中国股市泡沫十大指征：股市的昨天与今天

　　采写/《小康》记者 郭芳 杜娟 蒋卫武

　　正如人们所说，中国确实有许多例外，但中国不能所有的事情都例外。A股到底有多少泡沫？股市的泡沫多少才会崩盘？在对未来难以判断的情况下，不妨“以史为鉴”，看看过去，看看昨天。

　　泡沫，几乎是伴随股市与生俱来的。股市有泡沫，股市的泡沫正在形成，这是多数人对中国市场现状的判断。

　　但泡沫也是被追认的。没有谁能预测指数的点位，没有谁能预测到哪个点位泡沫就该破灭。

　　是泡沫总是要破的，泡沫的生成和破灭，都是股市的规律。美国、日本、台湾，概莫能外。

　　1929年的股灾被称为华尔街的“熊市之父”。那是一次全民参与的疯狂投机，从工人、司机、牛仔到鞋匠，都为牛市而疯狂。全民、疯狂、投机，刺激着纽约股市一涨再涨，也加速了牛市的结束。

　　从1987年到1989年的三年大牛市之中，日经指数从1万点上涨到接近4万点，累计涨幅接近300%。牛市中，热钱不断涌入，致使流动性过度泛滥。牛市最终止步于1989年12月29日，指数一路跌至8000点谷底，创下日经指数20多年来的最低纪录。

　　然后是台湾。1986年，台湾加权指数才越过1000点，但至1990年1月创出了12495点的历史新高，市场的疯狂已经失控。3年间年换手率从开始的不到2倍到最后达到6倍；股市崩盘前的最后一个季度，台股平均市盈率达到 100倍，成为全球最贵的股市……

　　“如果说股票市场历史上有一件事确定不移的话，那就是新股繁荣永远是危险繁荣的最后阶段——是对即将到来的灾难的警告，就像周期性呼吸异常是死亡的信号一样确定。”这是约翰·布鲁克斯在总结美国60年代股市兴起与崩盘的结语。

　　历史上每一次的崩盘前夕,都在上演着最后的疯狂。而我们正在重复着相似的疯狂。

　　这一次，我们仿效报告的形式，归纳、梳理总结中国

资本市场运行中涵盖近期全民炒股、股市短期上涨下跌的幅度、市盈率、换手率、违规操作、大股东减持等股市泡沫十大指征现象，与历史加以比照和辨析，以期使广大股民和读者从中获取客观、冷静、理性的判断。

　　股市泡沫指征1:市盈率虚高

　　社会投资结构、文化和投资心理等因素是造成股市虚高的原因。历史上几次股市大崩盘,其共同特征就是市盈率高得超乎寻常。

　　昨天

　　美国经济学家罗伯特·希勒在《非理性繁荣》中分析美国股市历年出现泡沫的共同特征之一便是市盈率过高。美国历史上曾出现过的几次股市泡沫，其市盈率都超乎寻常。如1929年股市大崩盘时，其市盈率为33倍；1966年股市坍塌时，其市盈率达25倍；而1999年底至2000初，美国股市牛气冲天，2000年3月，纳斯达克冲高到5078点时，市盈率达45倍。

　　希勒认为社会投资结构、文化和投资心理等因素是造成股市虚高的原因。如1929年股灾时，人们经常可以看到这样的现象：一位护士从就诊病人口中得到信息而在股市中收益颇丰；一位司机因从没有关闭的车窗处听到车上主人在股市上运作的动态而小赚一笔。

　　罗伯特·希勒断言“虚假繁荣”不能逃脱“大崩盘”的命运。

　　今天

　　市盈率与非理性繁荣

　　“市盈率，也就是年度收益与该股价格的比值(Price/Earning，简称PE)。假设一只股票它的年收益是0.5元，而股价是10元，那么它的市盈率就是20。也就是说，我们需要用20年的时间才能收回这10元的股价成本。”北京一家证券公司的基金经理刘先生在接受《小康》采访时说：“但是，目前有些垃圾股被炒到1000的市盈率上去了，这确实让人觉得匪夷所思。你想想看，我们能等得到1000年吗？这违背投资理论。”

　　深交所5月份统计月报显示,当月市盈率逾1000倍的深市股票数量达到29只,而1月份时只有5只。其中市盈率上8000倍的股票有两只,分别是渝开发和

东方电子；其次是ST中鼎,达到3850倍;市盈率介于2000-300 0倍之间的股票有5只,市盈率介于1000-2000倍之间的股票则有21只。5月29日，A股平均市盈率为57.8 2倍，当时，市盈率在20倍以下的股票仅有4只，在100倍以上的股票却达到了550只。

　　罗伯特·希勒断言“繁荣假象”不能逃脱“大崩盘”的命运。在中国，会不一样吗？

　　“股市有泡沫最明显的特点就是市盈率虚高。”银河证券首席经济学家左小蕾是这次牛市行情中第一批提出中国股市存在泡沫的学者。

　　但是，天相投资顾问有限公司基金经理于善辉代表了国内相当一部分人的观点。

　　“以市盈率来看中国市场，本身存在误区，因为市盈率是静态的，当前的价格比上当前的利润，假定它的利润不增长。而事实上，我们国家上市公司的利润会不会不增长呢？我觉得不太现实。上市公司去年一季度的利润比前年一季度的利润增长了46%，今年一季度的利润比去年增长了96%，世界上有哪个国家上市公司业绩有那么好的增长？所以，站在动态角度，投资者估计了上市公司的预期增长，自然就赋予了它这样一个价格。”

　　数据显示，目前美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率大约在10至20倍的区间内波动，日本和印度市场的平均市盈率则在23至25倍的区间内，除了我国台湾地区的市盈率波动幅度较大以外，每一个指数的市盈率均维持在一个相对稳定的区间内。

　　“我们需要一个长期的好的市盈率做为支撑，而不是短暂的一个阶段。”左小蕾说。“否则，泡沫破灭后对一个国家来说是不可承受之痛。”

　　“中国股市眼下的这种情况正是那些什么也不懂，只靠消息操作的人群造成了投机氛围，推高了市盈率。”基金经理刘先生说，“在西方成熟的证券市场，机构投资是主力，也正是如此，才会理性选择有价值的股票，不理会那些垃圾股。这样市盈率才可能达到一个良好的状态。”

　　(感谢中国人民大学金融学院李向科老师提供数据资料支持)

　　大陆A股市盈率分布表

　　(2007年5月23日收盘统计)

　　市盈率分布 A股(只数) 所占比重(%)

　　15倍以下 0 0

　　15—20 8 0.7

　　20—30 55 4.6

　　30—50 200 17.0

　　50—100 404 34.3

　　100—500 399 33.8

　　500倍以上 113 9.6

　　注:表中市盈率是按2006年每股收益计算的(不包括2006年近200家亏损公司,因为亏损公司不能单独计算市盈率)。

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