中国经济的底部究竟在哪里？
文/马光远
据说有人问张五常：中国经济会不会硬着陆？
张五常回答：我连陆地在哪里都没看到呢。
随着一季度经济数据的陆续发布，关于中国经济是否已经见底的讨论又开始热闹起来。昨天本公号发表了国务院研究中心前主任刘世锦最近的观点，按照刘世锦先生的看法，中国经济已经见底，但他特别强调，“有人说触底了会不会大幅度反弹，不会的。触底的含义就是不会更低了，它将来最可能的形态就是一个大的L型，L型的底部有一个小的W型，就是一些小的波动。”刘世锦表示，如果能进入这样的平台以后，这将维持5-10年的时间。
相对于国内一些对中国经济近几年来过于乐观的观点，刘世锦先生的观点一贯比较客观。但在关于中国经济是否见底问题上，我仍然认为刘世锦先生过于乐观了。
其实，在过去几年中国经济下行的过程中，几乎每一年很多企业家都要问我，中国经济什么时候见底，我对此的回答很简单：中国经济不会见底。原因很简单，在我看来，中国经济尽管连续6年下滑，但我认为，每一年的经济增速不是太慢了，而是太快了。每一年GDP的增速不是太糟糕了，而是太漂亮了。包括2015年，中国经济的增速跌破7%，创下25年以来最低的增长记录时，我仍然认为这个数字很好，而不是很差，2016年，2017年，中国经济的增速肯定低于6.9%。
我一直强调，讨论中国经济的“底部”的关键绝不在于经济增速的下滑到多少。中国经济过去六年的连续下滑是一种趋势，也很正常，在经济超高速增长近40年后，出现这种下滑符合追赶型经济体速度和发达经济体趋同的规律。没有什么大惊小怪的。如果将中国经济是否见底的讨论限于经济增速，结论是非常悲观的：中国经济再次回到高增长的概率等于零！
讨论中国经济是否见底，讨论的出发点应该是中国经济是否完成增长模式的转换！这是问题的关键。刘世锦先生等人之所以认为中国经济已经见底，仍然是在旧有的增长模式和思维中讨论问题，比如：他们认为房地产投资的增速已经触底反弹，比如制造业的数据已经不可能再糟糕，比如出口继续大跌的概率小。很显然，这都是在旧有的模式下讨论中国经济问题。中国经济走到今天，过去的增长模式和增长动力都难以为继，这是一个不争的事实：
第一，依靠大规模信贷扩张拉动经济增长的模式已经走到尽头，M2存量已经超过240万亿，M2的增速与经济增速的剪刀差越来越大，说明货币政策的边际效应在递减。
第二，依靠政府大规模投资已经走到极致，无论是投资占GDP的比重，还是投资的效率，都没有任何扩张的空间；
第三，地方政府依靠举债发展的模式受到债务风险的限制，整个经济的债务杠杆率已到危险的边界；
第四，房地产作为支柱产业，投资存量已超过合理的规模，增量也有限，房地产经济走到了真正的天花板；
第五，低端制造业的产能和出口都已经到了极致；
第六，随着劳动力拐点和人口拐点的到来，人口红利下的低成本扩张模式也难以为继。
这意味着，中国经济旧的平衡已经打破，在新的动能和新的平衡建立之前，一切所谓的见底预测都属无稽之谈。况且，在新旧动能转换过程中，起码要解决三大问题：第一，过剩产能和僵尸企业的出清问题，这需要时间；第二，债务杠杆，特别是企业债务杠杆问题，这可能引发系统性风险的爆发；第三，新的动能的培育问题，这不是简单的经济拉动力的转换，更是经济思想和理念的颠覆性再造，在旧有的经济思维下，要想成为真正的创新经济体是小概率事件。因为旧有的体制和机制都是为做大规模服务，而不是为创新服务。
基于此，笔者认为，中国经济将陷入5到10年的“停滞期”，只有在政府穷尽所有的办法，在无能无力之后被迫然把经济的未来真正交给市场和企业家之后，中国经济才算真正完成筑底。从历史上看，无论是日本、韩国，还是以前快速增长的经济体，从高速增长到完成模式转换，经济增速起码都要腰斩。如果非要给中国经济增速定一个中期的底部，这个底部将在5%左右。
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