社评

　　提要   虽然二季度以来信贷增速变慢，但无论是从已反馈出来的口头信息还是就目前的实际经济情况而言，适度宽松的货币政策将延续，但有必要作好收缩的准备。

　　近期市面传出消息，中国货币政策已有所改变。这个消息源出有二：一是中国银行董事长肖钢日前表示，尽管央行将继续实施宽松货币政策的承诺口头上没有变，但实际已经在收缩。二是央行行长周小川近日在“2009陆家嘴论坛”上表示：适度宽松的货币政策将延续，根据实际需要进行动态微调。然而对此的解读却各不一样，有人认为，适度宽松的货币政策未变，甚至还有可能引发下一轮井喷。

　　不管认为货币政策将要收缩还是依然宽松，对于今年以来的基本数据没有疑义。今年1月份，人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元；2月份，人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元；一季度人民币贷款增加4.58万亿元，同比多增3.25万亿元。核算下来，3月当月新增贷款为1.89万亿元；而4月当月人民币各项贷款增加与前三个月相比下降明显，仅5918亿元。目前5月份的贷款新增数据尚未出炉，但普遍认为与4月基本持平。

　　从上述数字可看出，二季度以来信贷增速在变慢，而名义利率比较高且暂时无调整的迹象，从这个意义上看，货币政策在收缩是事实。

　　但也有人认为，经过二季度信贷放缓后，下半年可能发生井喷。由于大部分项目贷款是分期投放的，所以下半年会有大量款项涌出，并且极有可能下半年再出台新的刺激政策，贷款将会十分活跃，起码在经济还未完全筑底之前，适度宽松的货币政策不会有所改变。

　　同样的数字竟然得出不同的结论。不过，对于今年以来的经济事实并无歧义，货币政策改变与否关键还在于今后中国经济运行走向。

　　多年以来，拉动中国经济的是投资、外贸和内需三驾马车。三驾马车能够有比例地一齐拉动，固然最好。可惜多年来这三项始终不成比例。过去主要依靠投资和外贸，今年以来外贸持续下跌，只有依靠投资来保持一定的经济发展速度了。

　　若是内需一支独大，那没问题，经济发展的根本目的就是为了提高人民生活水平。而主要依靠投资来健康地拉动经济，必须有两个前提：一、只能是暂时的，最多一二年；二、投资总金额的20%－33%当年流向消费市场，最终全部甚至通过放大效应成倍地流向消费市场。

　　然而，多年来中国投资一直没有达到这个效果，今年仍然没有达到，今年中国的内需市场还是没有大的起色，这就有可能造成新的通胀。如果届时我国经济还未走出经济危机，那滞胀就会立即现身了。

　　从国际上看，现在全球经济将保持低速增长已经基本确定，而由于各国政府为了救市释放了大量流动性，全球陷入滞胀的可能性也变得越来越大。

　　因此中国货币政策有必要适当收缩。

　　可是，迄今为止，中国信贷增加的对象基本上是大项目、大企业(大多是国企)，对于中小企业的信贷增加并不多。而要真正走出经济危机，使中国经济健康活跃，非得使大多数中小企业活跃起来。当然中小企业本身还有个结构调整升级换代的问题，因此从信贷的角度看，在保持名义利率不变(也即不往下调)前提下，对中小企业须保持适当宽松的货币政策。

　　最后，目前外贸极不景气，且此状况可能还要持续一段时间，可是当前大部分专家认为美国经济有可能在今年年底复苏。果真如此，从现在起，我国外贸企业当有所准备。为此，对中国众多的外贸企业也须继续保持适当宽松的货币政策。毕竟到现在为止，外贸是我国经济发展的最有效的拉动力。

　　综上所述，我们以为，中国适当宽松的货币政策目前还没有必要改变(无论口头上还是实际上)，但有必要作好收缩的准备。