以后我们一直搞到一个亿左右，方正进来现在搞到二十多个亿。”

　　后来，秦先生退出这家公司，而就在他走后，已经改名后的方正科技公司也是一波三折，又连续经历了两次举牌事件。作为方正科技的董事会秘书的侯郁波，印象最深的就是2001年的“裕兴举牌”和“高清举牌”事件。

　　方正科技董事会秘书侯郁波：“最终裕兴为什么没有成功呢？实际上是股东对他的产业不认可，可能未必是想把上市公司做好，更多的希望二级市场这样的行为，提高自己的知名度，另外一个如果收购达不到目的的话，也通过二级市场获利。”

　　由于中小投资者更加看好方正科技的主营业务。而对裕兴和上海高清并没有实际盈利支撑的题材炒作投了反对票。由此，方正虽然没有控股权，但是还是度过了入主上市公司的第一次危机。侯郁波认为方正科技的全流通特点，一方面使大股东对于开展投资者关系带来积极性，因为同股同权同利，中小股东支持你，大家实现共赢；另一方面，由于是全流通，股权收购随时可能发生，大股东一旦经营不好，中小投资者就会用脚投票。

　　方正科技董事会秘书侯郁波：“好的企业就可以通过这个市场能够进入到这个上市公司这样一个平台，通过融资，股东的市场的融资能力，提升他的产业发展，来自于这方面的优势吧。”

　　主持人张冬：从两位全流通当事人的讲述，我们发现全流通的公司，大股东的控股地位，来自你能否给上市公司带来好处，如果你经营的不好，第三者随时可以进入，投资者也随时可以用脚投票。反过来，如果大股东认真负责，投资者是分得清谁对公司发展有利的。侯先生就说，方正科技能够在两次举牌事件中击败对手，来源于对公司业绩的重视。

　　不仅仅是像方正科技这样的公司非常重视业绩，作为老八股的申华控股也把股价作为自己的经营目标，这家以汽车零配件和整车销售为主的全流通公司已经成为拥有14亿流通股的上市公司。

　　申华控股董秘翟锋：“对于一个全流通企业，他大股东计价，我这个纯粹这一块儿就是市场价格，我跟你中小股东是同股同权这一块，那么这一块儿如果股价下去了，那你这个大股东这一块儿等于资产损失了，所以我前面提到，在这一点上，全流通上市公司大股东跟中小股东的利益取向在这一点上跟非全流通企业不一样的，就是说，他们更趋于一致。”

　　大股东买股票要真金白银，所以往往控股比例不高，小股东参与上市公司经营管理的热情也就非常高，每年的股东大会都是其他一股独大的公司所不能比的。

　　申华控股董秘翟锋：“最多的一次来的人数是接近七八千人，比较少非典的时候比较少一点，两三百人，对上市公司来讲这个人数是很高了，参加股东大会的人数很高了，持股比例相对来说比较分散，全部加起来可能6、7% 到百分之十几都有。”

　　复旦大学教授谢百三，在谈到全流通时，也提到全流通带来的是股民权益的提高，在股

　　权分置改革之前，非流通股大量侵占流通股权益的现象非常普遍。他向我们讲述了一家上市公司股东大会的一幕。

　　复旦大学教授谢百三：“他是大股东，他一投票，大股东放弃配股叫中小散户配，中小散户只好十六块钱配，而且他投完票他就走了，走了以后公证处的小姐说我们不要再通过了，反正大股东已经通过了，你们再填也没用，后来被几个青年打了一顿，因为那几个青年都是在投票。最后打了以后叫了110，110后来批评这个小姑娘，你做戏也要做到底，就没办法，没治的，所以非流通股在这种非流通股侵犯流通股权益的情况下，什么怪事都会发生。”

　　主持人张冬：谢教授没有透露这家公司的名字，但这故事，形象的表露出一些上市公司质量不高，治理结构缺失的现实。他说这类现象的根源还是股权分置。但是话说回来，那些已经全流通的上市公司，这么多年为何也没能成为市场的榜样呢？解决了全流通，就万事大吉了吗？说起全流通能否根治股市的诸多问题，很多投资者表达了他们的担心。

　　股民：“股权过分分散的话，不太利于企业的正常地经营。我觉得全流通以后有一个很大的问题，说得极端地话，这些人全流通以后被一些散户买掉了，然后这个企业谁来经营去了，控股地话非常分散。”

　　股东的担心并不是没有道理，目前在中国股市，全流通概念的上市公司包括方正科技600601 ；600603兴业房产，600653申华控股，爱使股份600652，飞乐音响600651。

　　从这5家全流通上市公司情况来看。十几年的上市经历和全流通概念并没有将这种稀缺资源配置到优秀的企业手中。从业绩来看，这5家全流通上市公司在剔除ST兴业后2001～2003年的算术平均每股收益分别为0.192元、0.21元、0.163元，而2001～2003年全部上市公司加权平均每股收益分别为0.135元、0.143元、0.215元。仅就这两组数据的比较来看，还得不出全流通上市公司的经营绩效比其他上市公司具有某种优势的结论。正因如此，全流通这类公司给投资者的印象都是并购概念炒作为主的概念股。并没有成为解决中国股市制度缺陷的样板。

　　说到业绩，在老八股中，爱使股份就是一个典型，公司上市后10年中，辽国发、延中实业、大港油田、明天系这些先后举牌成为的大股东，走马灯般先后登场，爱使股份由电子产品到客运到石油制品和饮用水，以至煤炭和计算机软件，主营业务变来变去。可是这些并没有使得上市公司表现出绩效的上升和市值的增加。

　　中华工商时报副总编辑水皮：“你像爱使股份，你都找不到他主营业务是什么，因为他大股东进进出出，大概有7、8%他就举牌，超过5%可以举牌，7、8%他就是个大股东，他就可以控股，他就可以要求当董事长，一天到晚有人要求当董事长，你想董事会总是处在动荡当中，他怎么可能会去尽心尽力地抓公司业务呢，而且每一个来的大股东都是掏空一遍这个上市公司，总是把自己的意志强加给上市公司。”

　　水皮分析，对于这些占股比例比较小的第一大股东来说，他们的短期行为往往更危险。

　　中华工商时报副总编辑水皮：“因为他的频繁更换，你还不知道去找谁负这个责，他董事长一天到晚在换，那么这个公司当然不会有什么好的前景，所以我说公司治理跟解决股权分置还不能划等号，公司治理有公司治理的课题，这个研究，你比如说我们现在会意识到，相对控股或者相对比较大的股东还好办一点，反而更好一点，为什么呢，便于大家的监督啊！ ”

　　首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏：“就是到底我们的股权结构和上市公司的治理结构和业绩水平是什么关系，你比如有人说可能和国家股是负相关，就是你越高可能效益水平下降，但是这两年的国家的上市公司有的也相当不错。”

　　专家说，中国股市首先要解决的是健全法制环境，实行严刑重罚，提高上市公司的违规成本；其次是提高上市公司质量、调整上市公司的结构，重点培养蓝筹大盘股；调整投资者结构，解决券商危机。

　　首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏：“我们必须要尊重国情实事求是，不能够照搬照抄西方，在解决股权分置当中有效避免风险的手段，就是我们要按照对补偿或者对价的思路来，尤其保护中小股东的利益，只有这样才能稳定大盘，我们不希望中国股市搞休克疗法式的制度并轨，我们希望尊重国情，保护投资人利益，渐变稳定逐步过渡到未来市场经济大目标的彼岸。”

　　主持人张冬：套用一句话，股权分置改革不是万能的，但股权分置不改革是万万不能的。改革，人们总说投资股市就是投资公司可预期的美好前景。这也让我想起了2004年诺贝尔经济学奖得主普雷斯科特在接受本栏目采访时曾经说过的一个重要观点，最重要的是政策的稳定性和可靠性，如果政策不连续，不可信，即使是好政策，也会造成坏的效果，普雷斯科特也正是因其“经济政策一致性”和“真实经济周期”理论上的建树，而获得了2004年诺贝尔经济学奖。

　　主编：赵 悦

　　记者：白亮争 殷洪生

　　《中国财经报道》播出时间：

　　周一至周四：22：05——22：25(首播)

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　　周一至周五：09：38——09：58(重播)

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