权证投机就在眼前

　　-撰文/徐胜治

　　最近的证券市场，暖风频吹，在短短的15个小时之内，管理层连续出台4项利好，如此大的密度，历史罕见。正可 谓是：非常时刻总有非常事件。而说到对这些政策的理解和反应，笔者的感觉就如同网上所流行的一个字——“晕”！

　　但“晕”归“晕”，既然在这个市场里混，就总要混出个道道来。所以笔者经过冥思苦想，终于悟到了“权证”二字 。这一发现让笔者情绪十分激动，以至于双手颤抖得都抓不住笔杆。因为如果真的推出“权证”，那么就意味着空前的投机， 巨大收益与风险的时代即将出现在我们面前。

　　何为权证

　　所谓权证，实际上是一种可转让期权。这种期权是一种交易的权力，比如说上市公司在股权分置方案中提供给流通股 东一种权力，约定从什么时间到什么时间，流通股东有权以什么价格买入多少数量的该公司股票。流通股东可以行使权力，也 可以放弃权力。

　　如果这种期权做成一种凭证可以转让，那么流通股东在行使和放弃之外，也可以选择买卖与交易这种期权，此时这种 期权凭证就成为了我们即将要面对的权证。

　　那么，目前的市场中存不存在期权呢？其实一直是存在的。比如上市公司在配股和增发过程中，给原有股东的配股权 或优先配售权就是一种期权。而在实施过程中非流通股通常选择的是放弃，流通股东有行使权力的，也有放弃的，放弃的部分 实际上是无偿赠送给了承销商。

　　但是，这种期权处于一种有权无证的状态，因为它不可以交易、转让，没有成为权证。如果交易所将它变成一种交易 品种，使之证券化，那么这种期权就变成了权证。

　　权证方案VS对价方案

　　其实权证方案和第一批试点当中推出的对价方案，从补偿幅度上来说，没有什么好比较的，不存在哪种方法更科学、 更先进的问题，具体还要看如何实施。像三一重工和清华同方的方案都可以用类似的权证方案来替代，其对价不会因此有所改 变。

　　首先说清华同方的方案。从补偿角度来看，相当于清华同方是给了流通股东1：1的权证，这种权证的约定交易价格 是零。实际上是给了流通股东无偿买入等量增发流通股的权力。它相当于一种增发权证，但是权证中约定目标股票的交易价格 为零。当然，这种权力不可以交易，无法用于投机，也不可以不行使。

　　其次说三一重工的方案。从补偿角度来看，相当于三一重工给了流通股东1：0.35的权证，这种权证约定的目标 证券交易价格为-0.8元，也就是说同时倒找8毛钱。

　　但与清华同方方案所不同的是，这种权证约定的股票不是增发，而是非流通股东的减持，所以它这是一种减持权证。 同样，这种权力也不可以交易，也无法用于投机，也不可以不行使。

　　权证的价值

　　简单地说，权证的内在价值=行权比例×(股价-配售价)。而这个公式的奥妙就在于权证价格的变动幅度将远远大 于目标股价的变动幅度，这里有相当大的价格杠杆作用。

　　所谓行权比例，就是一份权证约定的股票交易数量，比如说这一份权证可以约定在某价格买入10股某股票，其行权 比例就是10。

　　从上面的公式中，我们可以知道，如果一支股票的股价跌到了配售价之下，那么此时这个权证就如同废纸一般(权证 价值为负值)，理论上的交易价格可能就是一分钱。

　　而如果假设这只股票的价格从2元涨到3元(行权比例为5)，股价涨幅虽为50%，但权证价值从一分钱涨到五元 钱，涨幅49900%。这是一种巨大的杠杆效应！怎么样，利润惊人吧。但记住，这只是涨的时候，跌的时候同样惊人！

　　权证的投机

　　正因为权证交易有这么大的价格杠杆作用，才使它成为一种几乎是最佳的投机工具。可以通过控制股票价格产生一个 微小的波动，从而使权证价格产生一个巨大的波动。而通过资金相对控制股价的较小波动是比较容易的，这就使得权证不仅有 价格放大的作用，还有资金放大的作用。

　　当然，将权证方案作为股权分置方案时，权证的市场投机作用还有很多种。比如说通过打压股价压低权证价格，然后 收购权证完成曲线的MBO，或者通过收购权证后放弃行使权力，完成曲线的直接全流通等。如果真是这样，中国的证券市场 必将会再度“活跃”。当然，风险也就更大了。

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